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天天看點(diǎn):海通證券:A股牛市格局未變 數字經(jīng)濟依然是第一主線(xiàn)

近期市場(chǎng)的成交量縮量明顯,債市漲+股市跌的組合體現了投資者對4月以來(lái)疲弱經(jīng)濟數據的擔憂(yōu)。與此同時(shí),TMT和中特的歇息伴隨著(zhù)新能源的上漲,投資者整體情緒較為迷茫和糾結。本篇報告對當前市場(chǎng)的兩大糾結點(diǎn)進(jìn)行探討。

1. 當前市場(chǎng)的兩個(gè)糾結點(diǎn):行不行?追還是切?


(資料圖片)

糾結點(diǎn)1:股票還行不行?宏觀(guān)預期轉弱傳導至市場(chǎng)表現為債券漲+股票跌。3月以來(lái)(截至2023/5/19下同)10年期國債利率持續下行,4月下旬有加速的勢頭,從3月初的2.9%左右快速下行至目前的2.7%左右;股票方面,3月以來(lái)A股震蕩回調,萬(wàn)得全A最大跌幅為6.3%,結構上前期受益于疫后復蘇的“出行鏈”表現顯著(zhù)弱于大盤(pán),說(shuō)明投資者對消費的表現轉為悲觀(guān)。債市走強而股市疲弱,這一組合綜合反映了當下投資者對國內經(jīng)濟是否能夠有效復蘇的疑慮,以及對當下權益資產(chǎn)中短期走勢的擔憂(yōu)。

糾結點(diǎn)2:追中特TMT還是切消費制造?除了對大勢的擔憂(yōu)之外,投資者另一個(gè)糾結點(diǎn)在于如何選結構,在熱點(diǎn)主題和前期調整較多板塊之間感到無(wú)所適從。

年初市場(chǎng)交易主線(xiàn)從疫后復蘇逐步轉向TMT,主要受到ChatGPT落地以及國內數字政策的不斷催化。今年以來(lái)傳媒板塊累計漲幅達39.4%,通信為29.0%,計算機為23.5%。除此之外,在政策的推動(dòng)下,“中特估”成為今年市場(chǎng)上另一大投資主題,今年以來(lái)中特估指數累計漲幅達26.7%,受中特估催化,建筑、石化、非銀和銀行的漲幅均靠前。不過(guò),TMT前期過(guò)高的熱度已經(jīng)開(kāi)始降溫,計算機和通信行業(yè)自4月初開(kāi)始調整,傳媒也在5月開(kāi)始調整,最大回撤均超15%。對中特估而言,估值修復是前期上漲的重要驅動(dòng)力,但當前中特估指數的PB(LF,下同)估值已經(jīng)從年初的0.72倍一度上升至0.93倍,因而近期中特估指數也開(kāi)始調整,PB小幅回落至0.86倍。

就在TMT和中特估兩大主題休整的同時(shí),前期調整較多的新能源板塊顯著(zhù)走強。5月10日以來(lái)電力設備上漲3.8%,而萬(wàn)得全A同期下跌0.8%。新能源近期強勢主要是因為經(jīng)歷較長(cháng)時(shí)間調整后,板塊估值回落較多,目前電力設備23年預測PE(wind一致預期,下同)僅19倍,龍頭寧德時(shí)代僅22倍。同新能源類(lèi)似的是,消費板塊在長(cháng)時(shí)間下跌后估值已經(jīng)明顯消化,食品飲料的23年預測PE僅為27倍,龍頭貴州茅臺的PE也已回落至29倍。在短期市場(chǎng)劇烈分化的現象面前,一方面投資者面對的是前期熱點(diǎn)板塊TMT和中特估的調整,猶豫是否需要抓住調整后的機會(huì );另一方面投資者也在關(guān)心前期調整較多的新能源行情能否延續,消費股是否已經(jīng)迎來(lái)配置機會(huì ),糾結是否需要切換至消費和制造上面去。

