中信證券發(fā)布研報稱(chēng)，春節至今外資和南向資金的走勢明顯背離，2018年以來(lái)有四段時(shí)期南向資金流出港股，而外資卻持續增配中國資產(chǎn)。港股下跌，南向集中減持成長(cháng)性行業(yè)以及金融和能源板塊，非南向除增配成長(cháng)板塊外，也布局防御性高股息標的。但在2022年11月中旬至12月中旬港股反彈期間，非南向資金呈現獲利了結，而南向資金小幅流入的態(tài)勢。結合今年中國經(jīng)濟復蘇的高確定性以及當前中國資產(chǎn)顯著(zhù)的估值優(yōu)勢，南向和外資都有望重新增配港股市場(chǎng)，建議關(guān)注兩大主線(xiàn)：一是消費，包括汽車(chē)、消費電子、食品飲料和社服;二是地產(chǎn)后周期產(chǎn)業(yè)鏈，包括家居和家電等。

中信證券主要觀(guān)點(diǎn)如下：

【資料圖】

外資增配中國資產(chǎn)時(shí)期，避險情緒是導致南向流出的主因。

春節后至今，外資和南向資金的走勢明顯背離，呈北向流入A股、非南向流入港股，而南向卻流出港股的趨勢。除去年年底外，2018年以來(lái)，共有四個(gè)時(shí)期外資增配中國資產(chǎn)(北向及港股非南向均流入)的同時(shí)南向卻流出港股。這四個(gè)時(shí)期均是內/外部事件沖擊頻頻、投資者情緒較差之時(shí)，期間A股/港股市場(chǎng)都顯著(zhù)下跌。整體看，2014年11月港股通開(kāi)通后，南向資金整體呈現持續流入港股市場(chǎng)的趨勢，僅在風(fēng)險事件爆發(fā)導致港股下跌時(shí)才階段性流出，如流動(dòng)性緊縮、內外部監管趨嚴等時(shí)期。另外，在2022年11-12月間，多重拐點(diǎn)驅動(dòng)中國資產(chǎn)觸底反彈。這一時(shí)期在北向開(kāi)始大幅流入A股市場(chǎng)的情況下，南向盡管并未階段性流出港股，卻呈現流入港股顯著(zhù)趨緩的趨勢。

港股下跌階段，南向集中減持成長(cháng)性行業(yè)以及金融和能源板塊。非南向除增配成長(cháng)板塊外，也布局防御性高股息標的：

1.成長(cháng)板塊：非南向資金積極左側布局信息技術(shù)、醫療保健和可選消費行業(yè);而南向資金在信息技術(shù)和可選消費板塊都有較明顯的減持，在醫療保健行業(yè)資金流相對變化較小。個(gè)股層面，信息技術(shù)板塊南向與非南向對手盤(pán)交易明顯，非南向主要買(mǎi)入金蝶國際、舜宇光學(xué)科技、金山軟件等;而南向資金買(mǎi)入的個(gè)股較為分散。醫療保健行業(yè)非南向買(mǎi)入的個(gè)股與南向買(mǎi)入或賣(mài)出的個(gè)股都不存在明顯的相關(guān)性?？蛇x消費中，非南向資金較多布局于零售業(yè)及耐用品細分領(lǐng)域。

2.防御板塊：非南向資金在板塊回撤較大的時(shí)候積極布局金融、公用事業(yè)等，而南向資金則出現減持現象。個(gè)股方面，金融行業(yè)非南向資金流入綜合金融板塊較多，而南向則賣(mài)出綜合金融以及銀行。公用事業(yè)中，在2021年碳中和政策下，非南向增配清潔能源、風(fēng)電等，而南向在環(huán)保以及燃氣等細分領(lǐng)域龍頭積極買(mǎi)入。雖然兩大類(lèi)資金在公用事業(yè)板塊中并未對特定個(gè)股出現同時(shí)流入或流出的特征，不過(guò)兩者在該行業(yè)中的布局在幾次資金流向背離中都呈現與自身較高的個(gè)股一致性。

第五輪(2022年11月中旬至12月中旬)港股反彈期間，非南向資金獲利了結，而南向資金小幅流入。

第五輪資金流向背離明顯不同于其他輪次，此次發(fā)生在港股自歷史估值底部反彈，明顯跑贏(yíng)A股和全球其他主要市場(chǎng)。與前四輪完全不同的是，非南向資金賣(mài)出醫療保健、信息技術(shù)和能源行業(yè)。對比各個(gè)時(shí)間段中該三個(gè)行業(yè)的港股走勢，港股下跌期間非南向資金有左側布局的趨勢。此輪南向與非南向資金發(fā)生背離前，信息技術(shù)、醫療保健、能源行業(yè)從前期低位已分別上漲36.5%/33.2%/11.0%。非南向資金獲利了結的情況明顯，而南向資金則體現了右側入場(chǎng)做趨勢交易的現象。

投資建議：關(guān)注消費和地產(chǎn)后周期。

自去年10月底以來(lái)，外資的逐步回流導致南向與內資托管行合計持倉占比從16.4%小幅降至16.0%的水平。同期外資托管行持倉比重由50.0%的水平反彈至52.0%左右。外資的持倉占比上升也反映在了恒生綜指的換手率和波動(dòng)率上，去年11月以來(lái)兩個(gè)指標都大幅下降。受美國就業(yè)和通脹數據超預期擾動(dòng)，港股自1月27日以后呈現震蕩下跌行情。但鑒于今年中國經(jīng)濟復蘇的高確定性以及中國資產(chǎn)顯著(zhù)的估值優(yōu)勢，我們判斷短期情緒面的風(fēng)險得到消化后，南向和外資都有望重新增配港股市場(chǎng)，建議關(guān)注春節后港股回調以來(lái)受外資增配的板塊。參考1月31日至2月10日港股各類(lèi)資金的流向，我們建議投資者關(guān)注兩大主線(xiàn)：1)消費，包括汽車(chē)、消費電子、食品飲料和社服;2)地產(chǎn)后周期產(chǎn)業(yè)鏈，包括家居和家電等。

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