今天，有一些人問(wèn)我：

(資料圖片僅供參考)

怎么看待今天的小作文真假，周末會(huì )不會(huì )有政策？周末沒(méi)有重磅政策的話(huà)，會(huì )不會(huì )跌回去？

周一，會(huì )議通告發(fā)布，周二碰巧我們接待了一位投資人，很自然的，他也問(wèn)我：

怎么看待 會(huì )議通告的表態(tài)，后面會(huì )有什么政策？

當時(shí)我的回答是：

其實(shí)就算沒(méi)有政策，房地產(chǎn)也會(huì )自然見(jiàn)底的，經(jīng)濟和市場(chǎng)也會(huì )自然見(jiàn)底的，無(wú)非早晚幾個(gè)月。

按我們的觀(guān)察，以300非金融為代表的中下游藍籌，盈利已經(jīng)正在見(jiàn)底回升，同比轉正。

我給那位投資人看了下面幾張圖：

我解釋了為什么經(jīng)濟動(dòng)量本身尚未見(jiàn)底，中下游藍籌的盈利已經(jīng)見(jiàn)底。

因為：

1，成本下降。包括人力成本，資金成本，原材料，能源等。

2，集中度提高，份額擴大。

3，本輪中國企業(yè)競爭力相對提升，外需有韌性，中國企業(yè)或海外設廠(chǎng)，或直接出口，全球份額擴大，出口/海外利潤貢獻大。幾個(gè)例子：家電龍頭，半掛車(chē)龍頭，挖掘機龍頭，汽車(chē)龍頭，今年海外/出口利潤貢獻都不小。在美國，市場(chǎng)份額第一的家電企業(yè)和半掛車(chē)企業(yè)，其實(shí)都是中國公司。

以上這幾點(diǎn)，除了原材料和能源成本下降是周期性的，其它都是長(cháng)期結構性可維持的，至少可以維持好幾年。

這些，會(huì )使得將來(lái)呈現幾大變化趨勢：

1，中國GNP增速大于GDP增速。類(lèi)似1990年后的日本。

2，國內企業(yè)利潤增速大于國內GDP增速，企業(yè)利潤在GDP中的份額上升，居民收入在GDP中的份額下降。類(lèi)似2009年之后的美國。

3，有全球銷(xiāo)售/布局能力的中國龍頭企業(yè)，總利潤增速高于國內利潤增速。

雖然我們會(huì )看到國內GDP增速相對低迷，但會(huì )有一群龍頭企業(yè)，盈利增速相對突出。

關(guān)于政策，我的看法是：

如果非要問(wèn)昨天的 會(huì )議定調有什么影響，可以說(shuō)，就算不往上托，至少不向下踩了?；鞠讼蛳碌臉O端風(fēng)險，比如，地方債務(wù)處置問(wèn)題上態(tài)度過(guò)于強硬導致階段性經(jīng)濟崩塌的風(fēng)險。那么，股票倉位就可以再高一些。

陪同客戶(hù)的高盛中國的一位工作人員問(wèn)我，怎么看后面的市場(chǎng)，我很直接的說(shuō)：

滬深300進(jìn)入慢牛。

其實(shí)，在上個(gè)月的月報中，即便我們對政策預期非常低，我們也寫(xiě)到：

股票：雖然總需求動(dòng)量后期估計依然向下，但企業(yè)盈利下滑的過(guò)程已經(jīng)完成了大部分，后續分化會(huì )是更主要的矛盾，部分企業(yè)的盈利有望企穩回升。一方面因為外需好于預期；一方面因為很多中國企業(yè)本輪相對競爭優(yōu)勢是擴大的而非縮小，全球范圍內份額上升而非下降；再一方面成本下行為下游貢獻了一部分利潤。再考慮估值水平較低，市場(chǎng)對經(jīng)濟和政策的預期總體也已經(jīng)不高，指數的風(fēng)險已經(jīng)釋放了大部分，后續向下空間不大。

從短期來(lái)看，6月開(kāi)始的補庫存使得工業(yè)生產(chǎn)等數據有可能在未來(lái)1-2個(gè)月短暫的超市場(chǎng)預期，對大盤(pán)指數產(chǎn)生支撐。

綜合看，估計未來(lái)幾個(gè)月大盤(pán)指數震蕩磨底。在這種環(huán)境，個(gè)股投資就變得可作為，對沖保護的比例可以下降，逢低買(mǎi)入基本面好估值合理偏低的股票是可以實(shí)現好收益的。

事實(shí)上，過(guò)去一個(gè)月，我們也在持續提高股票倉位，主要集中在中下游大盤(pán)股。在 會(huì )議前，股票倉位已經(jīng)提高到30%。最新，低波動(dòng)基金權益凈倉位已經(jīng)大于60%，高波動(dòng)基金已經(jīng)大于100%，其中，個(gè)股倉位30%多，其余倉位大部分是看跌期權和看漲期權的組合。

什么是看跌期權和看漲期權的組合？

就是既持有股指看漲期權，又持有股指看跌期權。

這個(gè)組合大漲或大跌都可以盈利，既不會(huì )錯過(guò)大漲行情，下跌也能為組合持有的個(gè)股和股指持倉提供保護。

因為我們一直把風(fēng)險控制和回撤控制放在第一，即便看好市場(chǎng)，也需要謹慎的風(fēng)險防范和保護?？礉q和看跌的組合期權，能夠不失去進(jìn)攻性的同時(shí)，有效保護組合的下行風(fēng)險。

這種保護當然是有成本的，但最近隱含波動(dòng)率實(shí)在太低了，這種保護的成本是非常低的。

其實(shí)，更早的，在去年11月的站在新一輪牛市的起點(diǎn)，我們就提出過(guò)：

A股很可能已經(jīng)走過(guò)了本輪下跌的最低點(diǎn)，站在新一輪長(cháng)期牛市的起點(diǎn)。第一步是風(fēng)險偏好修復，第二步是經(jīng)濟和盈利的企穩回升。過(guò)去一個(gè)月，我們經(jīng)歷了殘酷的?龍戰于野；明年2季度前后，隨著(zhù)經(jīng)濟和盈利的企穩，將會(huì )?見(jiàn)龍在田；

2-3年后，市場(chǎng)會(huì )找到自信，展開(kāi)新的中國故事的宏大敘事，迎來(lái)飛龍在天。

無(wú)論行情的性質(zhì)，還是大致的時(shí)間，都是符合我們去年底的判斷的，去年11月估值見(jiàn)底，今年2季度盈利見(jiàn)底。只是因為2季度地方政府收縮得太厲害（降工資，減基建），使得2季度的回調讓大家都感覺(jué)有點(diǎn)痛，我們自己也很痛。但這并沒(méi)有超出見(jiàn)龍在田的范疇，市場(chǎng)并沒(méi)有突破去年11月的低點(diǎn)。

最后1個(gè)問(wèn)題：

1，后續是系統牛還是結構牛，快牛還是慢牛？

我認為：

是結構牛，慢牛，大盤(pán)股優(yōu)于小盤(pán)股。

因為小盤(pán)股估值相對偏高，之前相對過(guò)于擁擠和活躍，且盈利尚在下滑中（參考前面2張盈利走勢圖）。

這也是為什么我認為是慢牛而不快牛的原因，因為大小盤(pán)無(wú)法實(shí)現共振，而是分化。所以指數層面不會(huì )特別快。

本文作者：李蓓，來(lái)源：半夏投資，原文標題：《見(jiàn)龍在田完成，藍籌慢牛主升》

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