歲末年初，北交所新股發(fā)行成為市場(chǎng)的關(guān)注焦點(diǎn)。

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券商中國記者注意到，1月4日-5日期間披露調整發(fā)行方案的北交所IPO公司，將發(fā)行底價(jià)下調至每股凈資產(chǎn)。

受訪(fǎng)投行人士向記者表示，“凈資產(chǎn)”維度一般適用于對金融類(lèi)企業(yè)的價(jià)值判斷，較少用于專(zhuān)精特新類(lèi)企業(yè)。此次調整或為了降低破發(fā)概率，讓利二級市場(chǎng)投資者。申萬(wàn)宏源分析師劉靖團隊表示，下調發(fā)行底價(jià)至每股凈資產(chǎn)，或是重塑新股定價(jià)機制的開(kāi)端，北交所新股破發(fā)率預計下降。

據悉，去年12月以來(lái)，北交所新股出現大面積破發(fā)，上市首日破發(fā)比例高達87.5%，創(chuàng )下2022年內單月之最。流動(dòng)性不足一直以來(lái)是北交所市場(chǎng)較為突出的問(wèn)題。

多名市場(chǎng)人士分析，如果北交所IPO企業(yè)認為發(fā)行底價(jià)過(guò)低，接下來(lái)大概率將會(huì )通過(guò)網(wǎng)下詢(xún)價(jià)來(lái)確定最終發(fā)行價(jià)。

發(fā)行底價(jià)確定方式有調整

1月5日，百甲科技披露調整發(fā)行方案，發(fā)行底價(jià)從4.5元/股調整至3.58元/股。數據顯示，該公司的2021年每股凈資產(chǎn)就是3.58元。據悉，百甲科技在2022年12月12日通過(guò)北交所上市委會(huì )議，7天后向證監會(huì )提交注冊申請，目前正在等待批文。

1月4日，已經(jīng)拿到注冊批文的新贛江宣布發(fā)行底價(jià)從12.5元/股調整為4.53元/股，調整幅度超過(guò)60%，而調整后的底價(jià)恰恰是新贛江2021年每股凈資產(chǎn)4.53元。

1月3日，披露調整公告的保麗潔下調發(fā)行底價(jià)多達3次，從最開(kāi)始的16.00元/股調整為5.79元/股，三次下調累計幅度達63.8%，最新的發(fā)行底價(jià)與公司2021年每股凈資產(chǎn)相同。尚處于審核問(wèn)詢(xún)階段的旺成科技，發(fā)行底價(jià)從8.60元/股下調至3.21元/股，下調幅度為62.7%，最新底價(jià)也與2021年每股凈資產(chǎn)一致。

據悉，底價(jià)發(fā)行制度是新三板精選層特有的公開(kāi)發(fā)行制度，后來(lái)北交所沿用，該制度設計初衷是為了保護老股東權益。對于發(fā)行底價(jià)的確定方式，一直以來(lái)沒(méi)有統一的標準，有的發(fā)行人和保薦機構依據相關(guān)公司在創(chuàng )新層的交易價(jià)格；也有的結合所屬行業(yè)、市盈率、每股凈資產(chǎn)、定增發(fā)行價(jià)格等；還有的參考同行業(yè)上市公司在創(chuàng )業(yè)板、科創(chuàng )板的發(fā)行情況。

對于此次調整為“每股凈資產(chǎn)”的底價(jià)定價(jià)方式，有券商投行人士表示，其手上的項目也正在參考該方式調整。

華北一名券商投行人士表示，若依據“每股凈資產(chǎn)”來(lái)定價(jià)，將有利于企業(yè)上市表現，他預計最近陸續有更多企業(yè)下調底價(jià)至每股凈資產(chǎn)。

