籠罩在豬企頭上的陰霾似乎仍未散去。

(相關(guān)資料圖)

5月9日，中糧家佳康（01610）發(fā)布4月運營(yíng)快報。公告顯示，4月公司生豬出欄量為38.2萬(wàn)頭，商品豬銷(xiāo)售均價(jià)為14.38元/公斤，生鮮豬肉銷(xiāo)量為1.97萬(wàn)噸，環(huán)比分別減少了6.37%、6.14%、5.74%。

產(chǎn)品銷(xiāo)量、售價(jià)齊跌，中糧家佳康的業(yè)績(jì)壓力不言而喻。

而若向前回溯，中糧家佳康的營(yíng)收數據已經(jīng)經(jīng)歷了持續兩年的下滑。同時(shí)，盈利數據亦差強人意，2022年在生物資產(chǎn)公允價(jià)值調整前，公司的凈利潤為-3.2億元，而上年同期為23.54億元（人民幣，單位下同）；在生物資產(chǎn)公允價(jià)值調整后的凈利潤則為3.57億元，較上年增加了8.41億元。

基本面難覓反轉跡象，無(wú)怪乎今年來(lái)中糧家佳康的股價(jià)走勢延續弱勢。截至5月11日收盤(pán)，中糧家佳康的年內累計漲幅為-9.87%，走勢疲態(tài)盡露。

基本面反復磨底

作為全產(chǎn)業(yè)鏈肉類(lèi)企業(yè)，中糧家佳康的業(yè)務(wù)涵蓋了飼料生產(chǎn)、生豬養殖及屠宰分割，生豬鮮肉及肉制品生產(chǎn)、經(jīng)銷(xiāo)與銷(xiāo)售，以及肉類(lèi)產(chǎn)品進(jìn)口分銷(xiāo)。

然而，在行業(yè)下行周期面前，全產(chǎn)業(yè)鏈的優(yōu)勢似乎也并不足以消減業(yè)績(jì)端的壓力?；赝?022年，生豬供給充裕，需求不及預期，整體市場(chǎng)供過(guò)于求的形勢下生豬價(jià)格探底回升后再度回落；與此同時(shí)，疫情影響下餐飲消費受挫，產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)經(jīng)營(yíng)受到擾動(dòng)。

具體到中糧家佳康，數據顯示，2022年公司的生豬出欄量為410.3萬(wàn)頭，同比增加19.4%；商品大豬銷(xiāo)售均價(jià)為17.86元/公斤，同比微降2.2%；生鮮豬肉銷(xiāo)量23.1萬(wàn)噸，同比提升39.1%；品牌盒裝豬肉銷(xiāo)量5583.3萬(wàn)盒，同比提高11.3%；肉類(lèi)進(jìn)口銷(xiāo)量7.1萬(wàn)噸，同比下滑42.7%。

反映到業(yè)績(jì)層面，2022年中糧家佳康的各大業(yè)務(wù)漲跌互現。逐項來(lái)看，生豬養殖及銷(xiāo)售業(yè)務(wù)實(shí)現收入45.26億元，同比下滑12.4%；生鮮豬肉銷(xiāo)售業(yè)務(wù)收入為47.43億元，同比上升30.6%；肉制品銷(xiāo)售業(yè)務(wù)實(shí)現收入7.56億元，同比下滑3.1%；進(jìn)口肉類(lèi)銷(xiāo)售業(yè)務(wù)28.75億元，同比減少21.2%。

盈利方面，同樣難言樂(lè )觀(guān)。2022年，中糧家佳康的毛利率在生物資產(chǎn)公允值調整前為3.7%，同比降低22.9個(gè)pct。據了解，這主要系報告期內全球飼料原料價(jià)格上漲導致飼料成本上升，以及公司期貨套保產(chǎn)生負向影響。

進(jìn)入2023年后，盡管外界預期豬周期拐點(diǎn)將至，但現實(shí)似乎不盡如人意。

據了解，4月份，國內生豬市場(chǎng)價(jià)格整體呈現下行態(tài)勢。而五一小長(cháng)假的需求增長(cháng)預期，并未有效提振生豬市場(chǎng)。據國家發(fā)展改革委監測，4月24日-4月28日當周，全國平均豬糧比價(jià)為5.21:1，已進(jìn)入過(guò)度下跌二級預警區間，生豬出欄壓力不減。

另結合中糧家佳康的運營(yíng)快報來(lái)看，4月公司產(chǎn)品量?jì)r(jià)齊跌，增長(cháng)壓力可見(jiàn)一斑。

豬價(jià)低迷拐點(diǎn)難尋

對于投資者而言，想要把握中糧家佳康的業(yè)績(jì)拐點(diǎn)，首先還是需要探尋豬周期的運行軌跡。

回溯歷史，1995年1月至2022年10月期間，我國生豬養殖業(yè)經(jīng)歷了七輪完整周期，其中最短36個(gè)月，最長(cháng)49個(gè)月，豬價(jià)波動(dòng)周期為3-4年。其中，最大一輪上漲出現在2018年5月至2021年1月，期間最大漲幅達到251.5%。

2022年10月至今，豬價(jià)處于下行周期。截至5月初，豬糧比低于5.5的時(shí)間長(cháng)達11周，豬糧比低于5.0的時(shí)間長(cháng)達3周。

進(jìn)一步來(lái)看，自去年四季度，生豬市場(chǎng)持續低迷，價(jià)格一路下探至養殖成本線(xiàn)下方，處于過(guò)度下跌一級預警區間。雖然在國家發(fā)改委凍豬肉儲備收儲工作提振下，豬價(jià)一度回溫，但近幾個(gè)月來(lái)，養殖端延續了虧損局面。

展望后市，根據農業(yè)部數據推演，能繁母豬存欄量在2022年4月達到最低點(diǎn)，對應今年3、4月生豬出欄量會(huì )處于本輪周期最低水平。同時(shí)，值得格外留意的是，自去年12月以來(lái)，行業(yè)持續虧損，但3、4月豬價(jià)也未有起色，從此角度看先前市場(chǎng)或許低估了生產(chǎn)效率提升對豬價(jià)的負面影響，2023年豬價(jià)或整體低迷。

換言之，盡管豬價(jià)已處在底部，但“黎明”到來(lái)的時(shí)間或許會(huì )比市場(chǎng)預期來(lái)的更晚一些。

此外，考慮到生豬養殖規?；纳钊?，豬企亦恐難復制上一輪2018-2021年波瀾壯闊的行情，微利或將成為常態(tài)。借鑒美國經(jīng)驗，2000年后美國生豬產(chǎn)業(yè)已基本實(shí)現規?；a(chǎn)，且行業(yè)發(fā)展進(jìn)入成熟期，豬周期則也從此前的3-4年延長(cháng)至8-10年。而中國生豬產(chǎn)業(yè)結構決定了豬周期將長(cháng)期存在，但是未來(lái)其波動(dòng)也許亦會(huì )大幅減弱，這抑或意味著(zhù)豬企業(yè)績(jì)觸底后迎來(lái)強勢反彈的概率正在收斂。

綜上，從二級市場(chǎng)角度來(lái)看，鑒于豬周期正值底部，當前位置豬價(jià)下行空間較小，類(lèi)似中糧家佳康這類(lèi)股價(jià)調整充分的豬企或具備一定的左側埋伏的價(jià)值。但中長(cháng)期而言，考慮到本輪豬周期磨底時(shí)間或超出預期，以及未來(lái)潛在的豬價(jià)上行彈性欠佳，投資者或需要降低對相關(guān)標的的收益預期。

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