摘要

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年報預告盈利增速可有效前瞻實(shí)際盈利增速。

可比口徑下，對于披露年報預告的公司，其年報預告盈利增速(∑(成份股當年年報預告歸母凈利潤)/∑(成份股上年年報歸母凈利潤)-1)*100%)與其實(shí)際盈利增速在趨勢和幅度上基本一致，與寬基指數(如上證指數和Wind全A)實(shí)際盈利增速趨勢基本一致但波動(dòng)幅度相對較大，這種差異主要源于年報預告披露條件相對極致，放大了相對寬基指數的盈利變化幅度。整體來(lái)看可以作為實(shí)際盈利的參考。

春節后是盈利預期調整的重要窗口期。

(1)盈利增速絕對值和市場(chǎng)走勢的相關(guān)性不大，盈利預期的相對變化是影響市場(chǎng)走勢的重要因素，年報預告披露截止日前后為重要窗口期。根據年報開(kāi)始和結束披露這兩個(gè)時(shí)間點(diǎn)可將盈利預期以及市場(chǎng)變化分為盈利預期形成期(T-1年12月)、盈利預期調整期(T年1月)和盈利預期分化期(T年2月)三個(gè)階段。第一階段盈利預期初步形成并調整;第二階段隨著(zhù)年報預告的陸續披露市場(chǎng)不斷調整對于T-1年的盈利預測，到第二階段后期(即T年1月底)時(shí)市場(chǎng)整體盈利預期差逐漸縮小，盈利預期變化和市場(chǎng)走勢趨于一致;第三階段隨著(zhù)T-1年年報預告披露完畢，市場(chǎng)開(kāi)啟交易實(shí)際盈利和預告盈利之差或T年盈利增速，再度進(jìn)入盈利預期博弈階段，T-1年預測盈利變化與市場(chǎng)走勢分化。

(2)當前正處于根據年報預告持續修正盈利預期階段。截至2023年1月19日，全部A股共874家公司公布了2022年實(shí)際業(yè)績(jì)/業(yè)績(jì)快報/業(yè)績(jì)預告，全A披露率為17.26%，披露率不高，仍有根據年報預告進(jìn)行盈利預期調整的空間。后續來(lái)看，2022年春節后年報預告將基本披露完畢，可以春節期間披露的年報預告盈利數據為錨，及時(shí)調整盈利預期，提前布局第三階段盈利預期分化帶來(lái)的結構性行情。

2022年中游制造、醫藥、農林牧漁預告盈利增速可能超預期。

(1)從動(dòng)態(tài)的一致盈利預測數據來(lái)看，農林牧漁、電力設備、醫藥和家用電器可能超預期。部分消費板塊盈利預期穩步提升，如醫藥生物、農林牧漁、家用電器，主要受益于需求提升和產(chǎn)業(yè)周期。相比之下，強預期和弱現實(shí)導向的出行消費、地產(chǎn)鏈和TMT行業(yè)或受制于基本面修復較慢，盈利增速或不及預期。

(2)從靜態(tài)的年報預告披露數據來(lái)看，中游制造盈利增速或超預期。當前全A披露率仍低(17.26%)，為縮小盈利增速測算誤差，可在當前計算所得盈利數據的基礎上根據基本面情況進(jìn)一步篩選。剔除掉出行消費、地產(chǎn)鏈和TMT等盈利表現可能不及預期的板塊方向，可以觀(guān)察到中游制造盈利表現較佳，且盈利同比正增長(cháng)占比普遍在80%以上，一級行業(yè)如電力設備、機械設備、家用電器、公用事業(yè)等;二級行業(yè)如白色家電、油服工程、航海裝備Ⅱ、廚衛電器、汽車(chē)零部件、醫療器械、專(zhuān)業(yè)工程、照明設備等。風(fēng)險提示：疫情防控超預期，經(jīng)濟修復、政策出臺不及預期。

風(fēng)險提示：疫情防控超預期，經(jīng)濟修復、政策出臺不及預期。

一、年報預告盈利增速可有效前瞻實(shí)際盈利增速

年報預告盈利增速可有效前瞻實(shí)際盈利增速?？杀瓤趶较?，對于披露年報預告的公司，其年報預告盈利增速(∑(成份股當年年報預告歸母凈利潤)/∑(成份股上年年報歸母凈利潤)-1)*100%)與其實(shí)際盈利增速在趨勢和幅度上基本一致，與寬基指數(上證指數和全A)實(shí)際盈利增速趨勢基本一致但波動(dòng)幅度相對較大，主要源于年報預告披露條件相對極致，放大了相對寬基指數的盈利變化幅度。整體來(lái)看可將年報預告作為實(shí)際盈利的參考。

