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7月PMI數據中最大亮點(diǎn)在于內需訂單明顯回升，主要受消費驅動(dòng)，顯示年初以來(lái)強勁的地產(chǎn)竣工、按歷史半年傳導時(shí)滯，開(kāi)始顯現于當前大宗消費動(dòng)能更快回升。

(資料圖)

7月PMI繼續回升，需求恢復速度明顯加快、且好于生產(chǎn)。7月中采制造業(yè)PMI回升0.3至49.3，延續6月以來(lái)的恢復態(tài)勢。其中生產(chǎn)指數因工業(yè)去庫存小幅回落0.1至50.2，但PMI是環(huán)比指標，6月生產(chǎn)指數較快改善主因國內疫情形勢快速緩和，7月恢復速度客觀(guān)邊際放緩，但仍處于回升趨勢中。需求表現更亮眼，新訂單指數大幅回升0.9至49.5，回升到今年4月以來(lái)最高水平，且改善速度較6月明顯加快。

新出口訂單、建筑業(yè)PMI走弱，但內需訂單明顯回升，說(shuō)明地產(chǎn)竣工對消費的更強拉動(dòng)開(kāi)始啟動(dòng)。7月內需訂單（+1.0至50）回升幅度大于整體新訂單，前者也達到今年4月以來(lái)最高水平。但7月建筑業(yè)PMI（-4.5至51.2）受高溫多雨等不利因素影響大幅下行，投資內需恢復放緩，但也意味著(zhù)內需訂單中消費訂單改善幅度更大。這也顯示上半年強勁的地產(chǎn)竣工，按半年傳導時(shí)滯，開(kāi)始從7月體現為大宗可選消費（家電、家具、汽車(chē)等）更積極的恢復動(dòng)能，新出口訂單小幅回落0.1至46.3，壓制本輪出口企業(yè)訂單并非海外需求疲軟，后者目前仍維持較高正增速，發(fā)達國家自去年Q4以來(lái)趨勢性降低自海外進(jìn)口才是主因，后者與發(fā)達國家更鼓勵本土制造業(yè)供給、強化產(chǎn)業(yè)鏈競爭有直接關(guān)系。

生產(chǎn)指數小幅回落但仍維持50以上，工業(yè)去庫存仍構成約束。石油煤炭及其他燃料加工、化學(xué)纖維及橡膠塑料制品、專(zhuān)用設備、鐵路船舶航空航天設備、計算機通信電子設備等行業(yè)生產(chǎn)指數均高于臨界點(diǎn)，也意味著(zhù)更偏下游的行業(yè)生產(chǎn)指數處于50以下，而本輪工業(yè)去庫也是下游明顯快于中上游，整體生產(chǎn)指數恢復放緩或仍源于工業(yè)去庫存約束。

服務(wù)業(yè)PMI小幅回落，生活性服務(wù)業(yè)恢復好于生產(chǎn)性服務(wù)業(yè)。7月服務(wù)業(yè)PMI回落1.3至51.5。分行業(yè)看，在暑期消費帶動(dòng)下，鐵路運輸、航空運輸、住宿、餐飲、生態(tài)保護及公共設施管理、文化體育娛樂(lè )等行業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數均位于55.0以上較高景氣區間，高溫多雨的情況下暑期消費仍然表現積極。而生產(chǎn)性服務(wù)業(yè)僅電信廣播電視及衛星傳輸服務(wù)、互聯(lián)網(wǎng)軟件及信息技術(shù)服務(wù)等行業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數高于60.0。

高溫天氣推動(dòng)煤價(jià)回升，7月原材料購進(jìn)、出廠(chǎng)價(jià)格回升明顯。雖然前期國際油價(jià)仍在下行，但7月以來(lái)受高溫天氣影響，煤炭?jì)r(jià)格明顯回升，我國能源消費結構更多為煤炭，因而推動(dòng)原材料購進(jìn)價(jià)格、出廠(chǎng)價(jià)格分別回升7.4、4.7至52.4、48.6。

“N型”復蘇第三階段、經(jīng)濟動(dòng)能環(huán)比溫和回升的過(guò)程正式開(kāi)啟。近兩個(gè)月中采PMI數據顯示，經(jīng)濟動(dòng)能環(huán)比持續轉弱的過(guò)程已結束，7月正式拉開(kāi)內生動(dòng)能溫和回升的“第三階段”。其中，內需訂單、尤其是消費需求的改善速度明顯較二季度加快，主因自今年年初以來(lái)快速走強的地產(chǎn)竣工，按半年傳導時(shí)滯的歷史規律，開(kāi)始于7月體現為居民對大宗消費傾向的回升（家電、家具、汽車(chē)），這一邏輯是獨立于收入的。加之國內地產(chǎn)政策的快速優(yōu)化調整，結合我們此前地產(chǎn)領(lǐng)先指標年內向好的態(tài)勢，消費、地產(chǎn)兩大內需動(dòng)能均迎來(lái)新的積極變化，下半年經(jīng)濟形勢無(wú)需過(guò)度悲觀(guān)，基建政策更多留力明年。

一、7月PMI繼續回升，需求恢復速度明顯加快、且好于生產(chǎn)

