每到年中，往往是基金經(jīng)理們溫故知新，務(wù)實(shí)調整的關(guān)鍵時(shí)點(diǎn)。今年年中，基金經(jīng)理們又在想什么呢？

6月28日，匯豐晉信副總經(jīng)理、投資總監、知名基金經(jīng)理陸彬在其公司的策略會(huì )上發(fā)表了最新觀(guān)點(diǎn)。陸彬以“靜待周期向上，積極布局成長(cháng)”為題總結了過(guò)去一段時(shí)間的市場(chǎng)演繹，分析了其中的規律，也提出了自己的觀(guān)點(diǎn)。

陸彬的核心觀(guān)點(diǎn)如下：

【資料圖】

1、當下股市里有兩大共識、也有兩大分歧，而分歧中的（投資）機會(huì )或大于共識。

2、從長(cháng)期的角度來(lái)看，具備全球競爭力的、且估值比較有吸引力的新能源、醫藥行業(yè)的公司，更可能優(yōu)選出投資機會(huì )。

3、當下國內經(jīng)濟發(fā)展已在明確的復蘇態(tài)勢中，安靜的等待宏觀(guān)經(jīng)濟在下半年表現出更強的復蘇力度和彈性。

4、當前部分上市公司的估值，不管中性預測，或者悲觀(guān)的預測，未來(lái)2-3年的成長(cháng)性或者是隱含回報率已經(jīng)比較有吸引力。

5、市場(chǎng)總是越漲越樂(lè )觀(guān)，越跌越悲觀(guān)。但往往由下跌帶來(lái)的悲觀(guān)，是讓行業(yè)價(jià)值逐步凸顯的時(shí)刻。

6、有句投資名言：要用合理或低估的價(jià)格去買(mǎi)一些優(yōu)質(zhì)公司，但每次當合理或低估的價(jià)格出現時(shí)，都伴隨著(zhù)市場(chǎng)里巨大的擔憂(yōu)和恐慌。

靜待周期向上

陸彬本次演說(shuō)的第一個(gè)關(guān)鍵詞是——“靜待周期向上”。

他將之闡述為兩層含義：

首先，宏觀(guān)經(jīng)濟方面，當下國內經(jīng)濟發(fā)展已在明確的復蘇向上態(tài)勢中，（最應該做的是）安靜的等待宏觀(guān)經(jīng)濟在下半年表現出更強的復蘇力度和彈性。

其次，市場(chǎng)周期方面，在經(jīng)歷2022年至今比較大幅度的調整后，市場(chǎng)或許已經(jīng)進(jìn)入了周期向上的時(shí)間節點(diǎn)。

陸彬強調，即便過(guò)去幾個(gè)月，市場(chǎng)不停地修正各行業(yè)的基本面強度，整個(gè)市場(chǎng)的風(fēng)險溢價(jià)和風(fēng)險補償，仍處于歷史非常高的位置。

而通常，當整個(gè)市場(chǎng)的風(fēng)險溢價(jià)處于估值中樞的1~2倍標準差附近時(shí)，疊加不同行業(yè)基本面的周期變化，整個(gè)市場(chǎng)的投資機會(huì )就會(huì )出現。

積極布局成長(cháng)

“積極布局成長(cháng)”是他從中觀(guān)作出的判斷。

他仍以熟稔的核心資產(chǎn)、PEG成長(cháng)、價(jià)值、周期4個(gè)主要方向來(lái)挖掘機會(huì )。

通過(guò)比較不同行業(yè)未來(lái)1-2年的隱含回報率，他發(fā)現了很多成長(cháng)空間比較大的、增速比較確定的個(gè)股的投資機會(huì )開(kāi)始出現。

所以，他未來(lái)重點(diǎn)的風(fēng)格資產(chǎn)定位是——“積極布局成長(cháng)”。

TMT還是2023市場(chǎng)主線(xiàn)

善于挖掘和把握投資主題的陸彬，在本次策略會(huì )上提出：TMT有望成為2023年市場(chǎng)的主線(xiàn)。

他表示，2023年TMT已經(jīng)是機構重點(diǎn)投資和布局的投資方向， 各個(gè)行業(yè)年初以來(lái)的漲幅來(lái)看，TMT（相關(guān)的）3、4個(gè)行業(yè)的漲幅都是居前的。

