美光（MU.O）于北京時(shí)間2023年6月29日早的美股盤(pán)后發(fā)布了2023財年第三季度財報（截止2023年5月），要點(diǎn)如下：

1、總體業(yè)績(jì)：歷經(jīng)風(fēng)雨，漸顯曙光。美光公司2023財年第三季度總營(yíng)收37.52美元，同比下滑56.6%，略超市場(chǎng)預期（37.02億美元）。收入的大幅下滑，主要是受存儲行業(yè)下行的拖累。公司2023財年第三季度實(shí)現凈利潤-18.96億美元，同比下滑172.2%，繼續出現大幅虧損。這主要由公司受到行業(yè)不景氣以及當季存貨減計的影響。

(相關(guān)資料圖)

2、分業(yè)務(wù)情況：DRAM&NAND，全面筑底。DRAM和NAND構成了公司98%的收入來(lái)源，而本季度兩項業(yè)務(wù)再次出現了50%以上的下滑。這主要是存儲行業(yè)整體需求疲軟，導致DRAM和NAND產(chǎn)品的價(jià)格出現較大的下跌，從而影響公司分業(yè)務(wù)的收入。

3、下季度展望：2023財年第四季度營(yíng)業(yè)收入為37-41億美元（同比下滑41.3%），符合市場(chǎng)一致預期為38.74億美元；季度毛利率（GAAP）為-13%至-8%，毛利率環(huán)比繼續提升。

整體來(lái)看，海豚君認為美光的本次財報是略超預期的。

先看本次財報，鑒于存儲行業(yè)低迷的情況，市場(chǎng)已經(jīng)調低了對公司的預期。對于收入端，37.52億美元和市場(chǎng)預期（37.02億美元）接近。而至于毛利率雖然交出了-17.8%的數據，但這仍明顯好于市場(chǎng)預期的-22.9%。海豚君認為這主要是因為，本季度公司實(shí)際的存貨情況優(yōu)于此前預期，使得存貨減計的數額低于預期值。

市場(chǎng)更關(guān)注的是，公司對未來(lái)的預期。公司本次給的下季度指引，雖然仍將繼續虧損，但能看到好轉的跡象。下季度公司收入指引為37-41億美元，環(huán)比有所上升。毛利率的指引為-8%至-13%，環(huán)比將提升5pct以上。整體看公司的預期，對業(yè)務(wù)觸底向好是有信心的。

結合財報和行業(yè)情況，海豚君認為：

1）行業(yè)面：存儲行業(yè)已經(jīng)見(jiàn)底。公司本季度毛利率為負，即使剔除4億美元存貨減計的影響，毛利率仍然為負。當前存儲產(chǎn)品的價(jià)格已經(jīng)打破了盈虧平衡線(xiàn)，繼續下降的空間不大。而同時(shí)分產(chǎn)品看，DRAM本季度的市場(chǎng)價(jià)格跌幅明顯收窄，而NAND的市場(chǎng)價(jià)格已經(jīng)出現回升的跡象；

2）公司面：存貨情況明顯改善。公司本季度雖仍有存貨減計，但金額環(huán)比有明顯的減少。隨著(zhù)公司存貨減計的減少，公司毛利率也有望繼續提升，有助于公司在業(yè)績(jì)端盡快扭虧為盈。

總的來(lái)說(shuō)，本次財報繼續釋放公司觸底好轉的信號。再從投資角度來(lái)看，公司股價(jià)從年初至今上漲有34.46%，這里一部分是納斯達克整體估值抬升的影響，還有一部分也包含了市場(chǎng)對公司好轉的部分預期。股價(jià)的繼續上漲，需要超預期的表現來(lái)刺激。而本次財報的存貨出清進(jìn)展，也是其中之一。

以下是具體分析

一、總體業(yè)績(jì)：歷經(jīng)風(fēng)雨，漸顯曙光

1.1營(yíng)業(yè)收入

美光公司2023財年第三季度總營(yíng)收為37.52億美元，同比下滑56.6%，略超市場(chǎng)預期（37.02億美元）。本季度收入的同比下跌，主要是受公司核心業(yè)務(wù)DRAM和NAND業(yè)務(wù)下滑的影響。去年以來(lái)存儲行業(yè)的景氣度下行，而下游的需求疲軟直接影響了產(chǎn)品價(jià)格和拉貨動(dòng)力。

但是在環(huán)比層面，公司收入本季度出現了回暖的跡象。公司季度收入環(huán)比實(shí)現了1.6%的增長(cháng)。在經(jīng)歷了連續4季度的頻頻下滑后，本季度終于開(kāi)始止跌回升。

1.2毛利情況

美光公司2023財年第二季度實(shí)現毛利-6.68億美元，毛利的虧損明顯開(kāi)始收窄。

表面來(lái)看，是由于在本季的營(yíng)業(yè)成本高于營(yíng)業(yè)收入導致。但實(shí)際上，這是由于1）存儲產(chǎn)品價(jià)格頻頻下跌，導致公司盈利能力不斷收窄，2）公司在本季度再次做了存貨減計，這也影響了公司的毛利率。

