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維持《破曉》以來(lái)觀(guān)點(diǎn)，港股走牛市，A股走修復市；推薦低估值△g。23年A股春季行情的持續時(shí)間接近歷史均值、區間漲幅低于歷史均值。目前風(fēng)格依然是高改善彈性行業(yè)(△g)跑贏(yíng)高景氣行業(yè)(g)。

A股ERP下行接近中樞，當前市場(chǎng)分歧在哪？“破曉”行情經(jīng)歷第一階段“風(fēng)險溢價(jià)下行”之后，A股ERP已下行至接近2010年以來(lái)中樞；市場(chǎng)將進(jìn)入第二階段“此消彼長(cháng)數據確認”，具體觀(guān)察兩條線(xiàn)索：第一，中國高頻復蘇力度如何？第二，美國通脹及增長(cháng)預期如何？對于前者，近期經(jīng)濟各項高頻數據的恢復斜率有所提升，目前數據在正常的修復軌道上；對于后者，美國經(jīng)濟呈現“韌性特征+繼續放緩”，階段性市場(chǎng)預期存在波折、但中期依然是“此消彼長(cháng)”邏輯。

兼顧分子端與分母端，當前配置風(fēng)格依然偏向低估值△g。我們自1.18《23年買(mǎi)景氣g，還是買(mǎi)環(huán)比△g？》提示，23年春季參考歷史上經(jīng)濟底部回暖的四年更值得參考(09/13/16/19)，預期照向現實(shí)的強弱決定風(fēng)格；在2.15《篩行業(yè)、選股票：買(mǎi)g還是△g？》中，我們進(jìn)一步完善了分母端估值若干驅動(dòng)要素下的g和△g因子比較。當前綜合“強預期”驗證的分子端、貨幣信用的分母端，均繼續指向△g因子占優(yōu)。

經(jīng)歷了△g行業(yè)上漲、g行業(yè)下跌后，當前兩者的估值比價(jià)如何？對比兩者性?xún)r(jià)比，目前依然是低估值△g更加占優(yōu)(PB小于50%分位數、動(dòng)態(tài)PE在10-25X)，不過(guò)兩者相對性?xún)r(jià)比差距已有明顯收斂，我們將留意后續高景氣g因子轉向占優(yōu)的時(shí)點(diǎn)提示切換。高△g行業(yè)中，規避高估值△g，目前低估值△g是廣告營(yíng)銷(xiāo)/商用車(chē)/裝修建材/工程機械。高g行業(yè)中，目前高增低估的行業(yè)是貴金屬/通信設備/環(huán)保設備/通用設備。

港股走牛市，A股走修復市，A股繼續沿“托底+重建”推薦“低估值△g”。中美“此消彼長(cháng)”方向未變，即本輪中國經(jīng)濟溫和復蘇和海外經(jīng)濟輕度衰退的中期邏輯未被破壞。風(fēng)格上，無(wú)論是當前經(jīng)濟處于“強預期”的驗證階段、還是貨幣信用環(huán)境均繼續指向△g占優(yōu)，如果進(jìn)一步對比當前高彈性△g行業(yè)與高景氣g行業(yè)的估值性?xún)r(jià)比，目前依然是低估值△g行業(yè)具備優(yōu)勢。配置建議：1.疫后修復鏈+估值合意(醫療器械/創(chuàng )新藥/中藥/廣告營(yíng)銷(xiāo)/黃金珠寶)；2.地產(chǎn)鏈普遍估值低位(地產(chǎn)/裝修建材/家電)，大金融仍在估值底部(保險/證券)；3.部分成長(cháng)景氣預期23年改善(通用自動(dòng)化/計算機/半導體設計)。

風(fēng)險提示：疫情控制反復，全球經(jīng)濟下行超預期，海外不確定性等。

（文章來(lái)源：廣發(fā)證券）

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