對于康諾亞-B(02162)來(lái)說(shuō)，2022年是大幅跑贏(yíng)指數的一年。

智通財經(jīng)APP觀(guān)察到，從2021年12月31日收盤(pán)價(jià)34.5港元算起，到2022年最后一個(gè)交易日12月30日收盤(pán)價(jià)51.0港元為止，康諾亞股價(jià)累計漲幅為47.8%。

而同區間的恒生生科指數(HSHKBIO)則從1655.87點(diǎn)跌至1346.14點(diǎn)，累計跌幅為18.7%。具體來(lái)看，該指數從2021年6月開(kāi)始下跌，跌幅一度超過(guò)67%。2022年該指數全部61只成份股平均跌幅接近30%，其中過(guò)半數18A藥企股價(jià)跌幅超過(guò)40%。

(相關(guān)資料圖)

在此背景下，作為一家尚未到達商業(yè)化估值節點(diǎn)的創(chuàng )新藥企，康諾亞能成功在行業(yè)波動(dòng)下實(shí)現股價(jià)的穩步走高，顯然值得投資者關(guān)注。

在波動(dòng)中穩步走高

統計數據顯示，2021年全球有近140家Biotech融資金額超過(guò)1億美元，而2022年全球超1億美元融資的Biotech僅約為60家。

從當前來(lái)看，全球資本市場(chǎng)中，Biotech無(wú)論在融資額還是IPO數量上，都呈現出2019年Q4以來(lái)的新低。

以最受追捧的腫瘤板塊為例，2020年登陸美股的Biotech上市當天平均漲幅在50%左右，不少公司年終股價(jià)漲幅超100%，僅有2家公司全年漲幅為負;到了2021年，雖然上半年Biotech新股上市首日依然保持著(zhù)不錯的漲勢，但到下半年至年終，僅1/3的公司全年漲幅為正，而接近1/3的公司全年跌幅超過(guò)50%。

市場(chǎng)熱度退卻，一級市場(chǎng)對于生物醫藥賽道的投資趨向保守，2022年上半年，在這一趨勢的強化過(guò)程中，全球大部分未盈利上市藥企的融資窗口不斷趨緊，讓缺乏“造血能力”的未盈利生物醫藥公司壓力倍增。

結合以上市場(chǎng)背景，再看當時(shí)的港股市場(chǎng)的指數和個(gè)股走勢，投資者可以看到，HSHKBIO指數自2021年7月開(kāi)啟大幅下跌走勢，直到2022年3月15日達到階段低點(diǎn)995.29點(diǎn)。與此同時(shí)，康諾亞也從受市場(chǎng)恐慌情緒影響，股價(jià)同步下跌，在2022年的3月14日和15日分別大幅收跌16.45%和18.14%，并在3月22日達到低點(diǎn)16.9港元。

就在經(jīng)歷2021Q3-Q4悲觀(guān)情緒極致演繹后，2022Q1的港股醫藥板塊配置需求逐步回暖。具體體現在，2022年5月港股醫藥板塊的反彈。彼時(shí)AH股生物醫藥板塊存在較大的估值溢價(jià)差。

數據顯示，2022年5月13日收盤(pán)，A股申萬(wàn)醫藥生物板塊PE(TTM)在31.30倍，港股申萬(wàn)醫藥生物板塊PE(TTM)為28.83倍;從市凈率來(lái)看，當日恒生醫療保健指數市凈率為2.18，低于中位數2.73，且遠低于2019年低點(diǎn)，具有較高安全邊際，也說(shuō)明港股前一輪醫藥高估值泡沫已逐漸出清。

也是在5月13日前后，HSHKBIO指數開(kāi)始爬坡。5月10日，該指數收盤(pán)觸及短期區間低點(diǎn)1009.31點(diǎn)，而后經(jīng)歷近2個(gè)月的波動(dòng)上升，到7月6日收盤(pán)達到階段性高點(diǎn)1475.32點(diǎn)。

在5月10日和7月6日區間內，康諾亞的股價(jià)走勢幾乎與HSHKBIO指數吻合，從20.1港元爬升至38.0港元

然而此后，康諾亞卻開(kāi)啟了一段與指數不同的股價(jià)走勢。

2022年下半年，受俄烏沖突、美元加息、經(jīng)濟減速、通脹高企等宏觀(guān)因素以及國內醫藥器械政策變化影響，疊加港股的離岸市場(chǎng)特性，放大了港股醫藥板塊的波動(dòng)，也使得HSHKBIO指數再度經(jīng)歷了4個(gè)月的股價(jià)下跌，并最終在10月12日跌至年內最低的926.10點(diǎn)，從7月6日計，跌幅達到37.2%。相比于指數的大開(kāi)大合，7-10月的康諾亞顯得更加平穩，整體股價(jià)圍繞35港元上下小幅波動(dòng)，同期股價(jià)跌幅僅為8.6%。

而康諾亞在8月29日發(fā)布的2022年中期業(yè)績(jì)，或是支撐其股價(jià)和估值的重要內容。橫向對比同期港股18A企業(yè)，康諾亞按PS估值排序位列第三，按市值/研發(fā)投入排序，位列第8。

在發(fā)布中報后，華泰證券、國信證券相繼點(diǎn)評表示，康諾亞或在2022Q4起迎催化劑落地浪潮，于是上調收入預測，并維持“買(mǎi)入”評級;華創(chuàng )證券發(fā)布研報，維持其“推薦”評級。

