自國內疫情管控放開(kāi)以來(lái)，此前疫情受損的股票紛紛走高，尤其是2022年底以來(lái)，消費醫療持續走高。眼科作為消費醫療板塊中的一個(gè)細分，近期也頗受資金追捧，尤其是在龍頭企業(yè)愛(ài)爾眼科上調業(yè)績(jì)指引的帶動(dòng)下，眼科醫療指數(8841417.WI)兩個(gè)月內漲幅達23%，個(gè)股中更有走出翻倍的行情，如朝聚眼科(02219)。

(資料圖片)

而朝聚眼科能走出翻倍行情，一方面是去年港股市場(chǎng)行情不好，公司股價(jià)大幅下挫，估值便宜且盈利能力不錯;另一方面，行業(yè)復蘇預期下回暖。

優(yōu)質(zhì)區域性眼科醫院，凈利率高于同行

智通財經(jīng)APP了解到，朝聚眼科于1988年在內蒙古包頭創(chuàng )立，從起初提供眼科服務(wù)的診所，消費眼科服務(wù)包括開(kāi)展屈光矯正、近視防控、視光服務(wù);基礎眼科為白內障、青光眼、斜視、眼底疾病、眼表疾病、眼框疾病以及小兒眼病等多種常見(jiàn)眼科疾病。在內蒙古地區，公司為最早應用PDT治療老年性黃斑變性、開(kāi)展微創(chuàng )玻璃體視網(wǎng)膜手術(shù)、采用微脈沖激光技術(shù)治療黃斑水腫以及配置微切口白內障超聲乳化術(shù)治療白內障，開(kāi)展了內蒙古第一例人工玻璃體植入術(shù)。歷經(jīng)30多年發(fā)展成為經(jīng)營(yíng)區域橫跨內蒙古、浙江、江蘇、山西及河北5大省份和自治區，20間眼科醫院和25間視光中心的上市公司。

眼科醫院一般都有院內制劑。目前朝聚眼科研發(fā)了23款院內制劑(眼科藥物)，包括五種膠囊及18種滴眼液，可治療多種疾病，包括近視防控、眼底疾病、抗感染及抗過(guò)敏。明目膠囊、化瘀膠囊、抗病毒膠囊、三七止血膠囊、白內清膠囊及雙黃滴眼液等自制中藥制劑產(chǎn)品臨床使用20多年來(lái)受到廣泛好評，是行業(yè)內率先于臨床使用自制藥的醫療機構之一。同時(shí)，公司也是中國為數不多可生產(chǎn)將由相關(guān)醫院處方用于防控青少年近視的0.01%硫酸阿托品滴眼液的醫療服務(wù)供應商之一。

在近幾年的發(fā)展下，朝聚眼科業(yè)績(jì)也持續增長(cháng)。數據顯示，2018-2021年朝聚眼科營(yíng)業(yè)總收入與扣非后歸母凈利潤隨業(yè)務(wù)持續擴張呈遞增態(tài)勢，2021年營(yíng)業(yè)收入同比增加25.69%，達到9.99億元，2022H1達5.52億元，同比增加9.61%;扣非歸母凈利潤增速遠高于收入增速，2022H1扣非歸母凈利潤達1.04億元，同比增加27.99%。

按服務(wù)類(lèi)型來(lái)看，消費眼科服務(wù)貢獻了公司主要收入，收入及占比隨屈光不正及近視防控市場(chǎng)需求擴大而持續增加，2021年消費眼科收入占比達48.08%?；A眼科服務(wù)收入逐年增加，但收入占比出現遞減，由2018年的64.5%降至2021年的51.83%。2022H1消費眼科和基礎眼科收入分別為2.91億元和2.42億元，占比分別達54.64%和45.36%。

從接診方式來(lái)看，住院服務(wù)收入受2020年疫情因素影響醫院住院管控，較2019年有所下降，2021年隨疫情逐步控制有所回升，住院服務(wù)收入增速低于門(mén)診服務(wù)收入，占比由2018年的47.4%降至2021年的34.1%。門(mén)診服務(wù)收入隨市場(chǎng)眼科門(mén)診服務(wù)需求增長(cháng)而增加，2021年收入占比達57.5%。2021年門(mén)診服務(wù)和住院服務(wù)收入分別為5.74億元和3.41億元。2022H1門(mén)診服務(wù)達3.20億元，同比增長(cháng)9.21%;住院服務(wù)達1.74億元，同比增長(cháng)4.19%;門(mén)診服務(wù)和住院服務(wù)分別占比60.04%和32.65%。

再看毛利率，近年來(lái)，公司的毛利率也持續攀升，從2018年的38.72%提升至2022年上半年的45.9%。此外，公司中央集中采購模式以及醫師共享模式，有效降低了公司醫療耗材及人工成本，凈利率也從2018年的4.61%提升至2022年上半年的18.43%。不僅如此，以2021年的數據對比來(lái)看，朝聚眼科的凈利率與愛(ài)爾眼科均為16%，高于同行業(yè)的華夏眼科、何氏眼科、普瑞眼科。

可見(jiàn)，從盈利角度來(lái)看，朝聚眼科的盈利能力妥妥的強于普瑞眼科以及何氏眼科，盡管公司的醫院家數最少，但若以此發(fā)展下去，朝聚眼科將妥妥的是行業(yè)小黑馬。

華北地區眼科消費滲透率低，內蒙古區域優(yōu)勢明顯

在醫藥的投資界有一句俗語(yǔ)叫“金眼銀牙”，足見(jiàn)眼科是門(mén)大生意。據弗若斯特沙利文預計中國眼科醫療服務(wù)市場(chǎng)的規模將在2024年達到2231億元，2020-2024 年 CAGR為 11.05%。在這千億的市場(chǎng)中，公立機構為主，占比超6成。

