核心觀(guān)點(diǎn)：

1、真正賺錢(qián)的主要是兩類(lèi)公司，一類(lèi)是世界改變不了的商業(yè)模式，類(lèi)似龍頭白酒，第二類(lèi)是改變世界的公司。

(資料圖)

2、我很看好AI，反對的是惡炒概念，真正做模型的公司，或者“賣(mài)鏟子”的公司，我們的倉位比較重。我自己在國內AI這塊，幾乎沒(méi)有投資。

3、白酒行業(yè)是國內所有行業(yè)中最值得投資的。很多人詬病張坤有很多白酒組合。假如說(shuō)我不是做投資的，我是個(gè)老百姓，我就會(huì )去買(mǎi)張坤的基金，他的組合我比較認同。

4、龍頭白酒公司如果像過(guò)去從它上市以后，每?jì)赡晏嵋淮蝺r(jià)，和國際品牌一樣，用市場(chǎng)化的方式來(lái)運作，它的潛力會(huì )非常大。它會(huì )是量?jì)r(jià)齊升的公司，像全世界奢侈品品牌的公司一樣。從估值來(lái)說(shuō)，愛(ài)馬仕、LV公司都五六十倍，分紅和成長(cháng)都不如它。

5、煤炭行業(yè)本身周期性波動(dòng)比較大，如果從巴菲特說(shuō)的生意角度——買(mǎi)這家公司相當于買(mǎi)了一個(gè)生意。至少目前來(lái)看，煤炭值得投資，因為它分紅實(shí)在太高。但他需要你的性格得耐得住寂寞，像老佛爺一樣。

8月3日，東方港灣投資管理股份有限公司董事長(cháng)但斌在央視《財訪(fǎng)》節目中分享了對市場(chǎng)的看法。?

以下是投資作業(yè)本（微信ID：touzizuoyeben）整理的精華內容，分享給大家：

超額收益主要來(lái)自人工智能

問(wèn)：很多媒體分析，今年您的超額收益主要來(lái)自特斯拉和人工智能方面的投資，當然您自己沒(méi)有親口證實(shí)，今天能不能跟您求證一下。

但斌：去年我們做的，特別是含美股的產(chǎn)品稍微有個(gè)大坑，毫無(wú)疑問(wèn)主要是特斯拉導致的，反彈也給我們帶來(lái)一定貢獻。

但最重要的，去年年底到今天的時(shí)刻，明顯看到AI這個(gè)時(shí)代來(lái)了，也可以看作是第四次工業(yè)革命，包括看到了AI對產(chǎn)業(yè)的推動(dòng)，具有劃時(shí)代的意義。

去年底，甚至今天此刻，如果認為它是革命性的技術(shù)進(jìn)步，把錢(qián)放在能夠推動(dòng)人類(lèi)歷史跨越的公司做一個(gè)組合，贏(yíng)的概率要大一些，所以我做了這個(gè)戰略抉擇。

做投資的很多人，這么說(shuō)也這么想，但是他不這么干，我們今年這么想也就這么干的。

到現在我們都很看好AI方向，但是落腳的著(zhù)力點(diǎn)在哪里？這是最大的分歧。

我很看好AI，反對的是惡炒概念——用市夢(mèng)率這種想法去炒國內的概念式AI。那是假的，有人開(kāi)玩笑說(shuō)，這不是武大郎和武松的關(guān)系李鬼和李逵的關(guān)系？這是假的，是害人的。

如果是假的，你非要說(shuō)它代表未來(lái)，那不是一地雞毛嗎？從4月份到現在不就是這個(gè)結果嗎？但是真正的AI公司在不斷創(chuàng )新高。

問(wèn)：您真正看好的AI公司應該是什么樣子？

但斌：前兩天AI相關(guān)的兩家重要公司公布季報，一個(gè)是谷歌，一個(gè)是微軟。

谷歌所有的業(yè)務(wù)線(xiàn)都將AI作為主要方向。電話(huà)會(huì )激動(dòng)人心，因為它每一條線(xiàn)，管理層都給出非常激動(dòng)人心的東西。?

