（原標題：192元發(fā)行價(jià)一路跌到111元，中金公司最新給出240元目標價(jià)，跌掉一身光環(huán)的百濟神州何時(shí)等來(lái)劇情反轉）

財聯(lián)社（深圳，記者 吳昊）訊，百濟神州A股上市將滿(mǎn)2個(gè)月，股價(jià)卻一路走低，2月14日盤(pán)中創(chuàng )出了111元上市以來(lái)最低價(jià)，但這并不影響機構的看多。2月12日，首次覆蓋該股的中金公司給出了240.3元的目標價(jià)，并給予“跑贏(yíng)行業(yè)”評級。依照今日盤(pán)中118元左右價(jià)格來(lái)看，百濟神州還得再努力上漲一倍多。

這對于當下的百濟神州來(lái)說(shuō)，近乎于在等待一個(gè)奇跡。事實(shí)上，自從在A(yíng)股上市以來(lái)，百濟神州不但經(jīng)歷了“秒破發(fā)”，且股價(jià)持續“溜滑梯”。截至2月14日，百濟神州在A(yíng)股市場(chǎng)的38個(gè)交易日里，接近七成時(shí)間都在下跌，今年更有5個(gè)交易日的跌幅超過(guò)3%。

股價(jià)始終未見(jiàn)起色，燒錢(qián)的研發(fā)投入更成為盈利最大的負累?；蛟S在不少投資者眼中，已褪去了最初一身光環(huán)的百濟神州，一直掙扎在跌跌不休的泥淖里。

不過(guò)中金公司在研報中區別于市場(chǎng)地自信表示，百濟神州的全球化端到端藥物開(kāi)發(fā)與商業(yè)化平臺，將在未來(lái)國際化的競爭中具備優(yōu)勢。

或許這家立志要“給中國人做最好的抗癌藥”的公司，需要的依舊是市場(chǎng)多給一些靜待花開(kāi)的耐心。但有些殘酷的是，堅定看好百濟神州更給出240元高估值的中金公司，已由于參與了百濟神州的跟投與棄購股包銷(xiāo)，產(chǎn)生了接近4億元的浮虧，創(chuàng )下保薦機構在單一科創(chuàng )板項目跟投和包銷(xiāo)的最高浮虧紀錄。

目標價(jià)240元，中金闡述看好百濟神州三點(diǎn)理由

2月12日，中金公司對百濟神州的A股進(jìn)行了首次覆蓋。在這篇總篇幅32頁(yè)的研報中，中金公司給予了百濟神州“跑贏(yíng)行業(yè)”評級，并給出目標價(jià)240.3元。中金公司表示，預計公司21~23年EPS分別為-6.96元、-5.44元、-1.70元。

耐人尋味的是，就在該篇研報發(fā)布前的2月11日，百濟神州所對應的最新收盤(pán)價(jià)僅為114.73元。按照中金公司所給的估值進(jìn)行計算，百濟神州當前的A股股價(jià)還有努力奔跑出一倍的價(jià)格。不僅如此，中金公司在再次覆蓋港股/美股時(shí)，同樣給予了“跑贏(yíng)行業(yè)評級”，目標價(jià)每股282港幣/每ADS470美元，較當前股價(jià)也有超過(guò)133%的上行空間。

中金公司為何這樣看好百濟神州？在研報中，中金公司給出了三點(diǎn)理由：

其一是端到端的國際化新藥開(kāi)發(fā)與商業(yè)化平臺。中金公司認為，公司憑借中國豐富的人才與臨床資源建立了高效的研發(fā)平臺，并在全球范圍內建設了自有臨床開(kāi)發(fā)體系。隨著(zhù)核心產(chǎn)品在國內外上市，公司逐步搭建了國內外的銷(xiāo)售體系，并取得了階段性成果。

其二是多層次管線(xiàn)全球布局，核心品種進(jìn)入收獲期。一方面，公司自主研發(fā)與合作開(kāi)發(fā)協(xié)同，不斷擴充產(chǎn)品管線(xiàn)；另一方面則是3款已上市產(chǎn)品，正進(jìn)入快速放量期。其中澤布替尼（BTK）已實(shí)現全球多國（含中美）上市，替雷利珠單抗（PD-1）已實(shí)現對外合作授權，并于2021年9月提交在海外的首個(gè)上市申請。

其三是自建研發(fā)體系，早期技術(shù)平臺儲備豐富。中金公司認為，百濟神州儲備了豐富的技術(shù)平臺，支持多種機制與分子形式的新藥研發(fā)。

同時(shí)，中金公司表示，百濟神州的全球化端到端藥物開(kāi)發(fā)與商業(yè)化平臺，將在未來(lái)國際化的競爭中具備優(yōu)勢。這一觀(guān)點(diǎn)也被標注為是中金公司“與市場(chǎng)最大不同”的研判觀(guān)點(diǎn)。

累計跌超40%，跟投+包銷(xiāo)已使中金浮虧近4億

自去年12月15日登陸科創(chuàng )板以來(lái)，百濟神州這一最初市值超2000億的首家“美股+H股+A股”三地上市的生物醫藥企業(yè)，再也沒(méi)能甩掉股價(jià)一路走低的陰霾。

先是上市首日就迎“秒破發(fā)”的當頭棒喝。12月15日，百濟神州開(kāi)盤(pán)價(jià)僅176.96元，直接跌破192.6元發(fā)行價(jià)。隨后，盤(pán)中更一度跌近20%至155.02元。截至當日收盤(pán)，百濟神州報收160.98元，跌幅16.42%。據此計算，彼時(shí)中簽的股民每簽盤(pán)中最多浮虧1.88萬(wàn)元。

