對于本次降息行為，核心討論是：

其是否可以視為后續一攬子政策組合拳的起點(diǎn)。從事實(shí)的角度上來(lái)講大概率是。結合A股定價(jià)的角度，仍然需要對政策的力度、范圍和有效性的評估，這點(diǎn)至關(guān)重要。目前初步可以明確，市場(chǎng)從4月下旬到6月初的“弱預期、弱現實(shí)”定價(jià)基本已經(jīng)結束，有望再次轉向“強預期、弱現實(shí)”定價(jià)。

(資料圖片)

在此，我們維持5月25日提出的“大盤(pán)至底需磨底，TMT第二波正開(kāi)啟”的重要觀(guān)點(diǎn)；維持6月7日中期策略會(huì )提出的“經(jīng)濟修復預期買(mǎi)消費，消費下半年超額比上半年好”的大觀(guān)點(diǎn)。換言之：當前TMT+消費的配置抓手已經(jīng)清晰。

此外，我們總結歷史上各類(lèi)利好政策出臺后A股的定價(jià)規律，供廣大投資者參考：

1、疫情以來(lái)，市場(chǎng)對于出臺穩增長(cháng)政策的定價(jià)均是正面積極的,大盤(pán)指數平均上漲5%左右。

2、歷史大幅度超預期政策(預期)刺激正向定價(jià)持續時(shí)間在1-2個(gè)月左右，風(fēng)格上會(huì )偏向價(jià)值。

3、降息：降息后大盤(pán)指數并沒(méi)有明顯規律，短期內利好成長(cháng)，若持續降息中期看價(jià)值占優(yōu)，演繹有可能從流動(dòng)性邏輯到復蘇邏輯的交易過(guò)程。短期科技成長(cháng)占優(yōu)（計算機、通信、電子），若持續降息中期看轉向順周期（建筑、煤炭、消費）。

4、降準：從大盤(pán)來(lái)看降準后短期大盤(pán)上漲的概率較高（降準7個(gè)交易日后，10次降準中有7次上漲），風(fēng)格層面創(chuàng )業(yè)板指以及中證1000等偏成長(cháng)風(fēng)格表現較好。降準之后的風(fēng)格排序大致是成長(cháng)>消費>金融>周期，尤其是TMT行業(yè)相對占優(yōu)。

5、一攬子經(jīng)濟政策：2022年5月33項政策穩經(jīng)濟后市場(chǎng)風(fēng)險偏好修復，消費成長(cháng)雙雙開(kāi)啟反彈，上證指數上漲6.44%，新能源車(chē)產(chǎn)業(yè)鏈漲幅居前，電力設備上漲22.9%、汽車(chē)上漲21.3%，此外食品飲料上漲11.7%、國防軍工上漲11.7%、美容護理上漲11.4%。效果驗證：2022年5月33項政策穩經(jīng)濟后消費逐步復蘇，企業(yè)經(jīng)營(yíng)預期持續改善。

6、房地產(chǎn)正向調控政策：房地產(chǎn)2022年11月金融十六條+第三支箭后復蘇預期下地產(chǎn)鏈加大消費領(lǐng)漲，上證指數上漲5.63%，房地產(chǎn)上漲19.6%、建筑材料上漲15.2%、家用電器上漲13.5%，食品飲料上漲16.7%。效果驗證：2022年11月金融十六條+第三支箭后，疊加疫情優(yōu)化調整，各項經(jīng)濟指標觸底反彈，地產(chǎn)銷(xiāo)售見(jiàn)底回升，地產(chǎn)鏈景氣改善。

7、房地產(chǎn)積極放松政策：2012年放松地產(chǎn)穩增長(cháng)頒布后地產(chǎn)鏈漲幅居前，上證指數上漲6.41%，家用電器上漲18.4%、房地產(chǎn)上漲16.9%。效果驗證：2012年放松地產(chǎn)穩增長(cháng)后工業(yè)企業(yè)利潤與PMI回暖，地產(chǎn)與汽車(chē)銷(xiāo)量雙雙回升。

8、發(fā)行特別國債政策：2020年為應對新冠疫情沖擊發(fā)行特別國債，上證指數上漲6.08%，社會(huì )服務(wù)（32.6%）、電子（20.0%）、傳媒（16.7%）漲幅居前。

9、減稅降費政策：2020預計全年為企業(yè)新增減負超2.5萬(wàn)億元，上證指數上漲3.39%，社會(huì )服務(wù)（22.5%）、傳媒（15.1%）、醫藥生物（13.0%）漲幅居前。

10、其他產(chǎn)業(yè)政策：2013互聯(lián)網(wǎng)政策發(fā)放4G牌照，傳媒計算機漲幅居前；2021新能源政策碳中和寫(xiě)進(jìn)“十四五規劃”，電力設備漲幅居前；2022促消費政策持續釋放消費潛力，食品飲料跑出超額收益；2022數字經(jīng)濟政策印發(fā)《數字中國建設整體布局規劃》，TMT板塊漲幅居前。

本文作者：林榮雄，來(lái)源：林榮雄策略會(huì )客廳，原文標題：《【安信策略】歷史各類(lèi)政策利好出臺，A股如何定價(jià)？》

林榮雄 SAC執業(yè)證書(shū)編號：S1450520010001

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