《金證研》北方資本中心 云蘇/作者 惜海/風(fēng)控

(資料圖)

在上市審查過(guò)程中，擬上市企業(yè)的第三方回款情況，容易招來(lái)監管的“關(guān)注”。第三方回款，是指企業(yè)收到的銷(xiāo)售回款的支付方，與簽訂經(jīng)濟合同的往來(lái)客戶(hù)不一致的情況。擬上市企業(yè)就第三方回款的必要性和合理性方面，若不能給出恰當的解釋?zhuān)湄攧?wù)數據的真實(shí)性將會(huì )遭監管“靈魂拷問(wèn)”。而回溯2019-2022年，江蘇匯聯(lián)活動(dòng)地板股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“匯聯(lián)股份”）也存在部分客戶(hù)通過(guò)第三方回款的情形，累計金額數千萬(wàn)元。

此番上市，匯聯(lián)股份不僅營(yíng)收增速停滯不前，其凈利潤還連年“開(kāi)倒車(chē)”；此外，匯聯(lián)股份的毛利率及扣非后的加權平均凈資產(chǎn)收益率，均逐年走低。另一方面，匯聯(lián)股份的發(fā)明專(zhuān)利數也“向后看齊”。問(wèn)題不止于此，匯聯(lián)股份的供應商多年現零人異象，如何撐起超六千萬(wàn)元采購額？

一、營(yíng)收增速停滯不前凈利連年負增長(cháng)，毛利率難掩逐年走低之窘境

工欲善其事，必先利其器。業(yè)績(jì)是衡量企業(yè)經(jīng)營(yíng)成果的標準之一，同時(shí)業(yè)績(jì)也是影響企業(yè)估值的因素之一。2020-2022年，匯聯(lián)股份的凈利潤持續負增長(cháng)。

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1.1 2022年營(yíng)業(yè)收入增速告負，2020-2022年凈利潤持續下跌

據匯聯(lián)股份于2022年6月22日簽署的招股說(shuō)明書(shū)申報稿（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“2022年招股書(shū)”）及簽署日為2023年3月1日的招股書(shū)（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“招股書(shū)”），2019-2022年，匯聯(lián)股份的營(yíng)業(yè)收入分別為3.99億元、4.24億元、4.29億元、4.23億元。同期，匯聯(lián)股份的凈利潤分別為10,373.08萬(wàn)元、9,675.49萬(wàn)元、7,054.42萬(wàn)元、6,809.84萬(wàn)元。

根據《金證研》北方資本中心研究，2020-2022年，匯聯(lián)股份營(yíng)業(yè)收入的增速分別為6.18%、1.21%、-1.45%，凈利潤的增速分別為-6.72%、-27.09%、-3.47%。

可見(jiàn)，2020-2022年，匯聯(lián)股份的凈利潤增速連續三年“開(kāi)倒車(chē)”。

另外，匯聯(lián)股份扣除非經(jīng)常性損益后的加權平均凈資產(chǎn)收益率持續下滑。

1.2 2020-2022年，扣非后的加權平均凈資產(chǎn)收益率整體下滑逾十個(gè)百分點(diǎn)

據2022年招股書(shū)及招股書(shū)，2019-2022年，匯聯(lián)股份扣除非經(jīng)常性損益后的加權平均凈資產(chǎn)收益率分別為26.76 %、20.52%、14.97%、12.08%。

不僅如此，匯聯(lián)股份主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率持續下滑。

1.3 2020-2022年，主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率及綜合毛利率逐年走低

據2022年招股書(shū)及招股書(shū)，2019-2022年，匯聯(lián)股份主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率分別為41.42%、37.66%、31.09%、28.98%。同期，匯聯(lián)股份的綜合毛利率分別為41.69%、37.86%、31.29%、29.36%。

可見(jiàn)，2020-2022年，匯聯(lián)股份的主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率走“下坡路”。

對此，匯聯(lián)股份表示，公司綜合毛利率有所波動(dòng)主要受產(chǎn)品結構變化、原材料價(jià)格波動(dòng)等因素影響。

這意味著(zhù)，2020-2022年，匯聯(lián)股份的凈利潤持續負增長(cháng)，且2022年匯聯(lián)股份的營(yíng)收增速也告負。不止如此，2020-2022年，匯聯(lián)股份扣非后的加權平均凈資產(chǎn)收益率持續下滑，同期其毛利率亦走低。未來(lái)，匯聯(lián)股份如何保持其持續盈利能力？

二、研發(fā)投入占比低于兩家同行，授權發(fā)明專(zhuān)利數“向后看齊”

茍日新，日日新。研發(fā)創(chuàng )新是企業(yè)發(fā)展的動(dòng)力。需要說(shuō)明的是，匯聯(lián)股份的授權發(fā)明專(zhuān)利數與可比公司相比，或并未占據優(yōu)勢。