2. 回答1:遠景是牛市,牛初多波折

針對投資者的上述兩個(gè)糾結點(diǎn),我們將一一解答,總結而言,我們認為A股牛市格局未變,中長(cháng)期看權益資產(chǎn)依然是優(yōu)選,結構上數字經(jīng)濟依然是第一主線(xiàn),只是當下可以采取均衡配置的策略,詳見(jiàn)下文分析。

牛市初期基本面不扎實(shí),波折在所難免,強勢板塊調整是信號。牛市往往難以一蹴而就,我們在《好事多磨——23年二季度股市展望-20230401》中就提出二季度市場(chǎng)可能處蓄勢階段,近期市場(chǎng)的走勢也印證著(zhù)我們的判斷。當前市場(chǎng)正處在牛市初期,就好比冬天已過(guò)、春天到來(lái),氣溫整體已在回升,但短期溫度仍可能上下波動(dòng)。因此,市場(chǎng)短期可能出現寬幅震蕩的情況,其背后源于牛市初期基本面還不夠扎實(shí),更易受到其他因素的擾動(dòng)。根據前文分析,4月多項經(jīng)濟數據不及預期,說(shuō)明國內基本面的復蘇尚不扎實(shí),這就使得投資者對股市的短期走向較為糾結,市場(chǎng)波動(dòng)有所加大。

結構上也有信號,回顧歷史,往往前期表現最強勢的板塊先調整,推動(dòng)市場(chǎng)整體向上的動(dòng)能趨弱。借鑒上一輪牛市(19-21年),當時(shí)5G引領(lǐng)的新一輪科技周期啟動(dòng),硬件設備、5G基站相關(guān)領(lǐng)域在19年牛市第一波上漲期間表現最強。從牛市初期行情進(jìn)入調整的情況看,漲幅最大的半導體產(chǎn)業(yè)指數于19/03/12日達到階段性高點(diǎn)后高位震蕩,并于19/04/02日開(kāi)始下跌,基站指數、5G指數分別于19/04/19和19/04/22日自高位回調。本輪行情中最強勢的TMT和中特估已經(jīng)陸續開(kāi)始調整,根據歷史規律,這可能是市場(chǎng)階段性休整的信號,不過(guò)休整也是蓄勢的過(guò)程。

A股牛市格局未改,基本面復蘇有望驅動(dòng)市場(chǎng)更加穩健地上漲。從中長(cháng)期看,我們在《旭日初升——2023年中國資本市場(chǎng)展望-20221203》中分析過(guò),從牛熊周期、估值、基本面、資金面等維度來(lái)看,22年10月底以來(lái)A股已經(jīng)進(jìn)入新一輪牛市周期。歷史經(jīng)驗顯示,當五個(gè)基本面領(lǐng)先指標中至少三個(gè)企穩時(shí),即可確認市場(chǎng)底部反轉的信號出現。去年10月底時(shí),我國大部分經(jīng)濟數據已經(jīng)有所恢復,五大基本面領(lǐng)先指標中(貨幣政策、財政政策、制造業(yè)景氣度、汽車(chē)銷(xiāo)量累計同比、地產(chǎn)銷(xiāo)售面積累計同比)均已回升。

往下半年看,基本面有望迎來(lái)更強勁的復蘇,從而支撐市場(chǎng)更加穩健地上行。宏觀(guān)層面,本輪庫存周期始于2019年3季度末4季度初,高點(diǎn)出現在2022年4月,根據歷史上庫存周期平均持續時(shí)間推斷,本輪庫存周期或將于23Q3見(jiàn)底。微觀(guān)層面,23Q1全部A股歸母凈利潤同比增速為1.4%,環(huán)比22Q4提升0.6個(gè)百分點(diǎn);剔除金融后全部A股歸母凈利潤同比增速為-5.9%,環(huán)比22Q4仍有下滑。綜合看,我們認為A股盈利的低點(diǎn)逐漸顯現,上行周期或已開(kāi)啟,預計Q2-Q4盈利穩步復蘇,23年全部A股歸母凈利潤同比增速有望達10-15%。在盈利逐季度改善的背景下,A股有望趨勢上漲。

