伊利股份(600887)公司動(dòng)態(tài)點(diǎn)評：春節動(dòng)銷(xiāo)良好 白奶需求堅挺 奶粉加速成長(cháng)

類(lèi)別：公司 機構：國海證券股份有限公司 研究員：薛玉虎/劉潔銘 日期：2022-02-25

伊利股份春節動(dòng)銷(xiāo)情況良好，常溫白奶增速可觀(guān)。疫情背景下消費者健康意識提升，白奶剛需屬性凸顯，根據調研反饋，常溫白奶行業(yè)在2021 年實(shí)現雙位數增長(cháng)，伊利金典系列在保持高速增長(cháng)的同時(shí)，結構也在持續升級，2021 年前三季度金典的增速達20%以上，其中金典高端系列的增速達50%以上，2022 年春節期間伊利實(shí)現良好動(dòng)銷(xiāo)，常溫白奶(包括金典、基礎白奶系列)依然保持高增勢頭。常溫酸奶安慕希新品上市后市場(chǎng)反饋良好，鑒于常溫酸奶行業(yè)增速放緩，公司將繼續通過(guò)口味創(chuàng )新和拓寬消費場(chǎng)景等方式延長(cháng)安慕希的產(chǎn)品生命周期。費用投放方面，北京冬奧會(huì )期間營(yíng)銷(xiāo)投入會(huì )造成短期費用擾動(dòng) ，但是全年費用投入節奏在公司整體的規劃框架之內。

伊利金領(lǐng)冠的市場(chǎng)表現節節升高，收購澳優(yōu)布局羊奶粉，奶粉業(yè)務(wù)占總收入比重的提升將有助于公司凈利潤穩步抬升。2021 年伊利在奶粉板塊針對渠道更加聚焦，重點(diǎn)突破母嬰連鎖及下沉市場(chǎng)，同時(shí)梳理了產(chǎn)品的價(jià)格體系，2021 年前三季度，伊利奶粉業(yè)務(wù)取得了同比30%以上的增長(cháng)，全渠道增速行業(yè)第一，其中，金領(lǐng)冠珍護增速超40%，為該細分市場(chǎng)中增速最快的品牌。2022 年1 月28 日，公司公告全資子公司金港控股完成澳優(yōu)乳業(yè)股份的交割事宜，交割完畢后伊利持有澳優(yōu)34.33%的股權，成為其單一最大股東。澳優(yōu)乳業(yè)旗下羊奶粉品牌佳貝艾特已是嬰幼兒配方奶粉領(lǐng)域的標桿性產(chǎn)品，根據尼爾森數據，自2018 年以來(lái)，澳優(yōu)配方羊奶粉銷(xiāo)售額已連續3 年占國內嬰幼兒配方羊奶粉總進(jìn)口量6 成以上，居全球羊奶粉銷(xiāo)量第一。伊利和澳優(yōu)未來(lái)計劃分開(kāi)運營(yíng)，爭取未來(lái)成為國內奶粉行業(yè)國產(chǎn)、外資品牌的整合者，同時(shí)在供應鏈、研發(fā)等方向尋求協(xié)同。奶粉業(yè)務(wù)的毛利率、凈利率水平均高于液態(tài)奶，奶粉業(yè)務(wù)占比的提升將有助于伊利達成每年凈利率50BP 提升的目標。

布局奶酪、低溫鮮奶業(yè)務(wù)，為實(shí)現“2025 年全球乳業(yè)前三，2030 年全球乳業(yè)第一”的戰略版圖中添磚加瓦。2021 年6 月，伊利單獨設立奶酪子公司“伊家好奶酪”并引入員工持股，2021 年4 季度上市常溫奶酪棒，并在伊利傳統優(yōu)勢的常溫液奶渠道的鋪貨。在低溫鮮奶領(lǐng)域，伊利已基本完成全國的產(chǎn)能布局，目前在重點(diǎn)城市進(jìn)行試點(diǎn)。