2.1 截至招股書(shū)簽署日2023年3月1日，超八成董監高學(xué)歷為大專(zhuān)及以下

據招股書(shū)，截至招股書(shū)簽署日2023年3月1日，匯聯(lián)股份的董事共7名，其中獨立董事為3名。其中，顧黎明擔任董事長(cháng)、總經(jīng)理，為中專(zhuān)學(xué)歷。孫麗芳擔任董事、副總經(jīng)理，為大專(zhuān)學(xué)歷。盛志超擔任董事、財務(wù)總監、董事會(huì )秘書(shū)，為本科學(xué)歷。高祝平擔任董事、設備部負責人，為中專(zhuān)學(xué)歷。譚慧新、蔡志軍、鞠明均為獨立董事，學(xué)歷分別為大專(zhuān)、本科、本科。

并且，截至招股書(shū)簽署日2023年3月1日，匯聯(lián)股份共有3名監事。其中，張勇?lián)伪O事、技術(shù)部負責人，為中專(zhuān)學(xué)歷。施國強擔任監事、工程部負責人，為高中學(xué)歷。周光學(xué)擔任監事、人力資源部負責人，為高中學(xué)歷。

此外，截至招股書(shū)簽署日2023年3月1日，匯聯(lián)股份的高級管理人員共有4名，分別為顧黎明、孫麗芳、盛志超、孫敏榮。其中，孫敏榮擔任副總經(jīng)理、生產(chǎn)部負責人，為高中學(xué)歷。

根據《金證研》北方資本中心研究，截至招股書(shū)簽署日2023年3月1日，匯聯(lián)股份除獨立董事以外的董事、監事、高級管理人員共8人，其中學(xué)歷為大專(zhuān)及以下的人數為7人，占比為87.5%。

2.2 2019-2021年，研發(fā)投入占比低于兩家可比公司

據2022年招股書(shū)及招股書(shū)，2019-2022年，匯聯(lián)股份的研發(fā)投入占營(yíng)業(yè)收入的比例分別為3.6%、3.46%、3.32%、3.35%。

據招股書(shū)，匯聯(lián)股份選取的同行可比公司共3家，分別為佳辰控股集團有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“佳辰控股”）、南京佳力圖機房環(huán)境技術(shù)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“佳力圖”）、深圳市英維克科技股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“英維克”）。

據英維克2019年及2021年年報，2019-2021年，英維克研發(fā)投入占營(yíng)業(yè)收入的比例分別為6.64%、6.78%、6.74%。

據佳力圖2019-2021年年報，2019-2021年，佳力圖研發(fā)投入占營(yíng)業(yè)收入的比例分別為4.57%、5.24%、4.77%。

根據《金證研》北方資本中心研究，因佳辰控股系港股上市公司，此處對比的對象不包括佳辰控股。即2019-2021年，匯聯(lián)股份的研發(fā)投入占比均低于同行可比公司英維克、佳力圖。

在此情況下，匯聯(lián)股份的授權發(fā)明專(zhuān)利數或也不具備優(yōu)勢。

2.3 截至2022年12月31日，發(fā)明專(zhuān)利數在同行排名中“向后看齊”

據招股書(shū)，截至2022年12月31日，匯聯(lián)股份擁有發(fā)明專(zhuān)利10項。

據佳辰控股2021年年報，截至2021年12月31日，佳辰地板常州有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“佳辰地板”）為佳辰控股的控股子公司。

據國家知識產(chǎn)權局數據，截至2022年12月31日，佳辰地板的授權發(fā)明專(zhuān)利為7項。

據佳力圖2022年年報，截至2022年12月31日，佳力圖已獲得25項國家發(fā)明專(zhuān)利。

據英維克2021年年報，截至2021年12月31日，英維克擁有發(fā)明專(zhuān)利42項。

經(jīng)對比，截至2022年12月31日，匯聯(lián)股份的發(fā)明專(zhuān)利數在行業(yè)排名中或“向后看齊”。

上述情形或表明，匯聯(lián)股份不僅超八成董監高為大專(zhuān)及以下，且2019-2021年研發(fā)投入占比低于兩家同行。此外，匯聯(lián)股份的授權發(fā)明專(zhuān)利數在行業(yè)排名中也“靠后”。

除此之外，匯聯(lián)股份的供應商交易能力，亦值得關(guān)注。

三、“零人”供應商或缺乏交易能力，累計超六千萬(wàn)元交易真實(shí)性存疑

千里之堤，潰于蟻穴。供應商關(guān)涉企業(yè)的生產(chǎn)環(huán)節和成本，其重要性不言而喻。在此方面，匯聯(lián)股份的供應商現“零人”異象。

3.1 累計撐起超六千萬(wàn)元采購額的供應商，多年員工社保繳納人數為零人

據招股書(shū)，2020-2022年，忻州南苑鋁業(yè)有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“南苑鋁業(yè)”）分別為匯聯(lián)股份的第二大、第一大、第二大原材料供應商，匯聯(lián)股份向南苑鋁業(yè)的采購金額分別為1,469.53萬(wàn)元、3,063.86萬(wàn)元、2,461.69萬(wàn)元，占匯聯(lián)股份當期原材料采購總額的比例分別為7.49%、15.22%、12.63%。