微軟可能稍微有點(diǎn)失望，當然它也把 AI納入到體系當中，已經(jīng)開(kāi)始收費了。?

真正好的公司一定是業(yè)務(wù)推動(dòng)，有業(yè)績(jì)推動(dòng)，有第二增長(cháng)極的推動(dòng)。第二增長(cháng)極（AI技術(shù)進(jìn)步）給公司帶來(lái)很高的利潤，這是公司長(cháng)期牛市的基礎，而不是炒概念。

我們重倉“真正做模型”和“賣(mài)鏟子”的公司

問(wèn)：從國內產(chǎn)業(yè)趨勢來(lái)看，整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈上您更看好哪一端？

但斌：真正做模型的，或者“賣(mài)鏟子”的，現在真正做的，我們倉位比較重。然后“賣(mài)鏟子”的，所有AI需要用的東西，比如GPU全球最領(lǐng)先的企業(yè)，我們也倉位比較重。

做投資這么多年，我覺(jué)得商業(yè)壁壘最核心。如果沒(méi)有商業(yè)壁壘（護城河），很難長(cháng)期投資，因為我們的風(fēng)格還是希望長(cháng)期投資。今天買(mǎi)明天賣(mài)，把它當成一個(gè)符號，也不會(huì )考這個(gè)東西。

國內炒股票挺有意思的，什么缺口理論、成交量，對于長(cháng)期投資來(lái)說(shuō)是不會(huì )去考慮這些問(wèn)題的，考慮的是我這個(gè)業(yè)務(wù)能不能有足夠強的護城河，能夠讓我的利潤長(cháng)期保持。

比如“賣(mài)鏟子”這家公司，它過(guò)去每?jì)赡甑淮?，每迭代一次后，它的產(chǎn)品能夠提價(jià)25%、50%，甚至100%。它構成的護城河相對也更寬、更深。但即便如此，我們對它的投資，也只能以3~5年的角度去看，因為它是半導體行業(yè)，周期性還是較強。

投資 “改變世界”和“世界改變不了”的公司

AI革命到了一定階段，它可能也有飽和的情況，需要提前去處理。不像ToC端的消費行業(yè)，世事變化消費永不眠，比如女孩子喜歡的愛(ài)馬仕， LV不斷創(chuàng )新高，今年首富也是LV的經(jīng)營(yíng)者，它的確定性比較強。

過(guò)去我們說(shuō)，投世界改變不了的和改變世界的公司。

從“改變世界”的角度看，有些方向的公司還是需要密切跟蹤。

但從世界改變不了的公司角度看，它的護城河、商業(yè)模型已經(jīng)穩定了，可能睡著(zhù)覺(jué)就把錢(qián)賺了。

巴菲特為什么跳踢踏舞上班，投資本身有壓力，但是如果你的組合是建立在一個(gè)很強護城河的公司，就沒(méi)有什么好擔心的。

GPU作為半導體行業(yè)，變化較大，需警惕

問(wèn)：您從現在起是堅定的看好AI長(cháng)期發(fā)展，還是中間也會(huì )靈活地去調倉？?

但斌：像半導體，因為畢竟GPU行業(yè)屬于半導體行業(yè)，變化比較大，需要密切跟蹤行業(yè)趨勢，我覺(jué)得是需要警惕的，其他相對穩定的方向，堅持就可以了。?

我在國內AI，幾乎沒(méi)有投資

問(wèn)：但最近行情的確已經(jīng)出現了很大的波動(dòng)？?

但斌：是國內在波動(dòng)，海外一直在創(chuàng )新高。?