值得一提的是，從7月6日到10月12日，康諾亞的港股通持股比例從3.09%穩步升至4.50%?？梢?jiàn)在指數下跌的情況下，南向資金的支持也是康諾亞能穩住股價(jià)的重要因素之一。

10月中旬開(kāi)始，隨著(zhù)國內醫療大健康政策面回暖、疫情影響逐步減弱，港股醫藥板塊反彈行情開(kāi)啟。10月底至12月中，恒生醫療保健指數(HSHCI.HI)和HSHKBIO指數大幅跑贏(yíng)恒生指數，其中HSHKBIO指數反彈幅度達到49.7%。

在大環(huán)境回暖背景下，康諾亞股價(jià)同樣一路走高。10月12日則是這新一段走高行情的起點(diǎn)。從10月12日收盤(pán)到2023年1月13日，康諾亞股價(jià)在3個(gè)月內累計漲幅達到98.9%，股價(jià)基本實(shí)現翻倍。

尚無(wú)商業(yè)化靠什么支撐股價(jià)?

目前二級市場(chǎng)對Biotech的估值邏輯主要是以其是否能從Biotech向Biopharma轉型過(guò)渡來(lái)進(jìn)行判斷。而從Biotech向Biopharma轉型的終極考驗則是產(chǎn)品獲批上市，同時(shí)產(chǎn)生銷(xiāo)售額、銷(xiāo)售利潤，形成市場(chǎng)份額。

市場(chǎng)之所以在今年對康諾亞態(tài)度好轉甚至逆市力挺，主要原因還是自其2022中報以來(lái)，公司管線(xiàn)研發(fā)進(jìn)度和成果逐步驗證了其內在價(jià)值。

以核心產(chǎn)品CM310(IL-4Rα抗體)的研發(fā)進(jìn)度為例，2022年6月藥審中心授予突破性治療藥物認定;去年上半年，康諾亞啟動(dòng)了評價(jià)CM310在成人中重度特應性皮炎受試者中的有效性和安全性的隨機、雙盲、安慰劑對照的III期臨床研究，預計今年完成試驗并申報NDA，成為首個(gè)上市的國產(chǎn)IL-4Rα單抗，并且哮喘等多個(gè)適應癥研發(fā)正有序推進(jìn)，市場(chǎng)預計2030年峰值銷(xiāo)售有望超過(guò)70億元。

據智通財經(jīng)APP了解，作為全球首個(gè)上市的IL-4Rα抗體藥物，賽諾菲的Dupixent(度普利尤單抗)2021年銷(xiāo)量同比大幅提升52.7%，達到52.49億歐元;2022上半年Dupixent實(shí)現了35.77億歐元收入，同比增長(cháng)44.4%，其中Q2同比增長(cháng)61%。賽諾菲認為其未來(lái)銷(xiāo)售峰值將突破130億歐元。且2年后該產(chǎn)品極大概率仍是美國市場(chǎng)唯一一款I(lǐng)L-4Rα單抗。除此之外，對于具有Me-better潛力的CM310而言，目前其研發(fā)進(jìn)度處在全球前列，全球市場(chǎng)競爭形勢較為明朗。

除了核心產(chǎn)品正在臨床攻堅外，康諾亞研發(fā)管線(xiàn)的其他產(chǎn)品開(kāi)發(fā)的進(jìn)度同樣沒(méi)有放松。其中便有市場(chǎng)廣為關(guān)注的CM326(TSLP抗體)和CMG901(Claudin 18.2-ADC)。

值得一提的是，作為首個(gè)獲批進(jìn)入臨床的Claudin 18.2 ADC藥物，CMG901具備一定先發(fā)優(yōu)勢。2020年，CMG901獲NMPA批準臨床，用于無(wú)標準治療的晚期實(shí)體瘤，是首個(gè)獲批進(jìn)入臨床的Claudin 18.2 ADC藥物;去年9月，CMG901擬納入國內突破性治療品種;今年1月11日，CMG901新注冊申請獲受理。

另外，CMG901還是全球首個(gè)獲得FDA快速通道資格的Claudin18.2靶點(diǎn)在研藥物。市場(chǎng)預計，在先發(fā)優(yōu)勢作用下，僅考慮胃癌適應癥，預計CMG901上市后，在中國+美國的峰值銷(xiāo)售額有望達到18億元+7億美元。

不過(guò)在商業(yè)化方面，當前的康諾亞則顯得較為“務(wù)實(shí)”。公司并不像其他Biotech一樣急于推動(dòng)商業(yè)化。例如公司已將IL-4Rα單抗的重磅適應癥哮喘的國內權益，以及TSLP單抗的哮喘和COPD權益授給石藥集團，利用授權收益推動(dòng)重磅產(chǎn)品新適應癥及其他早期管線(xiàn)的推進(jìn)。簡(jiǎn)言之，康諾亞的商業(yè)化策略與當前港股不少急于轉型Biopharma的18A企業(yè)并不相同。

不過(guò)對于康諾亞來(lái)說(shuō)，公司當前的估值很大程度是由其披露的重磅產(chǎn)品的研發(fā)進(jìn)度和成果支撐的。隨著(zhù)重磅產(chǎn)品臨近上市，商業(yè)化能力對估值的影響權重將越來(lái)越大。公司雖在研發(fā)領(lǐng)域展現出了較為硬核的創(chuàng )新能力，但2023年核心產(chǎn)品的商業(yè)化情況還將是決定其下階段估值走向的關(guān)鍵因素。

關(guān)鍵詞： 智通財經(jīng)網(wǎng)