雖然民營(yíng)眼科醫院占比低于公立醫院，但是受益于社會(huì )辦醫政策及眼科行業(yè)高景氣，民營(yíng)眼科醫院市場(chǎng)快速發(fā)展。根據衛健委的統計數據，2015-2021年凈新增748家眼科專(zhuān)科醫院，其中民營(yíng)眼科醫院凈新增747家。根據灼識咨詢(xún)數據，民營(yíng)眼科醫療服務(wù)市場(chǎng)規模2015-2019年年復合增長(cháng)率為20.7%，未來(lái)幾年也將繼續保持快速增長(cháng)態(tài)勢，預計將由2020年的443億元快速增長(cháng)到2025年的1103億元，年復合增長(cháng)率為20.0%。在眼科市場(chǎng)的占比也將從2020年的39.0%增長(cháng)至2025年的43.7%。

此外，由于經(jīng)濟發(fā)展水平不均的因素，國內的華北地區眼科醫療服務(wù)市場(chǎng)公立醫院在2019年占比達到72.17%，民營(yíng)醫院占比僅27.83%。根據弗若斯特沙利文數據，預計2024年華北地區眼科醫療服務(wù)市場(chǎng)規模達337億元，其中公立機構和民營(yíng)機構市場(chǎng)規模分別為213億元和124億元。內蒙古是公司的發(fā)源地，預計2024年眼科醫療服務(wù)市場(chǎng)規模達33億元。這也意味著(zhù)華北地區的民營(yíng)醫院存在極大的發(fā)展機會(huì )。

2020年以前華北地區主要為基礎眼科服務(wù)，近年消費眼科市場(chǎng)規模逐漸成為主要眼科服務(wù)。而白內障是消費眼科的主要病癥之一。

白內障是全球首位致盲性眼病，我國白內障發(fā)病率高，60-89歲人群發(fā)病率約為80%，隨著(zhù)我國老齡化社會(huì )進(jìn)展深入，白內障眼病造成的社會(huì )負擔日益加劇。手術(shù)是白內障根治的唯一有效方式。自2019年安徽省開(kāi)啟首個(gè)省級人工晶狀體帶量采購，隨著(zhù)白內障手術(shù)基本費用納入醫保支付以及國家關(guān)于普及白內障手術(shù)的政策支持，我國CSR(白內障手術(shù)率，單位：每百萬(wàn)人)從2015年的1782增長(cháng)至2018年的2662，但歐美發(fā)達國家的CSR普遍在10000以上，未來(lái)提升的空間較大?？紤]到我國龐大的老年人基數與白內障的高發(fā)病率特點(diǎn)，預計未來(lái)我國白內障手術(shù)滲透率將進(jìn)一步提升，根據愛(ài)博醫療招股書(shū)的測算數據，2025年我國CSR將達到4287，對應白內障手術(shù)量為625萬(wàn)例。

根據弗若斯特沙利文數據，預計2024年滲透率將達到3.0%。2020-2024年華北地區白內障治療的市場(chǎng)滲透率年復合增長(cháng)率為2.67%。

內蒙古白內障治療滲透率以往一直低于全國平均水平，但近年來(lái)呈逐漸上升趨勢。自2015年的0.8%上升至2019年的1.2%，年復合增長(cháng)率為9.8%;2020-2024年預期白內障治療滲透率年復合增長(cháng)率為5.74%，2024年有望達1.5%。這對于發(fā)家于內蒙古的朝聚眼科而言無(wú)疑是巨大的機會(huì )。去年公司也通過(guò)并購方式在華北地區擴張。

不僅如此，江浙地區作為經(jīng)濟較為發(fā)達的地區，朝聚眼科也通過(guò)加快億元并購步伐和重點(diǎn)發(fā)展消費眼科的方式，持續提升浙江北部、東部及蘇州北部地區的市場(chǎng)地位和品牌知名度?？紤]到未來(lái)區域性具有龐大市場(chǎng)機會(huì )，公司計劃擴展業(yè)務(wù)范圍到二線(xiàn)及三線(xiàn)城市，提升300萬(wàn)以上人口城市的市場(chǎng)滲透率。除此之外，公司戰略布局具有人口密集和市場(chǎng)經(jīng)濟發(fā)達的潛力新地區，實(shí)現新地區市場(chǎng)擴張。如此看來(lái)，對于未來(lái)的發(fā)展規劃方向，朝聚眼科有著(zhù)清晰的戰略目標。

綜上來(lái)看，短期而言，疫情放開(kāi)經(jīng)濟逐步恢復，無(wú)論是剛性還是消費的醫療需求都被延遲，但需求不會(huì )消失，被積壓的需求疊加持續新增的需求在疫情放開(kāi)后都有望快速釋放，眼科的生意也會(huì )有明顯的提升。長(cháng)期看，隨著(zhù)人民生活水平的提高，華北地區的眼科服務(wù)需求有望得以提升，滲透率亦將持續提升，民營(yíng)眼科醫院有望持續維持快速增長(cháng)，兆科眼科也有望從中獲益。對比A股的普瑞眼科，朝聚眼科盈利能力更高，估值更低，確實(shí)存在一定的成長(cháng)空間。但也需要注意，民營(yíng)眼科醫院大部分靠收并購擴張，而眼科本身就是一門(mén)好生意，收并購大部分為溢價(jià)收購，這也意味著(zhù)收購的越多，商譽(yù)越大，若收購后并不能很好的整合，對上市公司而言也是不小的傷害。

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