（原標(biāo)題：國(guó)信一份交流會(huì)文檔傳出，看好指南針復(fù)制東方財(cái)富，如此對(duì)標(biāo)，爭(zhēng)議四起）

財(cái)聯(lián)社6月16日訊（記者 劉超鳳）在券商股高歌猛漲的情況下，以15億收購(gòu)全牌照網(wǎng)信證券的指南針也異常搶眼，6月15日上午收盤(pán)前狂拉20cm封漲停板。從交易所公開(kāi)的信息來(lái)看，指南針因成為日漲幅達(dá)到15%的前5只證券上榜，其中深股通凈賣(mài)出金額為3121.84萬(wàn)元。

國(guó)信證券6月10日舉辦的指南針交流會(huì)文檔昨日在網(wǎng)上流傳。國(guó)信證券計(jì)算機(jī)分析師朱松預(yù)計(jì)，指南針上半年業(yè)績(jī)預(yù)計(jì)會(huì)有150%-200%的表觀增長(zhǎng)，主要是由于高端、中端產(chǎn)品收入會(huì)集中落在二季度。

文檔中提到，指南針之前是互聯(lián)網(wǎng)金融信息服務(wù)公司，作為互聯(lián)網(wǎng)金融服務(wù)商，通過(guò)買(mǎi)量的方式（比如說(shuō)給抖音和微信朋友圈營(yíng)銷）獲取用戶的手機(jī)號(hào)碼、用戶的其他信息等，進(jìn)入推廣公司的炒股軟件，并為證券公司導(dǎo)流?，F(xiàn)在控制了網(wǎng)信證券進(jìn)行業(yè)務(wù)協(xié)同發(fā)展，并且發(fā)布了融資計(jì)劃30億元，幫助網(wǎng)信證券發(fā)展，未來(lái)有望借鑒東方財(cái)富的發(fā)展成功經(jīng)驗(yàn)。

這份文檔中還提到，東方財(cái)富預(yù)計(jì)有300-400萬(wàn)貢獻(xiàn)主要營(yíng)收的核心客群，指南針的核心用戶在50萬(wàn)左右，同時(shí)提到指南針未來(lái)希望縮小這個(gè)差距。目前，東方財(cái)富市值超過(guò)3千億，指南針市值僅250億，從市值的角度仍有較大的發(fā)展空間。指南針預(yù)期3年內(nèi)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)市場(chǎng)排名前40名，5年內(nèi)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)市場(chǎng)排名前20名。

如此對(duì)標(biāo)，也讓市場(chǎng)爭(zhēng)議聲四起，顯然，行業(yè)不少觀點(diǎn)并不認(rèn)可指南針能短期實(shí)現(xiàn)突圍并復(fù)制東方財(cái)富。

金融科技加入大漲陣營(yíng)

在光大證券“六天五板”的帶動(dòng)下，6月15日券商股持續(xù)高歌猛進(jìn)。除中銀證券誤受美元債虧損百億傳聞?dòng)绊懏?dāng)日收跌外，其他券商股一片翻紅。

然而，15日風(fēng)頭最勁的當(dāng)屬券商IT概念股，正所謂“券商股搭臺(tái)，金融科技唱戲”。指南針上午漲20%直接封漲停板，成交額16.38億元；大智慧、頂點(diǎn)軟件同樣封漲停板，同花順漲逾8%，金證股份漲逾7%。金融科技ETF和指南針均錄得四連陽(yáng)，指南針連續(xù)四個(gè)交易日累計(jì)漲幅32.66%。

指南針類似于同花順、大智慧，通過(guò)軟件載體為投資者提供金融科技信息服務(wù)。指南針的傳統(tǒng)商業(yè)模式是通過(guò)買(mǎi)量的方式獲客，引流到公司的炒股軟件后提供金融信息服務(wù)，通過(guò)廣告方式為證券公司導(dǎo)流。