申萬(wàn)宏源分析師劉靖團隊稱(chēng)，每股凈資產(chǎn)相當于股票價(jià)格底線(xiàn)，失去對發(fā)行價(jià)格的指導意義。原有底價(jià)制度下，詢(xún)價(jià)報價(jià)基本參考底價(jià)，詢(xún)價(jià)結果較底價(jià)上浮程度不大。解除底價(jià)“束縛”后，新股報價(jià)博弈區間拓寬，定價(jià)權交由市場(chǎng)，優(yōu)勝劣汰的市場(chǎng)環(huán)境將增強。

不過(guò)華東一名券商投行人士持有不同觀(guān)點(diǎn)，他向記者表示，以往市場(chǎng)對金融類(lèi)企業(yè)才會(huì )采用“每股凈資產(chǎn)”維度去評判公司價(jià)值，很少用于科技類(lèi)企業(yè)。在他看來(lái)，企業(yè)仍然應該按照市盈率、同類(lèi)上市公司、成長(cháng)性等方面確定底價(jià)，才能更好彰顯自身價(jià)值。

多名投行人士談到，IPO企業(yè)如果認為底價(jià)過(guò)低，接下來(lái)可以釆取詢(xún)價(jià)發(fā)行，通過(guò)市場(chǎng)詢(xún)價(jià)確定最終發(fā)行價(jià)。

發(fā)行底價(jià)制度惹爭議

在此次調整發(fā)行底價(jià)確定方式之前，2022年12月已有多家企業(yè)自主大幅下調發(fā)行底價(jià)，這與近期北交所市場(chǎng)變化密切相關(guān)。

比如康樂(lè )衛視在12月底調整發(fā)行底價(jià)和發(fā)行股數，總募資規模從30.08億縮水至3.15億，該消息一度令市場(chǎng)咋舌。

券商中國記者通過(guò)采訪(fǎng)了解到，主流觀(guān)點(diǎn)認為，發(fā)行底價(jià)下調對二級市場(chǎng)投資者有一定程度讓利。

據了解，近期北交所新股發(fā)行形勢正在發(fā)生明顯變化。2022年12月發(fā)行節奏驟然提速，發(fā)行家數從單月個(gè)位數提升至單月逾30家，二級市場(chǎng)未能及時(shí)適應，且歲末年初資金面緊張，在多個(gè)市場(chǎng)因素影響下，北交所新股出現大面積破發(fā)。12月上市的新股中有28只上市首日破發(fā)，占比高達87.5%。

北交所的破發(fā)潮傳導到一級半市場(chǎng)。打新人數大幅下滑，網(wǎng)上有效申購戶(hù)數從去年上半年月均十幾萬(wàn)戶(hù)到12月平均5.54萬(wàn)戶(hù)。多家沖刺北交所上市的企業(yè)在12月就陸續宣布下調發(fā)行底價(jià)。

多名受訪(fǎng)的新三板投資者向記者表示，如果企業(yè)在定價(jià)層面可以給二級市場(chǎng)投資者讓利，那么一定程度上會(huì )降低破發(fā)的概率。投資者表達出希望二級市場(chǎng)有賺錢(qián)效應的愿景。

另有市場(chǎng)人士認為，去年以來(lái)，發(fā)行底價(jià)制度在很多時(shí)候無(wú)法對公開(kāi)發(fā)行定價(jià)作出有效制約，在當下已變得越來(lái)越不適用。

北京南山投資創(chuàng )始人周運南認為，發(fā)行底價(jià)制度的設計本意是好的，但卻被某些企業(yè)玩壞。據其觀(guān)察，比如在創(chuàng )新層輔導期時(shí)，發(fā)行人故意報較高的底價(jià)，誘導新三板投資者抬高公司股價(jià)，讓部分老股東高位套現，但卻套牢盲目追高的投資者。又如有的發(fā)行人設置較低的底價(jià)，然后公司最終卻高溢價(jià)發(fā)行，又讓市場(chǎng)質(zhì)疑聲不斷。他建議取消發(fā)行底價(jià)制度，采用“發(fā)行價(jià)區間”。

關(guān)鍵詞： 自我調節