問(wèn)：但我們國內的基金產(chǎn)品有在布局嗎？

我自己在國內AI這塊，幾乎沒(méi)有投資。我站在全球視角，更喜歡龍頭。

問(wèn)：您對于A(yíng)I的關(guān)注是從什么時(shí)候開(kāi)始的？之前大家對您的很深刻的印象是關(guān)注茅臺，消費股。

但斌：很多人誤解了這一點(diǎn)，真正賺錢(qián)的主要是兩類(lèi)公司，一類(lèi)是世界改變不了的商業(yè)模式，類(lèi)似龍頭白酒，第二類(lèi)是改變世界的公司。全球投資這部分，我們主要就是投改變世界的公司，這么多年從來(lái)沒(méi)有變過(guò)。

世界改變不了白酒，堅定持倉龍頭

問(wèn)：龍頭白酒的持倉現在還堅定嗎？

但斌：當然。白酒這個(gè)行業(yè)，世界改變不了它，它是一個(gè)非常好的，經(jīng)久不衰的行業(yè)。

它類(lèi)似消費品，我們說(shuō)世事變化，消費永不眠，女孩子喜歡的愛(ài)馬仕，LV品牌建立以后很難改變，而且每?jì)赡晏嵋淮蝺r(jià)。

龍頭白酒如果完全市場(chǎng)化，比愛(ài)馬仕、LV都強

龍頭白酒公司如果像過(guò)去從它上市以后，每?jì)赡晏嵋淮蝺r(jià)，和國際品牌一樣，用市場(chǎng)化的方式來(lái)運作，它的潛力會(huì )非常大。

從1953年到2018年，過(guò)去70多年時(shí)間，過(guò)去酒的出廠(chǎng)價(jià)是以年化11%在提價(jià)，只是現在不讓提價(jià)了。

如果能夠真正恢復，按照市場(chǎng)經(jīng)濟規律的角度來(lái)運作這樣一家企業(yè)，它還是量?jì)r(jià)齊升的公司，像全世界奢侈品品牌的公司一樣。

從估值來(lái)說(shuō)，愛(ài)馬仕、LV公司都五六十倍，分紅和成長(cháng)都不如它。?

投資白酒公司三個(gè)判斷

投資白酒公司，像龍頭白酒和龍頭老二（當時(shí)的龍頭老大不是現在的老大），從行業(yè)角度分析，早年我們投白酒公司，第一個(gè)判斷—5年釀造的酒的價(jià)格應該超過(guò)一年釀造的（當時(shí)的老大），從成本就可以知道了。

后來(lái)我們去盡調，也看出廠(chǎng)日期，我們判斷對了。5年釀造的酒價(jià)格后來(lái)超過(guò)了當時(shí)的老大了，價(jià)格遙遙領(lǐng)先了。

第二個(gè)階段判斷，當時(shí)這個(gè)行業(yè)也面臨危機，我們認為酒供不應求是因為中國改革開(kāi)放以后導致的財富增長(cháng)，是中產(chǎn)階級消費導致財富增長(cháng)，而不是其他原因如消費升級。

中國老百姓富了，他是中國富裕的象征，富了以后就要消費好的東西，好的東西是誰(shuí)？女孩子買(mǎi)愛(ài)馬仕包包，男的喝酒就買(mǎi)最好的酒，它是代表中國崛起的象征。

現在是第三個(gè)階段，能不能按照市場(chǎng)經(jīng)濟的規律像過(guò)去一樣。我相信中國的改革開(kāi)放大概率會(huì )持續，經(jīng)濟體系會(huì )更加市場(chǎng)化去運作，所以從白酒行業(yè)發(fā)展來(lái)說(shuō)，它也應該是合乎邏輯的結果。

假如我是普通老百姓，我也買(mǎi)張坤?

