復盤(pán)2022年，對于眾多行業(yè)而言，稱(chēng)不上“好光景”。

(資料圖)

世界格局的動(dòng)蕩多變，地緣沖突的加劇，新冠疫情的反復……讓不少行業(yè)陷入萎靡下滑之中。

以整體消費市場(chǎng)為例，受反復態(tài)勢的疫情沖擊，消費行業(yè)普遍受到?jīng)_擊——國家統計局數據顯示，2022年1-12月，社會(huì )消費品零售總額439733億元，同比下降0.2%。

然而，盡管行業(yè)景氣度處于低谷，但亦不乏優(yōu)質(zhì)企業(yè)抗住了壓力，交出了一份韌性增長(cháng)的成績(jì)單。

以3月29日披露財報的泡泡瑪特(09992)為例，2022年，該公司實(shí)現營(yíng)收為46.17億元，同比增長(cháng)2.8%，注冊會(huì )員也由2021年底的1958萬(wàn)人增長(cháng)至2022年底2600.4萬(wàn)人，相較于同期社會(huì )消費品零售總額的下滑，足以可見(jiàn)公司的韌性底色。

與此同時(shí)，該公司毛利及凈利潤雖然有所下滑——期內實(shí)現毛利為26.54億元，調整后凈利5.73億元，皆較去年同期有所下滑，但考慮到疫情對餐飲、零售、商場(chǎng)造成的沖擊、玩具原材料價(jià)格上漲、供應鏈成本增加等實(shí)際問(wèn)題，這似乎也是情理之中，避無(wú)可避的事。

總體而言，智通財經(jīng)APP認為，泡泡瑪特這一份成績(jì)單更多的還是體現了“韌性成長(cháng)”的特點(diǎn)。此外，該公司財報中所透露出的出海業(yè)務(wù)爆發(fā)式增長(cháng)、完整且豐富的IP構筑頭部?jì)?yōu)勢等亮點(diǎn)，所蘊藏的投資價(jià)值亦更值得深究。

這一點(diǎn)也可以從資本市場(chǎng)這兩天的反應窺出。披露財報后的當天，泡泡瑪特股價(jià)由紅轉綠，盤(pán)中一度大跌10%，最后收跌5.63%。而在翌日，也就是3月30日，其股價(jià)高開(kāi)高走，大漲11.63%，一舉抹平前日跌幅。

股價(jià)“深蹲”后起跳，這期間無(wú)疑暴露了市場(chǎng)對其投資態(tài)度——泡泡瑪特作為潮玩賽道當之無(wú)愧的頭部企業(yè)，一旦股價(jià)下跌到合理位置，是不缺投資者入場(chǎng)的，而這也恰恰是市場(chǎng)對優(yōu)質(zhì)標的最直白的肯定。

(行情來(lái)源：智通財經(jīng)APP)

接下來(lái)，不妨透過(guò)2022年財報，進(jìn)一步解密“潮玩第一股”的投資價(jià)值。

豐富且優(yōu)質(zhì)的IP池構筑韌性“底色”

想必大家也都知道，泡泡瑪特作為“潮玩第一股”，被外界廣為質(zhì)疑的便是只擁有“MOLLY”這一大爆款I(lǐng)P，事實(shí)上經(jīng)過(guò)近幾年來(lái)的不斷培育，該公司目前已經(jīng)形成了以頭部自有IP為核心的多元化的IP矩陣。

而結合最新財報數據，我們也可以看出泡泡瑪特傾心構筑的IP池正在煥發(fā)不同的增長(cháng)活力。

2022年，泡泡瑪特IP持續發(fā)力，經(jīng)典IP和新IP依然保持強勢增長(cháng)態(tài)勢。其中，SKULLPANDA實(shí)現營(yíng)收8.5億元，同比增長(cháng)43.1%，2022年1月份推出的第五個(gè)系列夜之城全年收入達2.3億元。而MOLLY作為誕生16年的經(jīng)典IP，2022年營(yíng)收8億元，同比增長(cháng)13.8%。頭部IP DIMOO則實(shí)現營(yíng)收5.8億元，保持旺盛生命力。

另外，該公司PDC團隊推出的IP小甜豆、HIRONO小野在2022年則分別實(shí)現收入1.5億元、1.4億元，其中HIRONO小野同比增長(cháng)169.4%，小小的使壞系列全年收入超過(guò)7000萬(wàn)元。

除了上述經(jīng)典IP維持高增長(cháng)態(tài)勢之外，泡泡瑪特的新IP、新產(chǎn)品亦在市場(chǎng)反應良好。

期內，泡泡瑪特的PINO JELLY、Zsiga等新銳IP廣受市場(chǎng)歡迎。與此同時(shí)，泡泡瑪特也不斷發(fā)掘外部?jì)?yōu)秀的藝術(shù)家，于2022年推出了HACIPUPU、NORI小諾等新簽約IP，亦受到市場(chǎng)認可。此外，泡泡瑪特與外部版權方合作推出的系列潮玩手辦，如《招魂》宇宙系列、魔獸世界經(jīng)典角色系列，幫助泡泡瑪特吸引了更大眾的人群。