根據《金證研》北方資本中心研究，2020-2022年，匯聯(lián)股份向南苑鋁業(yè)的采購金額累計為6,995.08萬(wàn)元。

據市場(chǎng)監督管理局數據，南苑鋁業(yè)成立于2018年8月10日，經(jīng)營(yíng)范圍包括生產(chǎn)性廢舊金屬回收、有色金屬壓延加工、金屬材料制造等。截至查詢(xún)日2023年3月30日，李紅旗對南苑鋁業(yè)的出資比例為49%，龐同生對南苑鋁業(yè)的出資比例為51%。

2019-2021年，南苑鋁業(yè)員工的社保繳納人數均為0人。

據公開(kāi)信息，截至查詢(xún)日2023年3月30日，除南苑鋁業(yè)外，李紅旗控制的企業(yè)亦有山西南苑鋁業(yè)有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“山西南苑”）、安新縣華康金屬制品廠(chǎng)（普通合伙）（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“華康金屬”）。

據市場(chǎng)監督管理局數據，山西南苑于2019年3月8日注銷(xiāo)。另外，2019-2021年，華康金屬員工的社保繳納人數均為0人。

據公開(kāi)信息，龐同生還持有保定市博瑞達再生資源有限公司的股權，該公司2021年的社保繳納人數為0人。

也就是說(shuō)，南苑鋁業(yè)或不存在由實(shí)際控制人控制的其他企業(yè)，代繳員工社保的情況。

無(wú)獨有偶，匯聯(lián)股份的“零人”供應商，并不止南苑鋁業(yè)。

3.2 2019年的第五大供應商，或多年系“零人”企業(yè)

據2022年招股書(shū)，2019年，平邑金釧石膏科技有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“金釧石膏”）為匯聯(lián)股份的第五大原材料供應商。同期，匯聯(lián)股份向金釧石膏的采購金額為582.4萬(wàn)元，占匯聯(lián)股份當期原材料采購總額的比例為3.07%。

據市場(chǎng)監督管理局數據，金釧石膏成立于2013年12月5日，經(jīng)營(yíng)范圍包括石膏粉加工、銷(xiāo)售等。截至查詢(xún)日2023年3月30日，李彥云、孫恩光對金釧石膏的持股比例均為50%。

2019-2021年，金釧石膏員工的社保繳納人數均為0人。

據公開(kāi)信息，截至查詢(xún)日2023年3月30日，除金釧石膏外，李彥云無(wú)其他控制企業(yè)，孫恩光控制的企業(yè)為平邑縣魯美膏業(yè)制品有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“魯美膏業(yè)”）。

據市場(chǎng)監督管理局數據，魯美膏業(yè)于2014年12月9日注銷(xiāo)。

即是說(shuō)，金釧石膏或不存在由其實(shí)際控制人控制的其他企業(yè)代繳員工社保的情況。

問(wèn)題并未結束，匯聯(lián)股份的大客戶(hù)中，亦現“零人”企業(yè)。

3.3 貢獻2,158.53萬(wàn)元的大客戶(hù)或為“零人”企業(yè)，于2021年注銷(xiāo)

據2022年招股書(shū)，2019年，山東森隆樓宇設備有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“森隆樓宇”）為匯聯(lián)股份的第四大客戶(hù)；同期，匯聯(lián)股份向森隆樓宇的銷(xiāo)售金額為2,158.53萬(wàn)元，占匯聯(lián)股份當期營(yíng)業(yè)收入的比例為5.41%。

據市場(chǎng)監督管理局數據，森隆樓宇成立于2015年12月31日，于2021年5月6日注銷(xiāo)，經(jīng)營(yíng)范圍包括機電設備安裝工程、計算機軟硬件的開(kāi)發(fā)及銷(xiāo)售等。截至注銷(xiāo)日2021年5月6日，森隆樓宇的注冊資本為1,000萬(wàn)元，股東為張慧、舒暢，其中張慧對森隆樓宇的持股比例為97%。

2019-2020年，森隆樓宇員工的社保繳納人數均為0人。

據市場(chǎng)監督管理局數據，2019-2020年，森隆樓宇員工的社保繳納人數均為0人。

據公開(kāi)信息，截至查詢(xún)日2023年3月30日，除森隆樓宇外，張慧無(wú)其他控制的企業(yè)。

這意味著(zhù)，森隆樓宇不存在由其實(shí)際控制人控制的其他企業(yè)代繳員工社保的情況。

也就是說(shuō)，匯聯(lián)股份的重要供應商南苑鋁業(yè)、金釧石膏，合計與匯聯(lián)股份交易超七千萬(wàn)元，卻現零人異象。此外，2019年大客戶(hù)森隆樓宇或為“零人”企業(yè)，而交易當年社保繳納人數為0人。至此，匯聯(lián)股份與上述企業(yè)的交易真實(shí)性幾何？

偽欺不可長(cháng)，空虛不可久。在資本市場(chǎng)的審視下，匯聯(lián)股份將何去何從？

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