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全面注冊制改革疊加轉融通費率調降，金融改革政策全面推進(jìn)，跨年行情進(jìn)入政策兌現階段。全面注冊制提振市場(chǎng)情緒，市場(chǎng)大概率溫和上漲，從歷史經(jīng)驗來(lái)看上證指數在三次注冊制試點(diǎn)后30交易日漲跌幅分別為0.91%、-0.76%、2.34%；創(chuàng )業(yè)板指漲跌幅分別為5.83%、3.73%、-3.18%。從中長(cháng)期視角來(lái)看，全面注冊制導致A股市場(chǎng)整體IPO金額增加9.79%，對A股市場(chǎng)整體流動(dòng)性沖擊有限，而轉融業(yè)務(wù)規則調整將提升兩融交易活躍度，歷史上上證指數、萬(wàn)得全A在四次轉融資費下調后60日交易日平均漲跌幅分別為5.72%、7.53%，上漲概率分別為75%、100%，消費和金融風(fēng)格，家用電器、食品飲料和計算機行業(yè)表現居前。

從歷史經(jīng)驗來(lái)看，市場(chǎng)階段高點(diǎn)前風(fēng)格走向均衡，消費相對占優(yōu)。自2019年以來(lái)，萬(wàn)得全A指數經(jīng)歷過(guò)五次高點(diǎn)，分別對應2019年4月、2020年7月、2021年2月、2021年12月以及2022年7月。在市場(chǎng)的最后沖刺階段，我們觀(guān)測到指數高點(diǎn)前市場(chǎng)風(fēng)格從前期的成長(cháng)占優(yōu)逐漸走向均衡，在指數高點(diǎn)前的10個(gè)交易日內萬(wàn)得全A平均上漲6.43%，風(fēng)格間分化收斂，消費板塊出現過(guò)三次相對占優(yōu)的情形，主要是受益于經(jīng)濟復蘇預期與資金的推動(dòng)，在高點(diǎn)前的10/20個(gè)交易日內分別取得了1.88%/3.55%的超額收益；勝率較高的行業(yè)包括社會(huì )服務(wù)、食品飲料、美容護理等。

藍籌股仍有最后一漲。隨著(zhù)防控政策放開(kāi)后線(xiàn)下經(jīng)濟活動(dòng)的快速修復，市場(chǎng)正在逐步由“強預期，弱現實(shí)”向著(zhù)復蘇預期兌現的邏輯轉變，另一方面注冊制改革的政策推進(jìn)疊加兩會(huì )臨近背景下針對金融體系與國企改革的政策有望逐步落地，跨年行情仍有最后一漲。而從風(fēng)格來(lái)看，經(jīng)濟預期修復，短端利率快速上行，高風(fēng)偏資金獲利了結，市場(chǎng)風(fēng)格正在回歸價(jià)值主線(xiàn)。短期來(lái)看，在國企改革政策預期催化之下，金融，通信，火電，建筑，交運，軍工等行業(yè)仍有機會(huì )。

價(jià)值投資的長(cháng)期回歸仍在途中。我們在《當下市場(chǎng)與2019年的異與同》提出“2023年市場(chǎng)是2019年節奏與2017年風(fēng)格的結合”。中期來(lái)看，國內經(jīng)濟加速修復，海外流動(dòng)性預期修正，疊加金融改革推進(jìn)，價(jià)值風(fēng)格的回歸仍是大勢所趨。行業(yè)層面建議關(guān)注：醫藥中消費屬性較強的消費醫療、中藥、藥房、醫療器械等細分領(lǐng)域；地產(chǎn)后周期的家電，建材，輕工等行業(yè)；隨著(zhù)消費電子中的存儲、面板等細分行業(yè)。

風(fēng)險提示

政策推進(jìn)不及預期，國內疫情反復超預期，海外經(jīng)濟衰退超預期，產(chǎn)業(yè)發(fā)展不及預期。

（文章來(lái)源：西部證券）

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