伊利在奶酪和低溫鮮奶領(lǐng)域仍在探索更高效的盈利模式，預計短期很難為公司貢獻業(yè)績(jì)增量，屬于為伊利實(shí)現“2025 年全球乳業(yè)前三， 2030 年全球乳業(yè)第一”目標的戰略性布局。

盈利預測和投資評級：當前在疫情反復的大背景下，大眾品整體需求仍舊疲軟，乳制品板塊由于其非周期性和必選消費屬性，受益于人們健康意識的提升，需求仍在增長(cháng)。伊利股份作為國內乳制品的龍頭，常溫白奶、奶粉業(yè)務(wù)持續高增，支撐公司盈利能力穩步抬升，預計公司2021-2023 年EPS 分別至1.44 元、1.70 元、1.92 元，對應EPS分別為28X、24X 和21X，給予“買(mǎi)入”評級。

風(fēng)險提示：1)原奶價(jià)格持續上漲；2)行業(yè)競爭加??；3)需求情況不及預期等。

廣匯能源(600256)：天然氣煤炭高景氣 綠色能源轉型拐點(diǎn)將至

類(lèi)別：公司 機構：東北證券股份有限公司 研究員：趙麗明/廖浩祥 日期：2022-02-25

事件：公司發(fā)布2021年度業(yè)績(jì)預增報告。公司于2022 年1 月5 日發(fā)布2021 年度業(yè)績(jì)預增公告，預計全年實(shí)現歸母凈利潤49.0-50.5 億元，同比增長(cháng)267%-278%。創(chuàng )造自公司上市以來(lái)歷史最好業(yè)績(jì)。預計2021 年第四季度實(shí)現歸母凈利潤21.4-22.9 億元，同比增長(cháng)241%-265%，環(huán)比第三季度增長(cháng)58%-69%，刷新公司單季度業(yè)績(jì)新高。

點(diǎn)評：氣煤油多板塊布局，資源優(yōu)勢顯著(zhù)。廣匯能源立足新疆及中亞豐富的資源優(yōu)勢，是國內唯一一家氣、煤、油資源齊全的私營(yíng)企業(yè)，主營(yíng)業(yè)務(wù)收入主要來(lái)自液化天然氣LNG、煤炭、甲醇、煤焦油等核心產(chǎn)品的銷(xiāo)售。2020 年天然氣業(yè)務(wù)為公司貢獻55%的營(yíng)收。加注站標桿站建設，非氣增值、貿易及外采等業(yè)務(wù)，使公司的終端盈利能力得到顯著(zhù)提升。目前公司在建項目主要有哈薩克斯坦齋桑油氣田開(kāi)發(fā)、啟東LNG 接收站擴建等。

積極順應低碳綠能趨勢，制定氫能源產(chǎn)業(yè)鏈規劃。1 月25 日公司發(fā)布了《關(guān)于氫能產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展戰略規劃綱要(2022-2030)》，致力于轉型成為傳統化石能源與綠色新型能源相結合的綜合型能源企業(yè)。將新能源(風(fēng)間帶光伏)發(fā)電與電解水制氫作為突破口，逐步實(shí)現氫能對于交通用能、綠色電力、化工用氫的“三個(gè)替代”，推動(dòng)氫氣“制輸儲用”一體。“十四五”期間規劃建設21 座加氫站、198 套100Nm3/h 制氫裝置、新增700 輛氫燃料重卡。此外，公司于2021 年5 月20 日設立了全資子公司廣匯碳科技公司，擬規劃分批建設300 萬(wàn)噸/年二氧化碳捕集、管輸(CCUS)及驅油一體項目。2022 年12 月前先建成一套10 萬(wàn)噸/年CCUS 示范項目裝置。在“碳中和，碳達峰”背景下，公司積極規劃第二次綠色轉型，在碳減排交易領(lǐng)域前景可觀(guān)。