3. 回答2:今年主線(xiàn)是數字經(jīng)濟,階段性均衡

數字經(jīng)濟是中長(cháng)期主線(xiàn)。未來(lái)市場(chǎng)終會(huì )迎接牛市主升浪,相比于短期波折,著(zhù)眼未來(lái)布局牛市主線(xiàn)更為重要。歷輪牛市主線(xiàn)的基本要素是前期低估低配+政策與基本面的不斷催化,我們從去年十月以來(lái)一直看好數字經(jīng)濟作為主線(xiàn),既看好政策支持的力度,4月底的政治局會(huì )議提出要“加快建設以實(shí)體經(jīng)濟為支撐的現代化產(chǎn)業(yè)體系”,“夯實(shí)科技自立自強根基,培育壯大新動(dòng)能”,并明確指出要“重視通用人工智能發(fā)展,營(yíng)造創(chuàng )新生態(tài),重視防范風(fēng)險”;又看好技術(shù)變革,以ChatGPT為代表的AI大模型市場(chǎng)有望加速發(fā)展,億歐智庫預計23-25年我國AI芯片市場(chǎng)規模復合增速達31%。從持倉看,23Q1基金重倉股中TMT板塊超配比例(相對滬深300行業(yè)占比)仍處在2013年以來(lái)低位,歷史上公募基金調倉往往需要一年,例如 20-21年公募持倉從白酒轉向新能源,借鑒公募基金大調倉經(jīng)驗看,公募基金對TMT板塊的增持可能還未結束。

階段性可以均衡。牛市主線(xiàn)行業(yè)并不會(huì )一蹴而就,預期與現實(shí)交織下主線(xiàn)行業(yè)內也會(huì )不斷地去偽存真。我們從4月初以來(lái)提出TMT板塊出現階段性過(guò)熱,未來(lái)行情或進(jìn)入由業(yè)績(jì)驗證的去偽存真階段,細分行業(yè)關(guān)注政策和技術(shù)兩個(gè)方向:從政策線(xiàn)看,當前數字要素流通體系正在加快建立,政府有望加大對數字安全和數字基建的投入;從技術(shù)線(xiàn)看,ChatGPT為代表的人工智能應用落地,大模型、半導體等上游軟硬件領(lǐng)域有望率先受益。此外,前期概念催化下“中特估”板塊熱度同樣較高,未來(lái)行情或也將出現“去偽存真”的分化,我們認為可以關(guān)注中特重估三大可能發(fā)力方向,即關(guān)系國計民生的重大安全領(lǐng)域、舉國體制支持的部分科技領(lǐng)域、部分盈利穩定、現金流充裕的國企。

均衡布局消費的結構性機會(huì ),關(guān)注醫藥和基本消費。促消費一直是目前政策關(guān)注的重點(diǎn),后續關(guān)注消費的結構性機會(huì )。我們在《中國消費的韌性:沒(méi)有日本式資產(chǎn)負債表衰退-20230506》中提出,資產(chǎn)端看,我國房產(chǎn)價(jià)格相對趨穩,居民財富大幅縮水風(fēng)險較??;從收入端看,國內經(jīng)濟復蘇將推動(dòng)收入和消費意愿提升。因此我國消費仍具有韌性,預計今年社零總額增速有望達8-9%,22-23年兩年平均增速為4-5%。從股市表現看,今年以來(lái)消費行業(yè)漲幅在所有行業(yè)中漲幅明顯偏低,隨著(zhù)基本面改善,消費部分領(lǐng)域有望迎來(lái)向上的機遇。23年醫藥和基本消費部分子行業(yè)的盈利有望實(shí)現較快增長(cháng),結合海通行業(yè)分析師和Wind一致預測,預計23年醫藥板塊中中藥歸母凈利增速為20%、醫療服務(wù)為50%、創(chuàng )新藥為30%,基本消費板塊中食品加工為30%。

本文轉載自“股市荀策”微信公眾號,分析師:荀玉根、鄭子勛、王正鶴;智通財經(jīng)編輯:黃曉冬。

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