業(yè)績(jì)偏弱疊加披露要求趨嚴，年報披露數量有望增加，對實(shí)際盈利的前瞻作用增強。上市板年報預告披露要求規定凈利潤為負值、凈利潤與上年同期相比上升或者下降50%以上或實(shí)現扭虧為盈的公司才需要披露年報預告，即僅業(yè)績(jì)表現相對極致的公司才需要披露年報預告。但2020年主板年報預告披露條件進(jìn)一步嚴格，扣除非經(jīng)常性損益前后的凈利潤孰低者為負值且扣除與主營(yíng)業(yè)務(wù)無(wú)關(guān)的業(yè)務(wù)收入和不具備商業(yè)實(shí)質(zhì)的收入后的營(yíng)業(yè)收入低于1億元、期末凈資產(chǎn)為負值的公司也需在1月31日前披露上年年報預告，披露要求趨嚴疊加今年業(yè)績(jì)表現較弱，需要進(jìn)行年報預告披露的公司數量有望增加，年報預告對實(shí)際業(yè)績(jì)的前瞻作用有望提升。

二、春節后是盈利預期調整的重要窗口期

年報預告盈利增速絕對值對年初漲跌幅影響有限。選取T-1年年報預告盈利增速、披露年報預告的公司的實(shí)際盈利增速以及上證指數的實(shí)際盈利增速作為盈利指標，選取T年1月31日前20個(gè)交易日、后20個(gè)交易日以及前后20個(gè)交易日上證指數的漲跌幅作為市場(chǎng)指標，發(fā)現盈利增速絕對值和市場(chǎng)走勢的相關(guān)性不大，如2005年年報預告盈利增速為-89.80%，而2006年1月、2月以及1-2月漲跌幅分別為8.99%、2.20%和11.38%;2007年年報預告盈利增速為156.51%，而2008年初1月、2月以及1-2月漲跌幅分別為-17.60%、-0.51%和-18.02%;2018年年報預告盈利增速為-4.90%，而2019年年初1月、2月以及1-2月漲跌幅分別為4.88%、20.19%和26.06%。

盈利預期的相對變化是影響市場(chǎng)走勢的重要因素，年報預告披露截止日前后為重要窗口期。

(1)三階段看盈利預測變化。以每年1月31日為基點(diǎn)，歸一化處理基點(diǎn)前40個(gè)交易日和基點(diǎn)后20個(gè)交易日的一致預測盈利增速(FY1)和上證指數收盤(pán)價(jià)。根據年報開(kāi)始披露和結束披露這兩個(gè)時(shí)間點(diǎn)可將盈利預期以及市場(chǎng)變化分為三個(gè)階段：①盈利預期形成期：T年基點(diǎn)前20-40個(gè)交易日大致對應T-1年12月;②盈利預期調整期：前20個(gè)交易日大致對應T年1月;③盈利預期分化期：后20個(gè)交易日大致對應T年2月。

(2)年報預告披露結束前盈利預期初步形成并進(jìn)行調整。第一階段，隨著(zhù)12月企業(yè)經(jīng)營(yíng)數據陸續發(fā)布，市場(chǎng)初步形成對T-1年的盈利預測。第二階段隨著(zhù)年報預告陸續披露，市場(chǎng)不斷調整對于T-1年的盈利預測，到第二階段后期(即T年1月底)時(shí)市場(chǎng)整體盈利預期差逐漸縮小，盈利預期變化和市場(chǎng)走勢趨于一致，如2017年第二階段盈利預測和上證指數走勢均震蕩走平，2018、2019和2020第二階段均震蕩上行，2021和2022年初第二階段均震蕩下行。

(3)年報預告披露結束后盈利預測一致性趨于分散。第三階段隨著(zhù)T-1年年報預告披露完畢，市場(chǎng)開(kāi)啟交易實(shí)際盈利和預告盈利之差或T年盈利增速，再度進(jìn)入盈利預期博弈階段，T-1年預測盈利變化與市場(chǎng)走勢分化，如2017、2019、2021和2022年第三階段盈利預測變化與市場(chǎng)走勢反向變動(dòng)，2018年二者整體走勢雖然一致但節奏差距較大。

當前來(lái)看，關(guān)注由第二階段向第三階段切換過(guò)程中盈利預期的統一和分化。2022年盈利預測(FY1)在由第一階段向第二階段切換的過(guò)程中已經(jīng)歷過(guò)初步調整，當前正處于根據年報預告持續修正盈利預期階段。截至2023年1月19日，全部A股共874家公司公布了2022年實(shí)際業(yè)績(jì)/業(yè)績(jì)快報/業(yè)績(jì)預告，全A披露率為17.26%，披露率不高，仍有根據年報預告進(jìn)行盈利預期調整的空間。后續來(lái)看，2022年春節后年報預告將基本披露完畢，可以春節期間披露的年報預告盈利數據為錨，及時(shí)調整盈利預期，提前布局第三階段盈利預期分化帶來(lái)的結構性行情。

三、哪些行業(yè)年報可能超預期?