業(yè)務(wù)營(yíng)收穩步增長(cháng)，前三季度收入創(chuàng )歷史最佳水平。2021 年前三季度營(yíng)業(yè)收入164.69億元，同比+65.66%；歸母凈利潤27.60 億元，同比+289.47%；扣非凈利潤27.44 億元，同比+247.55%。公司2021 年前三季度銷(xiāo)售/管理/研發(fā)費用分別為2.16/2.95/1.00億元，同比-0.49%/-2.99%/+878.80%。

盈利預測：首次覆蓋該股，并給予公司“買(mǎi)入”評級。我們預測2021-2023 年，公司實(shí)現營(yíng)業(yè)收入分別為337.88/484.53/689.64 億元，歸母凈利潤分別為50.50/64.56/88.94億元，對應PE 分別為9.23/7.22/5.24x。

風(fēng)險提示：疫情控制不及預期；公司在建項目進(jìn)程不及預期；大宗商品價(jià)格大幅波動(dòng)；盈利預測與估值模型不及預期

中鼎股份(000887)：空懸業(yè)務(wù)持續拿單 業(yè)務(wù)布局穩步完善

類(lèi)別：公司 機構：華安證券股份有限公司 研究員：陳曉/宋偉健 日期：2022-02-25

主要觀(guān)點(diǎn):

事件:

公司公告稱(chēng),子公司安美科獲得國內某自主品牌頭部企業(yè)新平臺項目空氣懸掛系統的空氣供給單元總成產(chǎn)品的批量供應商。本次項目生命周期為5 年,生命周期總金額約為3.4 億元。

空懸業(yè)務(wù)訂單旺盛,產(chǎn)品拓展提升空間。

隨著(zhù)公司空懸技術(shù)的本土化落地以及國內自主品牌以及新能源汽車(chē)的快速發(fā)展,2020 年以來(lái)公司空懸業(yè)務(wù)進(jìn)入快速發(fā)展期,根據公司公告公司在空懸領(lǐng)域已經(jīng)獲得生命周期數十億訂單,客戶(hù)涵蓋了國內自主品牌、造車(chē)新勢力以及海外品牌。與此同時(shí),公司在加速空壓?jiǎn)卧_(kāi)拓基礎上,加速布局空氣彈簧部件的布局,前期集團并購普利司通減震業(yè)務(wù)將使公司空懸業(yè)務(wù)拓展至“空壓?jiǎn)卧?空氣彈簧”小總成類(lèi)產(chǎn)品,有望推動(dòng)公司配套單車(chē)價(jià)值量的提升(2000 至5000 元)以及對于下游客戶(hù)粘性。

業(yè)務(wù)增長(cháng)邏輯清晰,智能底盤(pán)業(yè)務(wù)前景向好。

公司打造流體(管路)、空氣懸掛與輕量化三大增長(cháng)點(diǎn),順應新能源與智能化發(fā)展趨勢。其中流體業(yè)務(wù)受益于新能源汽車(chē)的發(fā)展,帶來(lái)單車(chē)價(jià)值量提升,預計市場(chǎng)空間為傳統汽車(chē)的2-3 倍?？諝鈶覓煸趪鴥葹樾屡d市場(chǎng),國產(chǎn)化之后產(chǎn)品價(jià)格進(jìn)一步下探,為后續產(chǎn)品普及奠定基礎,同時(shí)高端自主與新能源發(fā)展帶來(lái)短期突破口,報告期內公司空懸業(yè)務(wù)拿到多個(gè)項目訂單,國內市場(chǎng)空懸業(yè)務(wù)穩步推進(jìn)。輕量化底盤(pán)系統穩步推進(jìn),并與空懸業(yè)務(wù)共同打造智能化底盤(pán)系統。

投資建議

預計2021-2023 年公司EPS 分別為0.81/0.96/1.12 元。維持“買(mǎi)入”評級。

風(fēng)險提示

原材料波動(dòng);新能源汽車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)增速不及預期等風(fēng)險。