因此，指南針的收入構(gòu)成包括金融信息服務(wù)收入（占比90%）、廣告收入（占比10%）。即將并表的網(wǎng)信證券將成為其第三收入來(lái)源。此外，指南針每年需要一定的支付獲客成本。

根據(jù)指南針的規(guī)劃，收購(gòu)后的網(wǎng)信證券未來(lái)是“做一家以服務(wù)中小投資者為主，以財(cái)富管理和金融科技為特色的互聯(lián)網(wǎng)證券公司”。一方面拓展金融科技優(yōu)勢(shì)，另一方面走和東財(cái)相仿的互聯(lián)網(wǎng)券商路徑，線上獲取、線上服務(wù)、線上銷售，同時(shí)拓展布局基金銷售業(yè)務(wù)。

朱松給出推薦邏輯：指南針上半年預(yù)計(jì)增長(zhǎng)超1.5倍

在國(guó)信證券舉辦的指南針交流會(huì)上，國(guó)信證券計(jì)算機(jī)分析師朱松提到，預(yù)計(jì)指南針上半年業(yè)績(jī)預(yù)計(jì)會(huì)有150%-200%的表觀增長(zhǎng)。一是由于公司3-4月推廣高端產(chǎn)品的收入會(huì)落到4月份；二是6月份中端產(chǎn)品的收入落在第二季度，強(qiáng)調(diào)公司半年報(bào)會(huì)有比較不錯(cuò)的表觀業(yè)績(jī)體現(xiàn)。

指南針金融軟件產(chǎn)品分為低端、中端和高端，低端產(chǎn)品類似體驗(yàn)版，一年200-300元，全年常態(tài)化銷售；中端產(chǎn)品大概7000-8000元一年，每年集中銷售3次左右；而高端產(chǎn)品一般是4萬(wàn)元4年期或者2萬(wàn)元1年期，一般每年集中銷售1次，去年、今年均在3、4月份銷售。

朱松表示，集中銷售高端產(chǎn)品的月份，收入、利潤(rùn)會(huì)爆發(fā)式增長(zhǎng)。比如銷售4萬(wàn)元4年期的高端產(chǎn)品，指南針會(huì)把60%的收入記在當(dāng)月，40%在剩余4年內(nèi)按月確認(rèn)。

將指南針選作6月金股，國(guó)信證券給出了三個(gè)理由：

第一，指南針出30億定增公告的速度很快，超過(guò)了市場(chǎng)預(yù)期；并且已給網(wǎng)信證券打了5億資金作為啟動(dòng)業(yè)務(wù)所需，等募資到位了會(huì)置換出來(lái)；

第二，公司高管前往沈陽(yáng)參與網(wǎng)信證券整合，節(jié)奏比較快；

第三，公司會(huì)用上半年數(shù)據(jù)對(duì)外進(jìn)行融資。這些跡象都表明了指南針對(duì)于融資發(fā)展網(wǎng)信證券并進(jìn)行協(xié)同布局的重要性。指南針上半年收入增長(zhǎng)較快，半年報(bào)有望在七月中上旬發(fā)布，資本市場(chǎng)往往前瞻布局。

網(wǎng)信證券的發(fā)展思路

以15億收購(gòu)網(wǎng)信證券，指南針業(yè)務(wù)拓展落下重要一字。外界對(duì)此寄予較高期望并稱其為“小東財(cái)”。

據(jù)悉，指南針大概率會(huì)在6月份完成工商變更，使網(wǎng)信證券成為公司的全資子公司，具體并表時(shí)間暫未明確。

根據(jù)指南針的協(xié)同布局，網(wǎng)信證券的未來(lái)發(fā)展思路是“做一家以服務(wù)中小投資者為主，以財(cái)富管理和金融科技為特色的互聯(lián)網(wǎng)證券公司”。

指南針通過(guò)軟件載體為投資者提供金融信息服務(wù)，具有IT基因，公司會(huì)發(fā)展極速交易系統(tǒng)，拓展金融科技方面的優(yōu)勢(shì)；同時(shí)走和東財(cái)相仿的互聯(lián)網(wǎng)券商路徑，設(shè)置輕型營(yíng)業(yè)部，所有客戶采取線上獲取、線上服務(wù)、線上銷售的模式。