他同時(shí)指出，2023年的TMT行業(yè)中，是以AI為代表的TMT行業(yè)，表現比較突出。非AI的、to B、to G，與宏觀(guān)經(jīng)濟相關(guān)性比較強的一些TMT行業(yè)，年初以來(lái)的表現比較一般。

陸彬認為，AI的表現是超預期的。過(guò)去半年，AI的行情演繹得特別極致，同時(shí)，AI未來(lái)的1-2年（大概率會(huì )有）明顯的產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢，這導致很多的TMT公司因為AI題材的演繹而提升了估值。

機會(huì )不止AI

陸彬也分享了他現在對TMT、對AI行情的一些判斷：

一，TMT行業(yè)里從事to B和to G業(yè)務(wù)的，相對低估值的，年初以來(lái)漲幅遠遠是落后AI相關(guān)的TMT方向的子行業(yè)，不管是收入端、成本端，還是估值端，是有很大的投資機會(huì )的。

未來(lái)1-2年，這些行業(yè)內生的周期性和成長(cháng)性帶來(lái)比較好的隱含回報率。

二，TMT行業(yè)里與AI相關(guān)的投資機會(huì )方面，可能已進(jìn)入風(fēng)險大于機會(huì )的階段。

這其中首先要明確的是，AI是一次比較大的產(chǎn)業(yè)的投資機會(huì )，它并不是一個(gè)主題的炒作。

其次，與AI相關(guān)的不少的主題性投資，風(fēng)險可能是大于機會(huì )的。

其三，結合整個(gè)行情的演繹，和對TMT行業(yè)內部結構的比較，以及對于整個(gè) TMT以外的不同行業(yè)的投資的未來(lái)隱含回報率的比較，觀(guān)點(diǎn)還是有所保留。

陸彬還表示，他們認可AI是一次生產(chǎn)效率提升一個(gè)爆款工具的大的產(chǎn)業(yè)機會(huì )，但這可能對一級市場(chǎng)的表現更有利，我們二級市場(chǎng)投資機會(huì )的判斷是審慎的。

股票市場(chǎng)明確向上

展望下半年，陸彬首先強調，整個(gè)股票市場(chǎng)是明確向上的，這可以從整個(gè)市場(chǎng)的風(fēng)險補償和風(fēng)險溢價(jià)水平里清楚的看到。

而從市場(chǎng)估值的角度，風(fēng)險溢價(jià)的角度，各行業(yè)隱含回報率的角度，市場(chǎng)的周期在未來(lái)都是向上的。

同時(shí)，隨著(zhù)2022年全年的市場(chǎng)回調和各個(gè)行業(yè)的調整個(gè)，一定程度上提高了這些行業(yè)和公司的隱含回報率。后者對個(gè)股機會(huì )也是一種“增厚”。

在這樣高的隱含回報率的背景下，他認為在這些公司實(shí)質(zhì)的業(yè)務(wù)和訂單并沒(méi)有隨著(zhù)消極觀(guān)點(diǎn)不斷惡化時(shí)，這些公司后面的投資機會(huì )是比較大的。

從分歧里找機會(huì )

投資機會(huì )方面，結合年初以來(lái)的市場(chǎng)變化，陸彬瞄準了兩個(gè)重點(diǎn)的方向，在下半年去關(guān)注。

他認為，現在市場(chǎng)上，有兩個(gè)最大的投資共識，還有兩個(gè)比較大的分歧。

兩個(gè)最大的共識是，AI和中特估這兩條主線(xiàn)，是兩個(gè)市場(chǎng)的很大的共識，也是過(guò)去半年市場(chǎng)行情演繹的方向。

兩個(gè)很大的分歧，第一類(lèi)是與國內經(jīng)濟相關(guān)的投資機會(huì )，第二類(lèi)是特別優(yōu)質(zhì)的、具備全球競爭力的，或者是海外收入占比會(huì )比較高的、過(guò)去已經(jīng)證明過(guò)自己的行業(yè)龍頭公司。

下半年，他可能會(huì )在兩類(lèi)分歧里面找投資機會(huì )。

第一類(lèi)分歧方面，對于整個(gè)經(jīng)濟周期，即便對很多行業(yè)的預測給一些弱的假設，都會(huì )看到不少周期相關(guān)性行業(yè)的估值水平和很多行業(yè)的PB分位數已經(jīng)具備非常大的吸引力。

