一、冷靜對待市場(chǎng)情緒，重點(diǎn)關(guān)注一季度風(fēng)險因素演繹

一是疫情或呈現“一波多峰”特點(diǎn)，我國經(jīng)濟修復進(jìn)程及醫療系統或階段性承壓。隨著(zhù)病毒不斷變異以及不同毒株間抗體防護效果的下降，各國防控政策放開(kāi)后均出現了多次不同程度的階段性高峰。我國自12月放開(kāi)以來(lái)主要城市已陸續達峰，考慮到春運、國際航運放開(kāi)以及病毒持續變異等因素影響，我國疫情亦也將呈現“一波多峰”特點(diǎn)，疫情的持續反復在影響我國經(jīng)濟修復的同時(shí)也將對國內醫療系統提出更大挑戰，醫藥板塊依然是一季度和全年最值得關(guān)注的品種。

二是消費等復蘇的力度或低于市場(chǎng)預期。從國外疫后經(jīng)濟修復經(jīng)驗來(lái)看，疫情反復將影響勞動(dòng)整體參與率，對企業(yè)正常生產(chǎn)造成階段性擾動(dòng)，同時(shí)疫情反復也讓居民資產(chǎn)負債表修復進(jìn)程放緩，在低收入預期和高預防性?xún)π钋闆r難以出現實(shí)質(zhì)性改善的情況下也將影響消費的復蘇進(jìn)程，因此我國經(jīng)濟修復過(guò)程實(shí)際或低于市場(chǎng)預期。除疫情外，歷史上看，去年全年的收入和年終獎收入等是影響春節期間消費最重要的因素，疫情擾動(dòng)下全年收入和年終獎收入下降將進(jìn)一步影響春節期間消費。

(資料圖片僅供參考)

三是地產(chǎn)需求側與政策力度或低于市場(chǎng)預期。如我們此前一直強調，融資端地產(chǎn)放松已基本“應出盡出”，當前市場(chǎng)的焦點(diǎn)在于地產(chǎn)需求側，而地產(chǎn)需求側最核心的兩個(gè)因素是居民的收入預期與房?jì)r(jià)預期。在收入預期短時(shí)間比較難改善的情況下，放開(kāi)一線(xiàn)限購限貸和三四線(xiàn)新一輪棚改等刺激房?jì)r(jià)預期的政策成為市場(chǎng)的焦點(diǎn)，地產(chǎn)需求側復蘇至少在今年上半年或仍將低于預期。

除此之外，需關(guān)注國內城投債到期高峰、美聯(lián)儲上半年偏鷹派等此前我們強調的風(fēng)險因素。美國12月CPI數據顯示房產(chǎn)價(jià)格對于CPI的支撐作用依舊顯著(zhù)，“工資-通脹”雙螺旋效應對CPI形成強有力支撐，美聯(lián)儲加息持續時(shí)間和終端利率水平或仍超市場(chǎng)預期。

周度觀(guān)點(diǎn)：當前市場(chǎng)情緒較高，需冷靜對待市場(chǎng)情緒，短期不建議過(guò)度追高，而要重視一季度風(fēng)險因素的演繹。從風(fēng)格表現來(lái)看，一季度醫藥、高分紅的電力以及科技(軍工、計算機)等風(fēng)格或相對占優(yōu)。全年來(lái)看，經(jīng)濟作為今年決策層最重要工作的基礎，需關(guān)注后續政策刺激的力度，隨著(zhù)經(jīng)濟表現“否極泰來(lái)”，二季度的市場(chǎng)表現值得期待，故也可以將一季度看成是逢低布局的窗口期。

二、投資建議

在經(jīng)歷了連續三周上漲后，當前市場(chǎng)情緒較為亢奮，鑒于一季度仍然存在疫情擾動(dòng)、消費復蘇低于預期等風(fēng)險，短期內不建議盲目追高，在配置方向上亦應保持平衡：

1)結合過(guò)去10年春節前后的市場(chǎng)表現，大消費板塊在春節前普遍表現不俗，但春節后板塊往往出現回落。且自12月疫情防控政策放松以來(lái)，以食品飲料、消費者服務(wù)為代表的大消費板塊實(shí)現較高漲幅，當前板塊交易情緒已處于高位，因此短期內不建議盲目追高。

2)計算機、軍工等科技板塊在近10年來(lái)春節前后表現相對穩健，結合當前計算機等科技板塊擁擠度較低，且在數字產(chǎn)業(yè)發(fā)展和大國科技競爭等因素催化下不乏相對景氣的業(yè)績(jì)支撐，短期內板塊投資價(jià)值凸顯。

3)電力、特高壓、電網(wǎng)改造等板塊目前處在底部階段，板塊交易情緒較低，未來(lái)在穩增長(cháng)政策相繼落地的催化下，板塊或將有不俗表現，可適當配置進(jìn)行防御。

4)伴隨疫情逐步“常態(tài)化”和政府定向刺激效果顯現，下半年市場(chǎng)風(fēng)格或將回到央企低估值藍籌，而在疫情反復沖擊影響下，醫藥板塊或成為23年市場(chǎng)重要主線(xiàn)。

風(fēng)險提示：政策超預期刺激與寬松、國內疫情超預期、中美貨幣政策超預期、統計誤差及數據更新不及時(shí)帶來(lái)的結論誤差。

（文章來(lái)源：中泰證券）

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