收購(gòu)網(wǎng)信證券后，指南針很快發(fā)布了30億定增計(jì)劃。該交流會(huì)提到，“本次定增是經(jīng)營(yíng)層面的必要性定增，因?yàn)樽C券行業(yè)的收購(gòu)必須是自有資金，證券的經(jīng)營(yíng)需要融資。網(wǎng)信證券的凈資本在2億左右，所以需要通過(guò)資本市場(chǎng)來(lái)融資?！?/p>

完成融資后，指南針計(jì)劃第一步先盡快開(kāi)展網(wǎng)信證券的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，第二步是拓展基金銷售業(yè)務(wù)。網(wǎng)信證券具備基金銷售牌照，目前等待完成工商變更；此外，指南針正在謀求第三方獨(dú)立銷售基金牌照。指南針基金APP在籌備一年后已投入使用，會(huì)強(qiáng)調(diào)指南針在量化工具、選股、選基的特色。

大小東財(cái)?shù)牟罹?/strong>

朱松表示，不管是東方財(cái)富還是指南針，收購(gòu)券商之后都靠外部引流吸引客戶。一方面為客戶提供金融信息服務(wù)，另一方面利用牌照優(yōu)勢(shì)將這部分流量轉(zhuǎn)化為券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)、兩融業(yè)務(wù)收入。兩者不同的是東方財(cái)富有強(qiáng)有力的引流手段（比如天天基金網(wǎng)和股吧），而指南針的獲客方式并沒(méi)有強(qiáng)大的用戶粘性。

交流會(huì)提到，東方財(cái)富擁有1500萬(wàn)-2000萬(wàn)的用戶，指南針有累計(jì)1500萬(wàn)注冊(cè)用戶，150萬(wàn)的付費(fèi)用戶。但是實(shí)際上能夠貢獻(xiàn)主要營(yíng)收的用戶，東方財(cái)富預(yù)計(jì)有300-400萬(wàn)的核心客群，指南針的核心用戶在50萬(wàn)左右，“指南針未來(lái)希望縮小這個(gè)差距?！?/p>

從獲客角度來(lái)說(shuō)，東方財(cái)富、同花順由于以往積累具備一定護(hù)城河，指南針主要是通過(guò)買(mǎi)量的方式進(jìn)行獲客，具備一定成本。

【資料圖】

具體來(lái)看，指南針注冊(cè)用戶和付費(fèi)用戶的獲客單價(jià)基本保持穩(wěn)定，行情好的年份（比如2020年、2021年）會(huì)有所降低，但總體上公司的獲客成本在逐年增長(zhǎng)，從2019年的1億到2021年的2.4億，估計(jì)2022年可能會(huì)超過(guò)3億用于營(yíng)銷費(fèi)用。

朱松認(rèn)為，目前來(lái)看，指南針和東方財(cái)富還有一定的差距，但是中長(zhǎng)期的發(fā)展空間較大。

目前指南針有1500萬(wàn)累計(jì)注冊(cè)用戶，150萬(wàn)累計(jì)付費(fèi)用戶。過(guò)去幾年，指南針每年新增大概10+萬(wàn)的付費(fèi)用戶，2021年花了2.4億營(yíng)銷費(fèi)用增加了300萬(wàn)注冊(cè)用戶、30-45萬(wàn)的付費(fèi)用戶。相比之下，東方財(cái)富的股吧用戶月活1440萬(wàn)，天天基金的交易日日活394+萬(wàn)。二者存在不小的差距。

目前東方財(cái)富市值超過(guò)3343億元，指南針市值僅253億元，發(fā)展空間還很大。指南針預(yù)期3年內(nèi)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)市場(chǎng)排名前40名，5年內(nèi)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)市場(chǎng)排名前20名。