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在全球通脹持續高位運行下，美聯(lián)儲今年第六次加息，并連續4次加息75個(gè)基點(diǎn)落地。其1年期美債收益率在不斷創(chuàng )新高， 5年、10年中長(cháng)期不僅倒掛短期，而且已出現一定程度的回落，需關(guān)注。

美聯(lián)儲11月加息落地

當地時(shí)間11月2日（周三），美聯(lián)儲如期連續第四次加息75個(gè)基點(diǎn)，將聯(lián)邦基金利率的目標區間提升至3.75%-4%，符合市場(chǎng)預期。

不過(guò)鮑威爾在新聞發(fā)布會(huì )上表示，美聯(lián)儲將‘有必要放慢加息速度’，但距離結束加息‘仍有一段路要走’。他重申，目前美國通脹水平仍遠高于美聯(lián)儲設定的目標，因此美聯(lián)儲貨幣政策仍未收縮得足夠多。美聯(lián)儲需要將政策立場(chǎng)降低至足夠限制性水平，以便在中期內將通脹率降至2%。因此，美聯(lián)儲將堅持緊縮政策直至通脹目標達成。

美債收益率分化大

隨著(zhù)美聯(lián)儲持續加息，其國債收益率也一路飆升。Wind數據顯示，今年以來(lái)各期美債收益率均出現大幅上升。其中1年期從年初的0.4%已上升至目前4.76%，并再度創(chuàng )出年內新高；5年期則從年初1.37%到最新4.30%，但較10月下旬有所回落；此外10年期從年初1.63%大幅上升至最新4.10%，較10月底最高4.25%也有所下降。

可見(jiàn)年初各期收益率基本正常，10年期最高，1年期最低。隨著(zhù)加息的推進(jìn)，美經(jīng)濟預期發(fā)生變化，短期1年期美債收益率快速走高，整體上升速度最高，緊隨其后則是5年期，而10年期最慢，導致短中長(cháng)期收益率完全發(fā)生逆轉，1年期收益率最高，10年期最低，持續的倒掛。而且中長(cháng)期已經(jīng)開(kāi)始回落，但短期仍然在強勁上漲。這也意味著(zhù)短期美債被資金大幅拋棄，使得國債價(jià)格不斷下跌，從而使得收益率不斷走高。

美債倒掛有何影響？

招商證券(行情600999,診股)張夏、涂婧清分析認為，隨著(zhù)美債收益率倒掛，市場(chǎng)對美國經(jīng)濟衰退擔憂(yōu)漸起。歷史上，歷次美債收益率倒掛后，美國經(jīng)濟均逐漸下行甚至陷入衰退，但兩者不存在因果關(guān)系，都可以看作是美聯(lián)儲連續加息后的結果。

美債收益率倒掛多出現在美聯(lián)儲加息后半程，并隨政策轉松而結束。1985年以來(lái)，美債收益率的四次倒掛無(wú)一不出現在美聯(lián)儲加息周期后半程或者加息尾聲，只有2019年8月美債收益率倒掛是在即將開(kāi)啟降息周期時(shí)。而加息結束一段時(shí)間后或者隨著(zhù)降息周期開(kāi)啟，美債收益率倒掛的情況才逐漸結束。

美債收益率倒掛往往作為經(jīng)濟衰退的先行指標，但兩者不存在因果關(guān)系，美債收益率倒掛是美聯(lián)儲連續加息和衰退預期綜合作用的結果。1968年以來(lái)，歷次美債收益率倒掛后，美國經(jīng)濟均逐漸下行甚至陷入衰退。除2000年外其他各次利率倒掛后都出現了技術(shù)性衰退，GDP負增長(cháng)出現的時(shí)間相比利率倒掛起始時(shí)間平均滯后1.5年。

美債收益率倒掛期間各類(lèi)資產(chǎn)表現。1998年以來(lái)的美債利差倒掛中，十年期美債收益率往往在倒掛開(kāi)始后的短期繼續上行，而后上行趨勢變得平穩或者開(kāi)始緩慢下行，并逐漸進(jìn)入下行通道。美元指數多上行，但上行幅度有限，基本接近階段高點(diǎn)。各國股市表現分化，美股受衰退預期影響表現劣于其他市場(chǎng)，美債收益率倒掛區間對A股影響有限。

美國經(jīng)濟衰退區間。根據NBER定義的衰退，1973年以來(lái)美國經(jīng)歷的衰退包括三次石油危機、互聯(lián)網(wǎng)科技泡沫破滅、次貸危機以及新冠疫情沖擊等。從1988年以來(lái)，美聯(lián)儲往往在經(jīng)濟正式陷入衰退之前就已經(jīng)開(kāi)啟降息周期。而美國衰退過(guò)后多開(kāi)啟新一輪朱格拉周期，帶來(lái)新的技術(shù)變革。

美國經(jīng)濟衰退期間各類(lèi)資產(chǎn)表現：1）大類(lèi)資產(chǎn)中，黃金、美債＞股票＞其他商品。2）發(fā)達市場(chǎng)表現略?xún)?yōu)于新興市場(chǎng)，美股表現整體優(yōu)于其他股市，尤其納斯達克指數的表現相對更好。3）大宗商品市場(chǎng)，原油大幅下跌；商品指數整體下跌，只有黃金美元指數上漲概率相對更高。（Wind）

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