涪陵榨菜(002507)：Q4業(yè)績(jì)亮眼 22年彈性可期

類(lèi)別：公司 機構：華泰證券股份有限公司 研究員：龔源月/張墨 日期：2022-02-25

Q4 業(yè)績(jì)亮眼，22 年彈性可期

公司2.24 日發(fā)布業(yè)績(jì)快報，21 年實(shí)現營(yíng)收25.2 億(同比+10.8%)，歸母凈利7.4 億(同比-4.5%)，扣非凈利6.9 億(同比-8.5%)，對應21Q4 收入/歸母凈利/扣非凈利5.6/2.4/2.1 億，同比+18.7%/+45.7%/+32.4%，業(yè)績(jì)表現亮眼。21Q4 收入加速，我們判斷系終端需求恢復、提價(jià)成果顯現；利潤端，21Q4 扣非凈利率37.0%，同比+4pct，環(huán)比+19pct，顯著(zhù)改善，我們判斷得益于21Q4 提價(jià)對沖成本壓力、廣告等費投有所縮減。2022 年成本壓力緩解/提價(jià)效應/費用收縮下，公司盈利能力有望持續修復，彈性可期，長(cháng)期看好公司推進(jìn)大單品集群推廣/渠道下沉，務(wù)實(shí)求遠。我們預計21-23 年EPS 0.84/1.09/1.29 元，參考可比22 年平均PE 38x(Wind 一致預期)，給予22 年38x PE，目標價(jià)41.42 元，“買(mǎi)入”評級。

Q4 收入提速，提價(jià)效應/渠道下沉/品類(lèi)擴張助2022 成長(cháng)延續21Q4 公司收入實(shí)現較快增長(cháng)(同比+18.7%)，環(huán)比顯著(zhù)加速(21Q3 同比+1.3%)，我們判斷系：1)量：前三季度庫存清理到位，Q4 輕裝上陣，電商及縣級市場(chǎng)逐步放量，需求持續恢復；2)價(jià)：2021.11.15 日公司公告對部分產(chǎn)品出廠(chǎng)價(jià)上調3%-19%，提價(jià)成果部分顯現。展望2022，我們判斷公司收入仍具成長(cháng)性，得益于：1)提價(jià)效應顯現，且隨終端對提價(jià)逐步接受，主力產(chǎn)品有望實(shí)現量?jì)r(jià)齊升；2)渠道下沉：公司推進(jìn)縣級市場(chǎng)開(kāi)發(fā)，經(jīng)銷(xiāo)商能力逐步提升促進(jìn)拿貨增加，此外，21 年公司加大電商覆蓋力度，提升消費者觸達；3)品類(lèi)擴張：蘿卜/泡菜等品類(lèi)擴張空間廣闊。

Q4 利潤率明顯提升，成本壓力緩解/提價(jià)效應/費用收縮促2022 彈性顯現21Q4 扣非凈利率37.0%，同比+4pct，環(huán)比+19pct，我們判斷系：1)提價(jià)落地有效對沖原材料成本壓力；2)21Q1-3 公司新增品宣費2.23 億元(占收入的11%)，21Q4 品宣費有所縮減促進(jìn)費用率環(huán)比下行。展望2022，我們看好公司盈利彈性顯現，得益于：1)毛利率：據深證互動(dòng)易，2022 年初青菜頭采購價(jià)約800 元/噸，較2021 年采購價(jià)(1000+元/噸)顯著(zhù)下行，疊加提價(jià)效應顯現，公司毛利率有望顯著(zhù)上行；2)費用率：我們判斷2022 年公司品牌宣傳由高舉高打轉向趨于理性，廣告費用率下行將帶動(dòng)利潤率提升，2022 年盈利彈性可期。

榨菜龍頭，成長(cháng)延續，維持“買(mǎi)入”評級

考慮公司提價(jià)表現及費用縮減超預期，我們上調盈利預測，我們預計21-23 年EPS 0.84/1.09/1.29 元(前次0.75/0.92/1.09 元)，目標價(jià)41.42 元(前次42.32 元)，“買(mǎi)入”。

