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1月6日，美國勞工統計局發(fā)布：2022年12月非農就業(yè)人數新增22.3萬(wàn)人，前值26.3萬(wàn)人；失業(yè)率降至3.5%，前值3.7%。

(資料圖片僅供參考)

核心觀(guān)點(diǎn)

12月就業(yè)數據的增量信息偏中性，反映出美國勞動(dòng)力市場(chǎng)的供需結構出現改善，也不乏節日因素提振。1）勞動(dòng)參與率回升到62.3%，失業(yè)率下降到3.5%；同時(shí)工資增速環(huán)比漲幅放緩至0.3%。除了個(gè)別行業(yè)，例如采礦業(yè)和休閑酒店業(yè)，仍在反映緊供給所導致的持續高工資增速之外，勞動(dòng)力市場(chǎng)整體在需求側高位緩步降溫和匹配效率改善的路徑上。如果2023年不出現新一輪毒株疫情沖擊，工資增速放緩有助于穩定核心通脹，降低美聯(lián)儲政策進(jìn)一步超預期的風(fēng)險。2）如果分不同行業(yè)按疫情后趨勢外推來(lái)看，信息業(yè)在12月降溫幅度進(jìn)一步擴大，但不具備代表性，同時(shí)接觸性服務(wù)業(yè)仍有較大缺口。3）周四公布的12月24日當周的續請失業(yè)金人數與12月31日當周初請失業(yè)金人數均明顯回落，表明節日因素對臨時(shí)就業(yè)產(chǎn)生提振。

為何美國就業(yè)數據仍有韌性？我們在12月28日報告《美國經(jīng)濟的韌性及對中國放開(kāi)后的啟示》中指出，在勞動(dòng)力結構性短缺的背景之下，美國雇主與雇員之間的地位發(fā)生了一些變化。比如，前段時(shí)間馬斯克要求推特員工回到公司辦公，遭到拒絕，最后馬斯克為了防止大量員工離職而妥協(xié)。疫后部分雇主極有可能會(huì )降低招聘門(mén)檻。進(jìn)而，一些低教育背景或疫前有相對劣勢的就業(yè)者在近兩年有更多機會(huì )獲得疫前無(wú)法獲得的相對高薪職位，而對于部分中高收入者而言反復感染反而加大了工作難度。前者拉動(dòng)了積極數據，后者也不會(huì )形成消極數據。

市場(chǎng)表現反映了預期差：聯(lián)儲仍在考慮加息，投資者已有降息預期。

1）本周四，因ADP和JOLTS等勞動(dòng)力市場(chǎng)數據表現強勁，同時(shí)美聯(lián)儲12月FOMC會(huì )議紀要偏鷹，相對于經(jīng)濟的下行風(fēng)險，票委仍普遍表態(tài)通脹的上行風(fēng)險為更重要因素，政策利率需要在2023年維持在限制性水平以上。經(jīng)濟數據和美聯(lián)儲的兩方面因素導致美股三大指數均下調超過(guò)1%，美元指數走強、美債10年期收益率升至3.72%。而周五的非農就業(yè)數據并未大幅超預期，增量信息偏中性，預期打滿(mǎn)之后風(fēng)險落地，美債10年期收益率回落至3.68%，美元指數降至105以下。

2）但今天數據公布后，市場(chǎng)對于2月加息25BP的CME預期概率在69.1%，終端利率維持在5.00%-5.25%的水平，而且仍然預期2023年有可能降息。

我們認為比就業(yè)數據更關(guān)鍵的是12月ISM非制造業(yè)PMI跌破榮枯線(xiàn)。12月美國ISM制造業(yè)PMI為48.4%，11月跌破枯榮線(xiàn)后降幅再度深化，且供應商指數指向供應鏈的快速修復；12月ISM非制造業(yè)PMI大幅降至枯榮線(xiàn)下49.6%，預期55%，前值56.5%。目前，勞動(dòng)力市場(chǎng)數據指向較樂(lè )觀(guān)的預期，而PMI制造業(yè)/非制造業(yè)兩組數據加重了硬著(zhù)陸風(fēng)險，不同經(jīng)濟數據分化是美聯(lián)儲內部意見(jiàn)分歧以及預期差加劇市場(chǎng)波動(dòng)的主因。但我們認為隨著(zhù)制造業(yè)與非制造業(yè)PMI相對轉弱，企業(yè)部門(mén)招聘需求大概率會(huì )顯著(zhù)下行。

我們維持對于2023年的觀(guān)點(diǎn)：強美元已在頂部；在通脹筑頂、美聯(lián)儲邊際減碼和經(jīng)濟減速三重因素之下，宏觀(guān)場(chǎng)景有利于美債的配置；經(jīng)濟增速/企業(yè)盈利在Q1-2的下行壓力會(huì )致使美股下挫，配置節奏上在年中逐步由美債轉向美股。

在我國防疫政策優(yōu)化之后，海外流動(dòng)性的配置主線(xiàn)開(kāi)始逐步轉向亞洲主要經(jīng)濟體。除了港股價(jià)值凸顯、A股預期漸強之外，日韓等經(jīng)濟體會(huì )因為我國內需復蘇和美拜登政府的“友岸外包”而雙面受益。

風(fēng)險提示：

美國經(jīng)濟與通脹超預期；美聯(lián)儲政策超預期。

本文來(lái)源微信公眾號“招商宏觀(guān)靜思錄”，作者張靜靜、張岸天，智通財經(jīng)編輯：陳秋達。

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