兔年旅游大旺，經(jīng)文化和旅游部數據中心測算，2023年春節假期全國國內旅游出游3.08億人次，同比增長(cháng)23.1%，各大旅游平臺、酒店以及度假村等也相繼公布期間經(jīng)營(yíng)數據，部分企業(yè)已超越疫情前水平。

如華住集團，春節期間旗下酒店的數據平均每間可供出租客房收入同比增長(cháng)超120%，中、高檔酒店增長(cháng)明顯，西南地區平均出租率將近80%；錦江集團中國區酒店入住率創(chuàng )三年同期新高，基本恢復至疫情前水平。復星旅游文化（01992）作為全球最大的休閑度假村集團，經(jīng)營(yíng)數據也備受市場(chǎng)矚目。

【資料圖】

根據披露的數據，除夕至初六春節假期，復星旅游文化旗下Club Med中國區度假村入住率基本都超過(guò)90%，Joyview安吉與千島湖度假村入住率達95%以上，而三亞亞特蘭蒂斯1月9日至31日預計連續22天接近滿(mǎn)房，1月全月入住率超97%。值得一提的是，元旦和春節是疫情放開(kāi)后的兩個(gè)假日周期，該公司均實(shí)現了遠超同行的業(yè)績(jì)，超越行業(yè)四五十個(gè)百分點(diǎn)。

實(shí)際上，2022年11月，疫情防疫放開(kāi)，旅游板塊也迎來(lái)的反彈，根據相關(guān)交易行情軟件，港股及度假村板塊于彼時(shí)開(kāi)始反彈，并持續三個(gè)月陽(yáng)線(xiàn)，累計漲幅達43%，今年1月份開(kāi)局良好，板塊保持向上趨勢。而作為板塊龍頭，復星旅游文化期間漲幅超過(guò)66%，市場(chǎng)資金持續搶注布局。

復星旅游文化業(yè)績(jì)也遙遙領(lǐng)先于行業(yè)，在全球化布局優(yōu)勢下，2022年海外復蘇迅猛，驅動(dòng)首三季收入翻倍，持續性經(jīng)營(yíng)利潤扭虧為盈，Q4及2023年Q1預計仍保持高增長(cháng)趨勢。2023年是疫情防控放開(kāi)第一年，行業(yè)復蘇預期明確，該公司也將是最大的受益標的，業(yè)績(jì)確定性高，有望驅動(dòng)估值進(jìn)一步修復。

2023年將為旅游行業(yè)“元年”

疫情三年，給全球旅游行業(yè)帶來(lái)前所未有的重創(chuàng )，2020年全球旅游人次及收入基本腰斬，之后進(jìn)入緩慢復蘇。根據相關(guān)研究機構，2022年，美洲市場(chǎng)恢復（相比于2019年）最好，恢復超80%，歐洲市場(chǎng)恢復接近80%，而亞太市場(chǎng)恢復不到70%，中國作為主要市場(chǎng)由于疫情嚴控，復蘇停滯。

歐洲和美洲恢復較快，主要是疫情放開(kāi)較早，在2021年下半年基本解除出行限制，2022年11月后，以中國為代表的亞太市場(chǎng)多個(gè)國家也放開(kāi)疫情防控。亞太區人口多，在出行旅游中占據最大比重，出行需求旺盛，同時(shí)旅游資源也比較豐富，2023年具有較強的復蘇預期，有望超越歐美市場(chǎng)。

中國是全球最核心的旅游市場(chǎng)，以2019年來(lái)說(shuō)，旅游人次占據全球的48.79%份額，但旅游收入占比不到三成，提升空間非常大。2020-2022年，疫情雖然阻礙國內旅游市場(chǎng)復蘇，但出游人數仍占據全球核心地位，2022年按季度來(lái)說(shuō)，Q4預計會(huì )比前三季度好，尤其是11-12月份，處于防疫放開(kāi)關(guān)鍵節點(diǎn)。

2023年中國市場(chǎng)預計將帶動(dòng)亞太區快速復蘇，以此次春節假期期間，旅游人次較前兩年有很明顯的提升，旅游收入創(chuàng )下3年來(lái)最好的成績(jì)，旅游人次恢復（較2019年）近九成。

值得注意的是，旅游產(chǎn)業(yè)鏈在全球GDP中占重要比重，以2019年數據來(lái)看，占據了近7%的份額，部分國家以旅游作為核心收入來(lái)源，中國份額超過(guò)10%，超過(guò)汽車(chē)產(chǎn)值比重?？梢灶A見(jiàn)2023年將是旅游產(chǎn)業(yè)鏈的元年，主要為：一是全球防疫政策基本放開(kāi)，不可抗力解除；二是產(chǎn)業(yè)值比重大，將持續出臺扶持及刺激政策；三是出行需求釋放，尤其是亞太區。不過(guò)新冠三年淘汰了部分參與者，行業(yè)龍頭具有豐富且優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品供給，在稀缺市場(chǎng)占據主導，具有定價(jià)籌碼，將獲得更大的市場(chǎng)份額。

