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●大勢研判：港股走牛市，A股走修復市。“復合政策底”是本輪熊牛切換的重要框架。11.6《“破曉”就在不遠處》我們明確22年“國內政策底”再次確認，11.10《破曉，AH股光明就在前方》指出“海外政策底”也出現積極信號，11.13《港股“天亮了”》建議重視港股戰略性大底部，H股彈性遠比A股大。近期A(yíng)H市場(chǎng)表現印證，結構符合首推方向。

●AH是反彈還是反轉？為何港股彈性更大？今年在“估值底”(22年10月賠率指標達到歷史較便宜位置)、“盈利底”(大概率22年三季報)相繼明晰之后，11月以來(lái)“復合政策底”的依次確認則正式吹響AH反轉的號角。港股遠比A股彈性大，從賠率來(lái)看H股估值已處于03年以來(lái)的歷史大底部，而A股估值則略低于10年以來(lái)的均值；勝率來(lái)看：港股作為離岸市場(chǎng)，對“基本面修復+美債利率筑頂”都比A股更敏感。

●港股快速2周上漲超10%，行情行至哪個(gè)階段？本輪港股中期行情有望開(kāi)啟“牛市三階段”，驅動(dòng)力依次來(lái)自：主權風(fēng)險溢價(jià)下降、價(jià)值重估、企業(yè)盈利兌現。中期來(lái)看，港股仍處于“牛市三階段”的演進(jìn)過(guò)程。短期來(lái)看，恒生指數一致預測市盈率修復至10.1x水平，港股一階段行情進(jìn)入后半段，我們可對未來(lái)行情受阻的若干因素保持密切觀(guān)察，包括：經(jīng)濟預期的反復、短期美債利率/匯率的波動(dòng)、美股急跌等。

●債市連續下跌是否影響A股？市場(chǎng)擔憂(yōu)固收+基金贖回壓力沖擊傳導A股權益市場(chǎng)，我們認為在經(jīng)濟恢復尚處于脆弱的階段，11月PSL和再貸款的投放節奏明顯加快，貨幣政策寬松的邏輯并未發(fā)生顯著(zhù)變化，對于A(yíng)股市場(chǎng)偏向短期擾動(dòng)，中期變量仍是“復合政策底”框架。

● 地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈信心筑底，有望從分化走向擴散。近期地產(chǎn)政策最大變化是由改善需求向保障供給發(fā)力，政策暖意有望驅動(dòng)行情由分化波折走向擴散，綜合政策對于供需恢復的傳導順序、三季報業(yè)績(jì)、估值、基金配置等因素，我們認為地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈投資除了優(yōu)先強信用房企及適度信用下沉之外，下一步有望擴散至To-C銷(xiāo)售鏈條龍頭(白電/小家電/消費建材)。

● 把握年底“勝負手”：貝塔港股彈性大，配置“復合政策底”修復主線(xiàn)。國內+海外的“復合政策底”條件滿(mǎn)足，港股走牛市，A股走修復市。港股中期開(kāi)啟“牛市三階段”，短期來(lái)看一階段行情進(jìn)入后半段，對未來(lái)行情受阻若干因素保持觀(guān)察(參見(jiàn)11.18《港股“牛市三階段”—港股“戰略機遇”系列之二》)。A股“以發(fā)展促安全”，行業(yè)配置：1. “穩增長(cháng)”信號加碼(地產(chǎn)股適度信用下沉/消費建材/醫療設備)；2. 疫情防控優(yōu)化趨勢下的修復機會(huì )(藥店/特效藥/餐飲供應鏈/啤酒)；3. 海外流動(dòng)性緩和(互聯(lián)網(wǎng)平臺經(jīng)濟)。主題投資“國家安全”(國產(chǎn)軟件)。

●風(fēng)險提示：疫情控制反復，全球經(jīng)濟下行超預期，海外不確定性等。

（文章來(lái)源：廣發(fā)證券）

關(guān)鍵詞： 海外政策底