從動(dòng)態(tài)的一致盈利預測數據來(lái)看，農林牧漁、家電和電力設備盈利增速或超預期。

(1)景氣度支撐下醫藥、農林牧漁、家電和電力設備盈利增速或超預期。由于前三季度業(yè)績(jì)已經(jīng)發(fā)布，因此年報是否超預期取決于四季度業(yè)績(jì)表現。2022年12月進(jìn)入盈利預期形成期以來(lái)，部分消費板塊盈利預期穩步提升，如醫藥生物(0.92%，0.08%，第一、二階段盈利增速預測變化，下同)、農林牧漁(1.01%，0.22%)、家用電器(0.11%，0.35%)。其中醫藥行業(yè)主要受益于新冠病毒感染人數快速增加帶來(lái)的需求提升，農林牧漁主要受益于上行豬周期打開(kāi)盈利空間，家電行業(yè)則受益于地產(chǎn)政策邊際放松帶來(lái)的可選消費需求修復;此外，成長(cháng)板塊下的電力設備行業(yè)盈利穩定性較好(0.17%，0.19%)，主要受益于下游風(fēng)光儲和新能源車(chē)需求支撐以及上游成本壓力緩解，2022年全國汽車(chē)銷(xiāo)量2686萬(wàn)輛 比上年增長(cháng)2.1%。

(2)四季度強預期和弱現實(shí)導向的出行消費、地產(chǎn)鏈和TMT行業(yè)盈利增速或不及預期。四季度疫情優(yōu)化、穩地產(chǎn)和數字經(jīng)濟等方面的政策支持力度明顯提升，市場(chǎng)對于消費、地產(chǎn)和TMT行業(yè)的盈利修復預期增強，但在當前經(jīng)濟偏弱、新冠病毒感染人數較多、居民收入信心偏弱的背景下，基本面修復速度或不及預期，進(jìn)而導致盈利增速不及預期，如2023年元旦節假期全國國內旅游出游人數按可比口徑恢復至2019年元旦節假日同期的42.8%，國內旅游收入恢復至2019年元旦節假日同期的35.1%。相比2022年國慶假期的60.7%和44.2%均有所下滑;12月商品房銷(xiāo)售面累計同比增速仍在持續下滑(-24.30%)，12月70個(gè)大中城市新建商品住宅價(jià)格當月同比仍在磨底(-2.3%)，地產(chǎn)修復速度不及預期或減弱建筑材料、鋼鐵等狹義地產(chǎn)鏈相關(guān)行業(yè)需求修復速度;TMT板塊政策發(fā)力明顯，但四季度難有較顯著(zhù)的業(yè)績(jì)修復，如網(wǎng)絡(luò )安全業(yè)務(wù)雖然毛利率較高但業(yè)務(wù)量增速較慢、政企業(yè)務(wù)合作項目受疫情和宏觀(guān)經(jīng)濟影響導致項目驗收進(jìn)度推遲，智能座艙業(yè)務(wù)受制于商用車(chē)市場(chǎng)環(huán)境影響營(yíng)收下滑等。

從靜態(tài)的年報預告披露數據來(lái)看，中游制造盈利增速或超預期。

截至2023年1月19日，全A披露率仍低(17.26%)。即使在可比口徑下，通過(guò)個(gè)股盈利數據計算出的行業(yè)盈利增速依然可能存在較大偏差。為縮小誤差，可在當前計算所得盈利數據的基礎上根據基本面情況進(jìn)一步篩選。剔除掉出行消費、地產(chǎn)鏈和TMT等盈利表現可能不及預期的板塊方向，可以觀(guān)察到中游制造盈利表現較佳，且盈利同比正增長(cháng)占比普遍在80%以上，一級行業(yè)如電力設備(120.72%，82.89%，盈利同比增速，盈利同比正增長(cháng)占比，下同)、機械設備(119.60%，74.68%)、家用電器(110.71%，88.89%)、公用事業(yè)(75.92%，82.22%)等;二級行業(yè)如白色家電(2438.49%，100%)、油服工程(725.32%，87.50%)、航海裝備Ⅱ(713.04%，100%)、廚衛電器(633.50%，100%)、汽車(chē)零部件(488.07%，79.41%)、醫療器械(282.40%，71.43%)、專(zhuān)業(yè)工程(270.80%，75%)、照明設備(234.74%，100%)等。

風(fēng)險提示：疫情防控超預期，經(jīng)濟修復、政策出臺不及預期。

本文來(lái)自微信公眾號“ 一路向東北策略”，作者：東北證券策略團隊。智通財經(jīng)編輯：王岳川。

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