從上述數據表現，不難看出，泡泡瑪特目前已經(jīng)構筑出了一個(gè)非常豐富的IP池，經(jīng)典IP通過(guò)品牌效應進(jìn)一步夯實(shí)公司的基本盤(pán)之外，新IP也通過(guò)不斷吸引新的客戶(hù)群體打開(kāi)了新的增量空間。

事實(shí)上，更進(jìn)一步來(lái)看，穩固且豐富的IP池構筑也變相體現出——泡泡瑪特對“質(zhì)”的追求。

據了解，為了應對日益劇烈的行業(yè)競爭并與同行拉開(kāi)差距，報告期內，泡泡瑪特積極地推動(dòng)公司產(chǎn)品迭代，大力提升產(chǎn)品品質(zhì)。譬如，2022年上半年，泡泡瑪特拆件數量較去年同期每款增加了1個(gè)，增長(cháng)了60%。而高端品牌MEGA系列中更是使用了復雜的電鍍工藝，高性能的緩均電鍍漆、精密水貼工藝，高透明的填充仿真冰塊等新的工藝。

而通過(guò)潛心打磨產(chǎn)品工藝，泡泡瑪特也打造了更高的產(chǎn)品壁壘。2022年，泡泡瑪特高端品牌MEGA系列亦表現不錯，實(shí)現營(yíng)收4.7億元，在藝術(shù)家合作、品牌聯(lián)名、知名IP合作方面均有新的突破。另外，去年，除了MOLLY之外，DIMOO、SKULLPANDA、LABUBU均推出了MEGA系列，MEGA系列進(jìn)入系列化開(kāi)發(fā)的全新階段，同時(shí)，在1000%、400%兩種品類(lèi)基礎上，推出了100%SPACE MOLLY周年系列。

由上，可以看出，對于泡泡瑪特來(lái)說(shuō)，優(yōu)質(zhì)且豐富的IP池顯然是該公司業(yè)績(jì)韌性增長(cháng)的關(guān)鍵所在。

出海業(yè)務(wù)邁入“第二增長(cháng)曲線(xiàn)”

如果說(shuō)，優(yōu)質(zhì)且豐富的IP池為泡泡瑪特夯實(shí)了泡泡瑪特的基本盤(pán)，那么該公司正在大力發(fā)力的出海業(yè)務(wù)則是公司看得見(jiàn)的“第二增長(cháng)曲線(xiàn)”。

早在2018年，泡泡瑪特就開(kāi)始前瞻性地布局海外業(yè)務(wù)，而這也為其搶占海外市場(chǎng)奠定了先發(fā)優(yōu)勢。至2019年，泡泡瑪特已經(jīng)在多個(gè)國家和地區開(kāi)拓了經(jīng)銷(xiāo)渠道，建立好全球化的銷(xiāo)售通路。

此前，泡泡瑪特副總裁、泡泡瑪特國際業(yè)務(wù)總裁文德一更是將2022年定義為“潮玩出海元年”。并表示，在未來(lái)10年，國際業(yè)務(wù)將是泡泡瑪特最為重要的發(fā)力點(diǎn)之一。

大力推動(dòng)之下，泡泡瑪特的出海業(yè)務(wù)在2022年也錄得了不俗的戰績(jì)。

據最新財報披露，截至2022年底，泡泡瑪特港澳臺及海外門(mén)店數達到43家(含合營(yíng)及加盟)，機器人商店達到120臺(含合營(yíng)及加盟)，跨境電商平臺站點(diǎn)數達到13個(gè)。

隨著(zhù)銷(xiāo)售渠道的擴張，泡泡瑪特的海外市場(chǎng)(含港澳臺)營(yíng)收也開(kāi)始大幅增長(cháng)，2022年達到4.5億人民幣，同比增長(cháng)147.1%，占總營(yíng)收比為9.8%。而在2019-2021三年間，該業(yè)務(wù)營(yíng)收占比則分別為1.6%、3.0%、4.1%，從中不難看到該公司出海業(yè)務(wù)的爆發(fā)式增長(cháng)狀態(tài)。。

此外，從渠道表現來(lái)看，我們或許更能窺出其增長(cháng)力。期內，泡泡瑪特的港澳臺及海外的線(xiàn)下渠道營(yíng)收則為1.5億元，同比增長(cháng)2799%。而海外線(xiàn)上渠道收入則為9022萬(wàn)元，同比增長(cháng)119.2%。

隨著(zhù)線(xiàn)上線(xiàn)下渠道不斷擴張，泡泡瑪特的品牌和產(chǎn)品在全球的影響力在不斷提升。據悉，目前泡泡瑪特在東亞和東南亞地區的運營(yíng)節奏已相對穩定，而在歐美地區，泡泡瑪特部分門(mén)店的月銷(xiāo)售額已經(jīng)能夠媲美國內核心商圈的大店。

事實(shí)上，不止于當前的增長(cháng)表現，富有想象空間的海外潮玩市場(chǎng)亦為泡泡瑪特未來(lái)的業(yè)績(jì)提供源源不斷的增長(cháng)動(dòng)能。