很多內在的行業(yè)周期，一方面有需求的周期，另外一方面還有行業(yè)的內在供給的周期。

已經(jīng)有不少的行業(yè)，可以看到供給端的周期的變化，這類(lèi)投資機會(huì )，他會(huì )在下半年重點(diǎn)關(guān)注。

第二類(lèi)分歧在具有全球競爭力的、有不少海外份額和占比的公司。

因為各種原因，這些公司當前的估值，不管中性預測，或者悲觀(guān)的預測，未來(lái)2-3年的成長(cháng)性或者是隱含回報率已經(jīng)比較有吸引力。

新能源仍然樂(lè )觀(guān)

對于新能源行業(yè)，陸彬仍然相當樂(lè )觀(guān)。

他表示，作為機構，有意識的在行業(yè)調整時(shí)，去發(fā)掘這些行業(yè)的“長(cháng)期的“點(diǎn)”，是題中應有之義。

而且這種關(guān)注是需要結合整個(gè)行業(yè)的估值水平和滲透率來(lái)一起評估的。對于滲透率較高，估值也高的公司，他也不會(huì )過(guò)于樂(lè )觀(guān)。

從年初到現在，陸彬認為，新能源的基本面是符合預期的。不論是跟蹤1-5月份的銷(xiāo)量，還是從光伏、風(fēng)電的裝機來(lái)看，很多細分行業(yè)的環(huán)節和需求可能還比想象的要好。

站在當前，陸彬的觀(guān)點(diǎn)非常明確：和2019年相比，（不少新能源細分行業(yè)）的滲透率更高，增速也沒(méi)有2019年時(shí)快，但是細分行業(yè)的龍頭的（業(yè)績(jì)）確定性，會(huì )比2019年更高。

一方面增速在下降，滲透率在提升；另外一方面，行業(yè)龍頭公司的確定性在提升，也是可比的。

同時(shí)考慮這兩個(gè)因素，可以觀(guān)察到，一些龍頭公司能夠看到2025年，10倍左右的市盈率。他認為，這樣的標的未來(lái)隱含回報率是比較高的。

他還感慨，市場(chǎng)總是越漲越樂(lè )觀(guān)的，越跌越悲觀(guān)。當年傳媒身上發(fā)生的事，現在正發(fā)生在新能源行業(yè)上。而這很可能是后者價(jià)值凸顯的時(shí)刻

要放棄恐慌，把握機會(huì )

對于后續的投資，陸彬有幾點(diǎn)設想：

一方面，基金整體上可能會(huì )維持比較高的倉位，因為他對未來(lái)市場(chǎng)比較看好。

結構里，在核心資產(chǎn)、PEG成長(cháng)、周期和價(jià)值4個(gè)資產(chǎn)方向，可能更多的會(huì )在核心資產(chǎn)（類(lèi)似新能源、醫藥行業(yè)）里做投資和配置，

同時(shí)，在周期里會(huì )優(yōu)選一些內生周期接近拐點(diǎn)的行業(yè)來(lái)做投資。

套用海外有一句名言，“要用合理的價(jià)格或者低估的價(jià)格去買(mǎi)一些優(yōu)質(zhì)的公司或者是一些好的公司”。

雖然，每次合理和低估的價(jià)格價(jià)值出現的時(shí)候，都伴隨著(zhù)巨大的對未來(lái)的擔憂(yōu)和當前的恐慌。

具體來(lái)說(shuō)，他提出要在具備全球競爭力的、當前估值比較有吸引力的，尤其是新能源、醫藥行業(yè)的公司里去優(yōu)選投資機會(huì )。

同時(shí)，他也會(huì )密切地關(guān)注下半年與國內宏觀(guān)經(jīng)濟相關(guān)性較強，本來(lái)供給就會(huì )出現周期拐點(diǎn)的周期行業(yè)里的投資機會(huì )。很多的PEG成長(cháng)也在這些行業(yè)的范圍內，這也是他會(huì )去做重點(diǎn)投資和選擇的領(lǐng)域。

陸彬?證書(shū)編號: F0590000900016?

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