海豚君認為，美光在行業(yè)低谷期進(jìn)行庫存減計，能加快公司從困境中走出。而公司本季度存貨減計大約為4億美元，對公司毛利率的影響在11%左右。如果把該影響剔除，公司本季度的實(shí)際毛利率大約為-6.8%。

從美光的毛利率看，存儲行業(yè)的價(jià)格下跌已然觸底。這是由于行業(yè)有周期，公司及行業(yè)不會(huì )長(cháng)期忍受虧損。結合近2個(gè)季度的存貨減計看，公司本季度存貨減計大幅減少，海豚君推測公司的存貨狀況已經(jīng)有明顯好轉。

1.3經(jīng)營(yíng)費用

美光公司2023財年第三季度經(jīng)營(yíng)費用9.77億美元，同比下滑5.8%。經(jīng)營(yíng)費用率也有所下滑，下滑至26%。

其中分項費用來(lái)看：

1）銷(xiāo)售及行政費用：本季度為2.19億美元，同比下滑17%。銷(xiāo)售及行政費用率為5.8%，同比提升2.7pct，占比提升主要是營(yíng)收端變化導致。銷(xiāo)售費用和營(yíng)收表現有一定的關(guān)系，本季有所減少，而行政費用相對剛性。從絕對值看，公司本季度繼續控制費用；

2）研發(fā)費用：本季度為7.58億美元，同比下滑1.9%。研發(fā)費用是公司經(jīng)營(yíng)費用的最大來(lái)源，本季度研發(fā)費用率達到20.2%。公司作為科技公司，對研發(fā)能力更為重視。而從絕對值看，公司的研發(fā)費用在本季度也繼續下滑。主要是在行業(yè)不景氣的情況下，公司業(yè)績(jì)端承壓進(jìn)而對研發(fā)投入也有所控制。

1.4凈利潤情況

美光公司2023財年第三季度實(shí)現凈利潤-18.96億美元，同比下滑172%，繼續大幅虧損。而在本季度，公司凈利率為-50.5%。

公司本季度業(yè)績(jì)的崩盤(pán)，主要是兩方面的：1）存儲價(jià)格下行已經(jīng)打破盈虧平衡線(xiàn)，公司盈利能力不斷收窄；2）公司本季度繼續進(jìn)行存貨減計，對凈利潤的影響“雪上加霜”，影響程度大約有4億美元。

海豚君認為存貨減計，短期內造成業(yè)績(jì)的更加不堪，但中長(cháng)期能加速公司的存貨出清，有利于公司更快地走出低谷。

二、分業(yè)務(wù)情況：DRAM&NAND，全面筑底

從最新的財報看， DRAM和NAND仍然是公司最重要的收入來(lái)源，兩者合計占比達到98%。因此對美光業(yè)務(wù)的變化，主要看DRAM和NAND業(yè)務(wù)的情況。

2.1DRAM

DRAM是公司最大的收入來(lái)源，占比達到70%以上。而本季度公司DRAM業(yè)務(wù)收入僅有26.72億美元，同比下滑57.4%。這主要是受需求不振的情況下，產(chǎn)品價(jià)格不斷下跌所致。

從季度數據看，美光的DRAM在本季度仍顯頹勢，在環(huán)比方面也繼續下跌1.9%。在這其中，出貨量大約有10%的增加，但是公司DRAM產(chǎn)品的出貨均價(jià)也有10%左右的下降。

海豚君認為主要是DRAM行業(yè)仍未走出低谷，產(chǎn)品報價(jià)仍在繼續下滑。以DDR4 4G（512M*8） 1600MHz為例，產(chǎn)品報價(jià)從2023年3月初的1.153美元，下滑至6月初的1.018美元。

2.2NAND

NAND是公司第二大收入來(lái)源，占比在20-30%。而本季度公司NAND業(yè)務(wù)收入為10.13億美元，同比下滑55.7%。雖然NAND對公司業(yè)績(jì)影響不如DRAM那么大，但本季度同樣攔腰下滑的收入，也同樣影響了公司本季度的營(yíng)收情況。

本季度美光的NAND業(yè)務(wù)已經(jīng)有所回暖，環(huán)比增長(cháng)14.4%。在這其中，NAND的出貨量大約有30%的增長(cháng)，但公司NAND產(chǎn)品均價(jià)下滑15%左右。

而從NAND的市場(chǎng)報價(jià)看，以NAND Flash 64Gb 8G*8 MLC為例，產(chǎn)品在2023年3月初的報價(jià)3.852美元，而到6月初的報價(jià)為3.854美元。NAND市場(chǎng)的產(chǎn)品報價(jià)可能已經(jīng)開(kāi)始觸底回暖。

本文作者：海豚投研，本文來(lái)源：海豚投研，原文標題：《美光科技：AI浪潮掀起，拐點(diǎn)已至？》

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