問(wèn)：市場(chǎng)上白酒板塊是分梯隊的，有時(shí)候有些梯隊差距還是蠻大的，針對其他品牌的白酒的投資機會(huì )，你們是怎么分析和篩除的？

但斌：白酒行業(yè)是國內所有行業(yè)中最值得投資的。

以張坤先生為例，很多人詬病他有很多的白酒的組合。我覺(jué)得他應該不變，它這個(gè)組合當中已經(jīng)是最好的組合了。假如說(shuō)我不是做投資的，我是個(gè)老百姓，我就會(huì )去買(mǎi)張坤的基金，他的組合我比較認同。

白酒是占了大頭，港股他買(mǎi)的都是護城河很最深的、基本上沒(méi)有特別大風(fēng)險的公司。

白酒行業(yè)是非常好的行業(yè)，當中的品牌企業(yè)不說(shuō)每個(gè)都值得投資，至少在歷史上幾乎每一個(gè)白酒公司，少數現在變成ST的不算，絕大多數公司在中國A股市場(chǎng)歷史長(cháng)河中都表現過(guò)，都精彩紛呈，不是一家，是整個(gè)行業(yè)。

把現在每個(gè)白酒公司拉出來(lái)看一下，好多公司表現非常出色，只是可能很多人沒(méi)有關(guān)注，或者沒(méi)有看而已，其實(shí)還是表現的非常好，而且業(yè)績(jì)也證明了。

其他公司最近一公布業(yè)績(jì)就是負的，虧損的，讓你嚇一跳的，但是公布了的幾家白酒公司，30%增長(cháng)、20%增長(cháng)，很穩定，而且這是在大家看衰的情況下，覺(jué)得消費不太好的情況下實(shí)現的。

這個(gè)行業(yè)很好，而且品牌企業(yè)，從銷(xiāo)售角度，在中國拿到一個(gè)品牌能夠把生意做下去且還有錢(qián)賺，其實(shí)很難。這些公司提供很好的現金流，還能夠賺點(diǎn)錢(qián)，這很難得。?

問(wèn)：是不是可以理解白酒的投資組合不需要太費心思？您自己怎么組合？

但斌：買(mǎi)白酒ETF也是一個(gè)選擇。我們所有行業(yè)都選擇龍頭，白酒行業(yè)也不例外。

煤炭值得投資，但要像老佛爺一樣，耐得住寂寞

問(wèn)：我們看到您的布局中，除了剛探討的新能源人工智能，傳統消費板塊尤其白酒，還布局了煤炭股。您布局煤炭股是什么邏輯？

但斌：深圳是一個(gè)深度價(jià)值投資的土壤，很多人靠投資一兩個(gè)股票，全部身家壓進(jìn)去，不做短線(xiàn)，而是長(cháng)期投資買(mǎi)某一個(gè)公司，成為很富有的人。就有一批人，一生基本靠投資煤炭行業(yè)幾個(gè)公司賺到大錢(qián)。

但是煤炭行業(yè)本身周期性波動(dòng)比較大。如果從巴菲特說(shuō)的生意角度——買(mǎi)這家公司相當于買(mǎi)了一個(gè)生意，基于我對煤炭行業(yè)這么多年的情況來(lái)看，至少目前來(lái)看，它還是值得投資的行業(yè)，因為它分紅實(shí)在太高。

從這個(gè)角度，比如投一個(gè)公司，你5年拿回本，剩下的都是資產(chǎn)，剩下的每年還分紅，這是多好的行業(yè)，但是它不性感，它是一個(gè)事后回報很高的行業(yè)，在持有中間，比如去年很好，但是今年就很難受了?？赡芷渌荚诿蜐q，它需要你的性格得耐得住寂寞，像老佛爺一樣?！皞€(gè)人賺個(gè)錢(qián)”，性格決定命運，你是什么樣的性格你就賺什么樣的錢(qián)。

但斌從業(yè)證書(shū)編號：P1000320100008

更多大佬觀(guān)點(diǎn)請關(guān)注↓↓↓

本文作者：王麗 劉蘊儀 來(lái)源：投資作業(yè)本

風(fēng)險提示及免責條款 市場(chǎng)有風(fēng)險，投資需謹慎。本文不構成個(gè)人投資建議，也未考慮到個(gè)別用戶(hù)特殊的投資目標、財務(wù)狀況或需要。用戶(hù)應考慮本文中的任何意見(jiàn)、觀(guān)點(diǎn)或結論是否符合其特定狀況。據此投資，責任自負。

關(guān)鍵詞：