7月中采制造業(yè)PMI回升0.3至49.3，延續6月以來(lái)的恢復態(tài)勢。其中生產(chǎn)指數因工業(yè)去庫存小幅回落0.1至50.2，但PMI是環(huán)比指標，6月生產(chǎn)指數較快改善主因國內疫情形勢快速緩和，7月恢復速度客觀(guān)邊際放緩，但仍處于回升趨勢中。需求表現更亮眼，新訂單指數大幅回升0.9至49.5，回升到今年4月以來(lái)最高水平，且改善速度較6月明顯加快。

二、新出口訂單、建筑業(yè)PMI走弱，但內需訂單明顯回升，說(shuō)明地產(chǎn)竣工對消費的更強拉動(dòng)開(kāi)始啟動(dòng)

需求方面，整體新訂單指數回升0.9至49.5，其中內需訂單（+1.0至50）回升幅度大于整體新訂單，前者也達到今年4月以來(lái)最高水平。但7月建筑業(yè)PMI（-4.5至51.2）受高溫多雨等不利因素影響大幅下行，投資內需恢復放緩，但也意味著(zhù)內需訂單中消費訂單改善幅度更大。這也顯示上半年強勁的地產(chǎn)竣工，按半年傳導時(shí)滯，開(kāi)始從7月體現為大宗可選消費（家電、家具、汽車(chē)等）更積極的恢復動(dòng)能。

新出口訂單小幅回落0.1至46.3，壓制本輪出口企業(yè)訂單并非海外需求疲軟，發(fā)達國家消費增速整體仍維持3%以上的正增長(cháng)，但發(fā)達國家整體進(jìn)口增速大幅回落至-7%左右，后者才是導致我國出口企業(yè)訂單疲弱的主要原因。換言之，出口承壓并非源于外需，而是海外供給側產(chǎn)業(yè)鏈競爭加劇、更多鼓勵本國制造業(yè)供給匹配需求，進(jìn)而減少自外進(jìn)口。

三、生產(chǎn)指數小幅回落但仍維持50以上，工業(yè)去庫存仍構成約束。

7月生產(chǎn)指數小幅回落0.1至50.2，石油煤炭及其他燃料加工、化學(xué)纖維及橡膠塑料制品、專(zhuān)用設備、鐵路船舶航空航天設備、計算機通信電子設備等行業(yè)生產(chǎn)指數均高于臨界點(diǎn)，也意味著(zhù)更偏下游的行業(yè)生產(chǎn)指數處于50以下，而本輪工業(yè)去庫也是下游明顯快于中上游，因而整體生產(chǎn)指數恢復放緩或仍源于工業(yè)去庫存約束。

四、服務(wù)業(yè)PMI小幅回落，生活性服務(wù)業(yè)恢復好于生產(chǎn)性服務(wù)業(yè)

7月服務(wù)業(yè)PMI回落1.3至51.5。分行業(yè)看，在暑期消費帶動(dòng)下，居民休閑消費和旅游出行有所增加，鐵路運輸、航空運輸、住宿、餐飲、生態(tài)保護及公共設施管理、文化體育娛樂(lè )等行業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數均位于55.0以上較高景氣區間，高溫多雨的情況下暑期消費仍然表現積極。而生產(chǎn)性服務(wù)業(yè)僅電信廣播電視及衛星傳輸服務(wù)、互聯(lián)網(wǎng)軟件及信息技術(shù)服務(wù)等行業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數高于60.0。

五、高溫天氣推動(dòng)煤價(jià)回升，7月原材料購進(jìn)、出廠(chǎng)價(jià)格回升明顯。

雖然前期國際油價(jià)仍在下行，按半個(gè)月傳導時(shí)滯壓制國內石化產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格，但7月以來(lái)受高溫天氣影響，煤炭?jì)r(jià)格明顯回升，我國能源消費結構更多為煤炭，因而推動(dòng)原材料購進(jìn)價(jià)格、出廠(chǎng)價(jià)格分別回升7.4、4.7至52.4、48.6。

六、“N型”復蘇第三階段、經(jīng)濟動(dòng)能環(huán)比溫和回升的過(guò)程正式開(kāi)啟

近兩個(gè)月中采PMI數據顯示，經(jīng)濟動(dòng)能環(huán)比持續轉弱的過(guò)程已結束，7月正式拉開(kāi)內生動(dòng)能溫和回升的“第三階段”。其中，內需訂單、尤其是消費需求的改善速度明顯較二季度加快，主因自今年年初以來(lái)快速走強的地產(chǎn)竣工，按半年傳導時(shí)滯的歷史規律，開(kāi)始于7月體現為居民對大宗消費傾向的回升（家電、家具、汽車(chē)），這一邏輯是獨立于收入的。加之國內地產(chǎn)政策的快速優(yōu)化調整，結合我們此前地產(chǎn)領(lǐng)先指標年內向好的態(tài)勢，消費、地產(chǎn)兩大內需動(dòng)能均迎來(lái)新的積極變化，下半年經(jīng)濟形勢無(wú)需過(guò)度悲觀(guān)，基建政策更多留力明年。

本文作者：申萬(wàn)屠強、王勝，本文來(lái)源：申萬(wàn)宏源宏觀(guān)，原文標題：《內需訂單4月以來(lái)首次重回50 ——中采PMI點(diǎn)評（2023.07）》

屠強 A0230521070002

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