風(fēng)險提示：新品推廣效果不及預期；競爭加??；食品安全問(wèn)題。

老板電器(002508)：壞賬計提落地 輕裝上陣未來(lái)仍可期

類(lèi)別：公司 機構：華泰證券股份有限公司 研究員：林寰宇/周衍峰/王森泉 日期：2022-02-25

計提壞賬準備拖累當期業(yè)績(jì)，輕裝上陣未來(lái)仍可期，維持買(mǎi)入公司披露2021 年業(yè)績(jì)快報，公司全年實(shí)現營(yíng)收101.48 億元，同比+24.84%；歸母凈利13.34 億元，同比-19.66%；21Q4 營(yíng)收、歸母凈利同比增速分別為+22.96%、-101.54%。21Q4 公司大幅計提壞賬準備拖累當期業(yè)績(jì)，但同期營(yíng)收增長(cháng)強勁，2022 年輕裝上陣未來(lái)仍可期?；诠緺I(yíng)收增長(cháng)動(dòng)力足，并且壞賬計提是一次性因素的考量，我們調整盈利預測，公司2021-2023 年EPS 分別為1.41、2.53、2.90 元(前值：2.02/2.30/2.59)。根據Wind 一致預期，截至2022/2/24，可比公司2022 年平均PE 為13x，公司龍頭地位穩固，品類(lèi)擴展打開(kāi)成長(cháng)天花板，2021-2023 年歸母凈利CAGR 為18.36%，高于可比公司的平均水平，所以我們給予公司2022 年20xPE，對應目標價(jià)50.6 元(前值50.50 元)，維持“買(mǎi)入”評級。

第二、三品類(lèi)延續中高增長(cháng)，營(yíng)收首次破百億

21Q4 公司營(yíng)收30.77 億元，同比+22.96%，主要系以洗碗機、蒸烤一體機為代表的新興廚電品類(lèi)保持中高速增長(cháng)。公司多品類(lèi)戰略持續釋放效益，2021 年公司蒸烤一體機及嵌入式洗碗機進(jìn)一步成長(cháng)，市場(chǎng)占有率快速提升。

以洗碗機為例，根據奧維云網(wǎng)的統計，2021 年老板品牌在線(xiàn)下的市占率達17.5%，較2020 年提升8pct，首次躋身行業(yè)第二。近年來(lái)集成灶行業(yè)隨著(zhù)消費認知度的提升呈現出加速成長(cháng)的態(tài)勢，公司也從早期的戰略投資金帝逐步轉向以老板主品牌參與到集成灶市場(chǎng)中，從而享受行業(yè)發(fā)展紅利。所以在品類(lèi)拓展的支撐下，2022 年公司營(yíng)收成長(cháng)動(dòng)力足。

21Q4 計提約7.1 億元壞賬準備，拖累當期業(yè)績(jì)但2022 年輕裝上陣21Q4 公司歸母凈利-0.08 億元，同比增長(cháng)-120%，主要系2021 年下半年工程業(yè)務(wù)客戶(hù)出現票據違約情況，出于謹慎性原則公司全年計提約合7.1 億元壞賬準備，其中絕大部分集中在21Q4 計提。如果不計提該壞賬準備，公司21Q4 歸母凈利約7 億元，凈利率約22.8%，較2020 年同期提升1pct?？紤]到21 年下半年原材料價(jià)格大幅上漲，我們認為21Q4 公司克服成本壓力，經(jīng)營(yíng)質(zhì)量穩步提高。展望2022 年壞賬準備的包袱卸掉后，公司將輕裝上陣。

地產(chǎn)呵護政策不斷加碼，廚電需求有望觸底回升2021 年四季度以來(lái)房企信貸政策迎來(lái)邊際改善，2022 年2 月個(gè)別城市新房首付比例下調，隨著(zhù)更多呵護政策的加碼，以及“政策底-行業(yè)底-需求底”