不僅如此，上市僅6天，百濟神州就用光了28億元的“綠鞋額度”。據百濟神州公告稱(chēng)，中金公司本次買(mǎi)入的平均價(jià)格為163.8元/股（最高價(jià)格為171.99元/股，最低價(jià)格為155.02元/股），回購股票實(shí)際支付28.27億元。

盡管“綠鞋”通常被認為有“護盤(pán)”的重要作用，但百濟神州作為科創(chuàng )板第5單引入“綠鞋”的項目，卻遭遇機制失靈。截至綠鞋期末即12月20日收盤(pán)，百濟神州已累計跌近20%，當日收盤(pán)股價(jià)僅剩155.67元。

穿著(zhù)“綠鞋”的百濟神州，始終沒(méi)能跑出漂亮的K線(xiàn)，而脫下“綠鞋”后的百濟神州，股價(jià)更一路走低。據統計，截至2月14日，百濟神州已上市38個(gè)交易日，但卻有26個(gè)交易日呈現下跌，僅12個(gè)交易日小幅上漲。其中日跌幅超過(guò)3%的9個(gè)交易日中，今年內就占了5個(gè)。

值得注意的是，2月14日，也就是前述中金公司240元估值研報發(fā)布后的首個(gè)交易日，百濟神州仍在持續“跌跌不休”，盤(pán)中一度走出111.12元的上市以來(lái)最低價(jià)。至當日收盤(pán)，百濟神州再度收跌1%，收盤(pán)價(jià)113.58元，總市值1330億元。由此算來(lái)，自12月15日首個(gè)上市交易日以來(lái)，百濟神州已累計跌超41%，總市值已蒸發(fā)超過(guò)380億元。

作為百濟神州A股的保薦機構之一，中金公司還是該股的跟投者與棄購股的包銷(xiāo)者，共跟投230萬(wàn)股，獲配金額4.43億元；全額包銷(xiāo)棄購股103.25萬(wàn)股，棄購金額約1.99億元。

照此計算，中金公司合計通過(guò)跟投與包銷(xiāo)獲得百濟神州333.25萬(wàn)股，總成本6.42億元。以2月14日收盤(pán)價(jià)計算，百濟神州已為中金公司帶去浮虧3.82億元，創(chuàng )下保薦機構在一單科創(chuàng )板項目的跟投和包銷(xiāo)上，產(chǎn)生浮虧金額的最高紀錄。

而根據公告顯示，全額行使綠鞋后，百濟神州的承銷(xiāo)保薦費為5.19億元，“再這樣跌下去，保薦機構幾乎可以說(shuō)要‘白干’了?！币晃皇袌?chǎng)人士表示。

遲遲走不出的盈利困局

目前，百濟神州來(lái)到A股市場(chǎng)僅剛2個(gè)月，賣(mài)方研報對其的覆蓋還極為有限。記者查閱相關(guān)研報發(fā)現，除中金公司外，廣發(fā)證券也曾于去年12月23日發(fā)布相關(guān)研報。

與中金公司有所不同的是，廣發(fā)證券的目標價(jià)則給得十分謹慎，僅給予其A股合理價(jià)值152.84元，H股合理價(jià)值186.55港元，彼時(shí)對應的A股股價(jià)為157.85元、H股股價(jià)162.8港元。不過(guò)在評級方面，廣發(fā)證券仍給予了“買(mǎi)入”評級。

百濟神州與諾華簽訂重大合作協(xié)議，以及在藥物研發(fā)方面領(lǐng)先全球的拓展能力，是廣發(fā)證券給予百濟神州良好預期的主要原因。不過(guò)在盈利預測方面，廣發(fā)證券則認為，預計21-23年歸母凈虧損人民幣117、78、30億元。

的確，遲遲走不出的盈利困局讓曾經(jīng)自帶光環(huán)的百濟神州連遭挫敗。據2021三季報顯示，百濟神州去年前三季度主營(yíng)收入62.27億元，同比增長(cháng)326.88%；歸母凈利潤虧損55億元，同比增長(cháng)32.13%；扣非凈利潤虧損-57.25億元，同比增長(cháng)32.17%。

而就在近期，更有投資者在相關(guān)平臺上發(fā)問(wèn)：貴司已10年沒(méi)有盈利，如果上市3年內無(wú)法盈利，請問(wèn)公司是否存在退市風(fēng)險？公司的上市發(fā)行，是否是一個(gè)失敗的案例？

值得關(guān)注的是，在賣(mài)方研報所提示的風(fēng)險中，除持續虧損風(fēng)險外，新藥研發(fā)風(fēng)險也被屢次提及。不過(guò)可喜的是，目前公司已有12款自主研發(fā)藥物進(jìn)入臨床試驗或商業(yè)化階段，包括3款產(chǎn)品已獲批上市，其中百悅澤是第一個(gè)獲美國FDA批準和第一個(gè)獲得突破性療法認定的中國自主研發(fā)的抗癌藥，并在中、美、英、歐盟等多國獲批。

而針對前述投資者的尖銳提問(wèn)，公司董秘在互動(dòng)平臺上回復稱(chēng)，目前公司業(yè)務(wù)進(jìn)展一切正常,公司管理層及全體員工會(huì )盡最大努力發(fā)展業(yè)務(wù)，持續推進(jìn)產(chǎn)品在全球范圍內的開(kāi)發(fā)及商業(yè)化，以?xún)?yōu)質(zhì)藥品造?；颊?，為股東創(chuàng )造價(jià)值。

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