業(yè)績(jì)將重回疫前增長(cháng)軌道

復星旅游文化是全球最大的綜合旅游集團，同時(shí)也是國內親子游龍頭，產(chǎn)品類(lèi)型包括度假村、旅游目的地及度假旅游解決方案。度假村以Club Med為主，旅游目的地有三亞亞特蘭蒂斯、麗江和太倉復游城，而度假旅游解決方案主要為內容IP和平臺及渠道。

2015年，復星2015年收購Club Med，為海內外游客尤其是以家庭為主導的群體提供豐富的產(chǎn)品供給。Club Med品牌核心市場(chǎng)在海外，國內均以輕資產(chǎn)模式，以“酒店+配套”一站式服務(wù)定價(jià)獲得市場(chǎng)認可，2022年前三季受益海外強勁復蘇，營(yíng)業(yè)額翻倍，驅動(dòng)整體營(yíng)業(yè)額高增長(cháng)。

旅游目的地市場(chǎng)主要在國內，2022年因疫情防控表現較差，不過(guò)三亞亞特蘭蒂斯韌性十足，仍保持了盈利能力，在國內算遙遙領(lǐng)先了。根據復星旅游文化最新披露，三亞亞特蘭蒂斯于2023年農歷新年假期期間共16天（2023.1.21-2023.2.05）實(shí)現營(yíng)業(yè)額約1.6億元，客房入住率達98.6%，平均每日房間價(jià)格達3950元，遠高于同地區行業(yè)水平。此外，春節期間亞特蘭蒂斯總接待游客47.4萬(wàn)人次，同比增長(cháng)13.2%，同時(shí)也較2019年同期增長(cháng)4.4%。

麗江度假村已實(shí)現運營(yíng)，但也因疫情營(yíng)業(yè)額不佳，太倉多個(gè)項目仍在加緊建設，主要貢獻為地產(chǎn)項目，愛(ài)必儂管理地產(chǎn)物業(yè)，業(yè)績(jì)表現理想，預計將加大第三方項目的擴張接管。度假解決方案品牌為度假村及旅游目的地提供更豐富的內容服務(wù)，吸引更多的游客，雖然業(yè)績(jì)貢獻低，但品牌協(xié)同作用大。

2023年將是旅游行業(yè)元年，從Q1預測看，出游主要集中在元旦和春節兩個(gè)假期，海內外表現都非常理想，Club Med和亞特蘭蒂斯均有望實(shí)現高增長(cháng)。從全年上看，Club Med擁有全球化優(yōu)勢，近幾年持續高端化，四五星度假村占比達95%，單價(jià)提升帶動(dòng)利潤率提升，且獨特的G.O體系形成差異化優(yōu)勢，有望保持高增長(cháng)趨勢。亞特蘭蒂斯坐標三亞，是國際旅游勝地，沒(méi)有防疫限制，海內外游客出游需求釋放將刺激業(yè)績(jì)井噴。

目前Club Med和亞特蘭蒂斯兩大品牌貢獻復星旅游文化核心業(yè)績(jì)，當然復游城項目也持續貢獻業(yè)績(jì)，太倉地產(chǎn)項目仍有部分可售，部分項目相繼完工，運營(yíng)后將帶來(lái)可觀(guān)營(yíng)業(yè)額，其他品牌保持對增長(cháng)的正向貢獻。從整體上看，2023年將重拾增長(cháng)軌道，利潤率有望回歸疫前水平。

高度關(guān)注估值修復機會(huì )

復星旅游文化的業(yè)績(jì)一直保持著(zhù)行業(yè)領(lǐng)先的增長(cháng)水平，2015-2019年收入復合增速18.13%，2020年因疫情影響導致?tīng)I業(yè)額大幅下滑，但2021年開(kāi)始恢復性增長(cháng)，2022年收入預計將恢復至2019年的水平，2023年仍具有繼續保持高增長(cháng)的預期。該公司市值也于2021年持續反彈上漲，但目前估值仍比較低。

2022年上半年經(jīng)調整EBITDA利潤率約19%，其中Club Med已恢復至20%，2023年隨收入成長(cháng)，預計EBITDA利潤率有望上望22-23%；亞特蘭蒂斯22年受疫情影響有所下滑，但就旅游重啟后整體盈利能力逐步恢復疫前水平，2023回到43%的EBITDA水平。2023年旅游EBITDA有望達到35-37億水平，雖疫情原因財務(wù)費用較2019年有所增加，但預計凈利潤可以恢復3.5-5億之間水平。

以現在的市值計算，復星旅游文化企業(yè)價(jià)值為242億元，對應2022及2023年預估價(jià)值倍數分別為10倍及6.7倍，橫向比遠低于行業(yè)水平，縱向比估值持續低估。不過(guò)很多投資者對價(jià)值倍數沒(méi)有概念，以EBITDA/市值來(lái)說(shuō)，核心利潤下投資回報率分別為10%及15%，估值具有較大誘惑力。

各大券商投行紛紛看好該公司發(fā)展，近期包括申萬(wàn)宏源、中金及國金證券等均對該公司發(fā)布買(mǎi)入評級報告，其中申萬(wàn)宏源目標價(jià)為17.5港元，較現價(jià)溢價(jià)56.3%。春節假期數據公布之后，預計將有更多的投行覆蓋買(mǎi)入評級，市場(chǎng)保持高度關(guān)注，隨著(zhù)該公司業(yè)績(jì)持續釋放，估值也將得到修復。

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