的傳導，廚電需求將有望見(jiàn)底回升。同時(shí)考慮到新房銷(xiāo)售仍處于弱勢，需求修復尚需政策呵護。我們認為，未來(lái)一段時(shí)期內廚電市場(chǎng)將呈現“整體溫和擴張，內部分化加劇”的局面。

風(fēng)險提示：市場(chǎng)競爭加??；原材料等價(jià)格不利波動(dòng)；新品推進(jìn)情況低于預期。

中鎢高新(000657)：擴產(chǎn)1000萬(wàn)片數控刀片 新增100億米光伏用鎢絲產(chǎn)能

類(lèi)別：公司 機構：西南證券股份有限公司 研究員：邰桂龍 日期：2022-02-25

投資要點(diǎn)

事件：公司發(fā)布公告，董事會(huì )審議通過(guò)了自硬公司數控刀片生產(chǎn)線(xiàn)擴增1000萬(wàn)片產(chǎn)能和新增年產(chǎn)100億米主要用于光伏行業(yè)的高強度細鎢絲生產(chǎn)線(xiàn)兩個(gè)項目。

公司是國內數控刀具龍頭企業(yè)，加速擴產(chǎn)鞏固龍頭地位。公司旗下兩個(gè)生產(chǎn)數控刀具的子公司——株洲鉆石和自硬公司，2021 年數控刀片產(chǎn)能分別達到1億片和1000 萬(wàn)片。在數控刀具領(lǐng)域，公司產(chǎn)能和產(chǎn)品質(zhì)量均國內領(lǐng)先，是國產(chǎn)刀具替代日韓、歐美中高端進(jìn)口刀具的先頭兵與主力軍。2021 年，株鉆公司新建兩條分別用于航空航天和汽車(chē)行業(yè)的數控刀具生產(chǎn)線(xiàn)；本次自硬公司再次擴充1000 萬(wàn)片數控刀片產(chǎn)能，滿(mǎn)足下游旺盛需求，鞏固公司國內刀具龍頭地位。

光伏用鎢絲需求旺盛，公司具備原材料與技術(shù)優(yōu)勢，積極擴充產(chǎn)能。公司本次擴充的100 億米高強度細鎢絲產(chǎn)能主要作為金剛線(xiàn)母線(xiàn)，用于光伏硅片切割。

目前金剛線(xiàn)母線(xiàn)主要是高碳鋼絲，鎢絲相對于高碳鋼絲，主要存在以下優(yōu)勢：

①線(xiàn)徑更細，可以切出更薄的硅片，符合光伏行業(yè)薄片化發(fā)展趨勢，且硅料損耗更低，有利于節省硅料成本；②破斷力更高，理論切割速度更快，有利于提高企業(yè)生產(chǎn)效率；③鎢絲的耐用性更強，鎢絲金剛線(xiàn)損耗相對較少。公司是國內鎢產(chǎn)業(yè)鏈龍頭，旗下托管礦山產(chǎn)能?chē)鴥阮I(lǐng)先，且擁有多年鎢絲生產(chǎn)經(jīng)驗；公司具備鎢絲生產(chǎn)的原材料和技術(shù)優(yōu)勢，積極擴充產(chǎn)能將為公司貢獻增量業(yè)績(jì)。

盈利預測與投資建議。預計公司2021-2023 年歸母凈利潤分別為5.33、7.66、9.99 億元，未來(lái)三年歸母凈利潤復合增長(cháng)率為65.3%。中鎢高新是國內數控刀具龍頭，具備鎢產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢，給予2022 年30倍PE，目標價(jià)21.30 元，維持“買(mǎi)入”評級。

風(fēng)險提示：制造業(yè)投資大幅下滑；公司產(chǎn)能擴張低于預期；行業(yè)競爭格局惡化。

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