據信達證券披露，隨著(zhù)潮流文化產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展，更多優(yōu)質(zhì)的潮玩IP涌現，預計到2024年全球潮玩零售市場(chǎng)規模將達到418億美元，這一數字是同期國內市場(chǎng)規模的3倍有余，2020年~2024年CAGR預計將達到16.1%。

(數據來(lái)源：信達證券)

可以看到，對于泡泡瑪特來(lái)說(shuō)，海外市場(chǎng)無(wú)疑是一塊極具想象力的“大蛋糕”。而通過(guò)提前布局出海業(yè)務(wù)邁入“第二增長(cháng)曲線(xiàn)”的泡泡瑪特，顯然也具備充足的“魅力”吸引更多投資者的視線(xiàn)。

多個(gè)優(yōu)勢鑄就投資價(jià)值

深究泡泡瑪特的財報亮點(diǎn)，不難發(fā)現，這其實(shí)也離不開(kāi)該公司幾大優(yōu)勢的鑄就，如下：

一是，泡泡瑪特作為潮玩賽道的頭部企業(yè)，具有較大的龍頭優(yōu)勢。

據了解，泡泡瑪特是我國最大且增速最快的潮玩公司，建立了覆蓋潮玩全產(chǎn)業(yè)鏈的一體化平臺。全球藝術(shù)家發(fā)掘、IP 孵化運營(yíng)、消費者觸達與潮流玩具文化的推廣方面均有布局，鉤織了潮流玩具生態(tài)網(wǎng)絡(luò )。

目前我國潮玩行業(yè)集中度較低，IP端主要呈現雙寡頭格局 。相關(guān)研報數據披露，截至2019年，我國潮玩行業(yè)前五大玩家的市場(chǎng)份額分別為8.5%(泡泡瑪特)、7.7%(推測為樂(lè )高)、3.3%(推測為Hottoys)、1.7%(推測為萬(wàn)代)及1.6%(推測為孩之寶)，前五合計市場(chǎng)份額為22.8%，集中度較低。而泡泡瑪特作為我國最大的潮玩品牌，在集中度較低的潮玩市場(chǎng)中，無(wú)疑將具備較強的能力實(shí)現“強者恒強”的馬太效應。

二是，積極打造“柔性”供應鏈之下，泡泡瑪特的核心競爭優(yōu)勢亦較為明顯。

前文已經(jīng)提到，泡泡瑪特已經(jīng)建立了覆蓋潮流玩具全產(chǎn)業(yè)鏈的一體化平臺，包括藝術(shù)家發(fā)掘、IP 運營(yíng)、OEM 生產(chǎn)、消費者觸達及潮流玩具文化等領(lǐng)域。但該公司不止于此，其還通過(guò)打造“柔性”供應鏈，從而構筑出屬于自己的核心競爭優(yōu)勢。

據悉，在潮玩賽道中，供應鏈是非常核心的競爭力，這個(gè)產(chǎn)品品質(zhì)如何、工藝怎么樣、價(jià)格接受度如何……這些都是需要通過(guò)供應鏈來(lái)實(shí)現的。而通過(guò)不斷加大投入打造柔性供應鏈，目前泡泡瑪特從IP設計到終端銷(xiāo)售的完整信息鏈路暢通，提升預測準確性降低庫存壓力。由此，相較于同業(yè)而言，泡泡瑪特無(wú)疑在產(chǎn)能、工藝、質(zhì)量、成本等多個(gè)維度形成了領(lǐng)先優(yōu)勢。

最后則是，會(huì )員粘性強，龐大且穩固的會(huì )員規模將為公司后續業(yè)績(jì)持續增長(cháng)賦能。

據財報披露，通過(guò)渠道的持續擴張及IP和產(chǎn)品類(lèi)型的不斷豐富，以及全渠道會(huì )員運營(yíng)，泡泡瑪特的用戶(hù)數字化規?？焖贁U大，至2022年12月31日，累計注冊會(huì )員總數為2600.4萬(wàn)人，新增注冊會(huì )員642.4萬(wàn)人。2020、2021年，該公司累計注冊會(huì )員總數740萬(wàn)人、1958萬(wàn)人，由此可知，即便是在大環(huán)境不景氣之際，該公司的會(huì )員規模仍是逐年大增的。

而不止于會(huì )員規模增長(cháng)，泡泡瑪特的會(huì )員粘性也非常強，復購率一直超過(guò)50%。截至2022年，2022年會(huì )員貢獻銷(xiāo)售額占比93.1%，會(huì )員復購率為50.7%。龐大且粘性強的會(huì )員群體，這無(wú)疑將為泡泡瑪特后續業(yè)績(jì)增長(cháng)提供穩定且充足的動(dòng)能。

綜上種種，不難看出，正是上述發(fā)展優(yōu)勢共同鑄就了泡泡瑪特的投資價(jià)值，同時(shí)也促使其在大環(huán)境不景氣之際交出了一份韌性成績(jì)單?？紤]到該股價(jià)目前正處于歷史地位，安全性較高，以及隨著(zhù)市場(chǎng)景氣度逐漸復蘇，公司成長(cháng)確定性進(jìn)一步增強，投資者或可逢低積極布局。

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