1、近期美股三大指數均創(chuàng )了2022年4月以來(lái)的新高。這與美股順經(jīng)濟周期的經(jīng)驗是相悖的，畢竟美國的經(jīng)濟基本面還是向下的，這和不斷加速的股指之間存在方向上的分裂。

2、可能性的解釋是，美國的加息反轉交易已經(jīng)開(kāi)始：

(資料圖片)

1）從現象上看，美股見(jiàn)底的時(shí)點(diǎn)和美債收益率及美元指數見(jiàn)頂的時(shí)點(diǎn)出奇吻合，都在去年10月份，這在一定概率下不是偶然現象；

2）我們曾經(jīng)講過(guò)，股債雙漲的背后應不是經(jīng)濟基本面，而是流動(dòng)性，也就是說(shuō)，自去年10月始，全球的加息反轉交易已經(jīng)在陸續展開(kāi)。

3、為什么在美國加息的中途，資金在堅決交易加息反轉，可能有以下兩個(gè)理由：

1）美國的各種通脹指標都是在去年三季度見(jiàn)頂的，此后美國的通脹一路向下，這給了加息反轉交易最大的底氣，大家交易的不是政策，而是通脹本身，這和在2021年美國未加息但通脹啟動(dòng)時(shí)，美債就進(jìn)入熊市且美股漲速收斂的道理是一樣的；

2）美聯(lián)儲今年的操作是一邊加息，一邊加速投放流動(dòng)性，這給了市場(chǎng)另一層底氣。

4、照此推斷，只要通脹能順暢地下行，無(wú)論后面美國還有多少次加息，加息反轉交易一直會(huì )進(jìn)行下去。

5、股市雖然是個(gè)順經(jīng)濟指標，但在經(jīng)濟下行期加速，其賭注其實(shí)在流動(dòng)性反轉和接下來(lái)的經(jīng)濟反轉上：

1）眾人所知的是，貨幣政策接下來(lái)放松的空間足夠大，因此，美股已經(jīng)在一個(gè)很早的時(shí)間點(diǎn)提前埋伏下一輪的經(jīng)濟復蘇；

2）因此，我們看到股指加速的初期，風(fēng)格都集中在CHATGPT、AI這種非周期但業(yè)績(jì)良好的科技股上，而今年7月后，風(fēng)格又切換到價(jià)值及周期上；

3）照此判斷，只要美國經(jīng)濟后面不失速，且導致目前尚算亮眼的業(yè)績(jì)變臉，也許股指的上行是可持續的。

6、美國經(jīng)濟后續失速的概率是下降的，這在一定程度上保證了權益市場(chǎng)的安全性：

1）美聯(lián)儲在今年所投放的貨幣量是加速的，這在一定程度上代表企業(yè)信用的收縮已經(jīng)到了很尾聲的位置；

2）此外，加息反轉交易其實(shí)也會(huì )影響經(jīng)濟基本面，在預期驅動(dòng)下，5Y以上的利率水平是低于去年的，美元指數也是低于去年的，因此，現在美國雖然還在加息，但已經(jīng)造成了局部降息的后果。

7、當然，我們稍作考慮的問(wèn)題是，會(huì )不會(huì )這種加息反轉交易本身重燃了通脹，導致加息反轉交易的再反轉，這個(gè)至少不是今年應該擔心的問(wèn)題：

1）過(guò)去這一輪美國的通脹不僅僅是貨幣推動(dòng)的，還有疫情、產(chǎn)業(yè)鏈重構和地緣政治的問(wèn)題的影響，因此，加息反轉交易對通脹重啟來(lái)說(shuō)只是杯水車(chē)薪；

2）貨幣對通脹的傳導本身最慢，在貨幣翻轉后，我們最后一個(gè)需要考慮的問(wèn)題才是通脹問(wèn)題。

8、美國后續的加息節奏不重要，只要經(jīng)濟有韌性，股債的趨勢可能依然樂(lè )觀(guān)：

1）我們看到，美元指數已經(jīng)降到了接近2019年的水平，這是一個(gè)美國經(jīng)濟周期正?；男盘?；

2）在各類(lèi)資產(chǎn)中，美債的空間最大，畢竟以美股目前的漲速來(lái)說(shuō)，已經(jīng)隱含著(zhù)美國接近2.2%的GDP增速，雖然當前美國新一期的GDP增長(cháng)速度已經(jīng)超過(guò)此值，但持續性尚需考量。

風(fēng)險提示：美聯(lián)儲加息超預期，通脹反復。

本文作者：楊為敩，來(lái)源：國元證券，原文標題：《隱形的降息：美國的加息逆轉交易早已開(kāi)始》

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