1、22年的中期策略中，我們提出22年是科創(chuàng )板最后的蟄伏，22年底或者23年初是戰略布局科創(chuàng )板大級別底部的時(shí)間。

(資料圖片僅供參考)

22年底的年度策略報告中，我們提出科創(chuàng )50是23年年度最看好的指數。

2、大安全(科技自立自強是去年我們看好的主要邏輯)和AI(是去年底預期之外的產(chǎn)業(yè)進(jìn)展)是科創(chuàng )板的α，全球半導體周期是科創(chuàng )板的β，這些因素越往下半年看，似乎對科創(chuàng )板越有利。

3、最近這段時(shí)間，分歧最大的是科技板塊的交易擁擠度上升太快，TMT四個(gè)行業(yè)的成交額占比在3月下旬超過(guò)40%，來(lái)到19年的高點(diǎn)。

4、在前期的報告中，通過(guò)復盤(pán)成交額占比過(guò)去幾年在新能源板塊的應用，我們得出了幾個(gè)結論：

(1)短期成交額占比達到或者接近前次高點(diǎn)的時(shí)候，行情不會(huì )馬上結束，情緒會(huì )進(jìn)入亢奮階段，板塊形成內部輪動(dòng)、補漲，大概持續幾周時(shí)間(平均1個(gè)月)。

(2)隨后一段時(shí)間，成交額占比會(huì )回落，情緒退潮，板塊會(huì )休息一段時(shí)間。

(3)更中長(cháng)期來(lái)看，股價(jià)能否創(chuàng )新高，就取決于產(chǎn)業(yè)趨勢和基本面兌現的情況。

(4)也就是說(shuō)，成交額占比的指標，只能用來(lái)衡量市場(chǎng)熱度和短期擇時(shí)，但對中長(cháng)期的股價(jià)趨勢沒(méi)有太多指引意義。

5、因此，從3月下旬TMT板塊成交額占比大幅飆升以后，板塊就進(jìn)入了1個(gè)月左右的亢奮階段，內部開(kāi)始補漲、輪動(dòng)。4月中下旬開(kāi)始，成交額占比會(huì )逐步回落，板塊也可能會(huì )開(kāi)始調整。但關(guān)鍵是下半年是否有基本面兌現，關(guān)乎科創(chuàng )板為代表的TMT板塊能否再創(chuàng )新高。

6、這其中一個(gè)重要的β因素就是全球半導體周期的位置。

(1)全球半導體周期見(jiàn)底回升，預示著(zhù)周期的出清，如果疊加一輪新的科技產(chǎn)業(yè)周期產(chǎn)業(yè)的需求，往往會(huì )催生大級別的TMT主線(xiàn)行情，因此，全球半導體周期本身對于TMT行情具有指引意義。而對于不同的產(chǎn)業(yè)周期，可能利好的方向也不同。

自2008年以來(lái)，全球經(jīng)歷了4輪半導體產(chǎn)業(yè)周期，分別是09-11年、12-16年年中、16年年中-19年年中、19年年中至今，其中，全球半導體銷(xiāo)售周期見(jiàn)底回升，往往與A股的TMT主線(xiàn)行情相對應。

(2)除了2016-2017年全球半導體產(chǎn)業(yè)周期的回升并未疊加新的科技產(chǎn)業(yè)周期、僅帶來(lái)消費電子的超額收益回升以外，09年、12年、19年半導體周期的回升，分別都對應著(zhù)國內進(jìn)入智能手機周期(3G時(shí)代)、移動(dòng)互聯(lián)周期(4G時(shí)代)、AloT周期(5G時(shí)代)，從而為T(mén)MT板塊的基本面提供核心支撐。

7、全球半導體周期可能即將觸底，有望看到周期與技術(shù)共振，如果美國消費盡快出清就會(huì )更有利

(1)全球半導體銷(xiāo)售額(三個(gè)月移動(dòng)均值)同比增速由2021年8月的高點(diǎn)29.7%，持續回落至2023年1月的-18.5%，2月的當月同比進(jìn)一步下滑至-20.7%。美國的消費需求(零售銷(xiāo)售)和經(jīng)濟景氣指標(PMI)對全球半導體周期具有較強的指引意義。

(2)根據美聯(lián)儲專(zhuān)題報告的模型延伸推算，美國居民部門(mén)自2020年初起積累的超額儲蓄，將在2023年9月-10月之間全部消耗完畢，也就是說(shuō)美國的消費數據在半年左右的時(shí)間可能會(huì )明顯下滑。如果美國消費能夠盡快出清，對全球半導體周期的β而言也是一件好事。

8、科技指數平均領(lǐng)先半導體周期1-2個(gè)季度

(1)費城半導體指數周期波動(dòng)跟隨半導體銷(xiāo)售周期，指數周期拐點(diǎn)平均領(lǐng)先半導體周期2個(gè)月左右，05年至今指數領(lǐng)先時(shí)長(cháng)提升至1-2個(gè)季度。

(2)指數估值角度：費城半導體指數和納斯達克綜合指數的估值領(lǐng)先半導體周期的時(shí)長(cháng)更長(cháng)，主因周期后半段盈利下降帶來(lái)估值提升。

(3)每輪周期低點(diǎn)到高點(diǎn)，費城半導體指數的平均漲幅為80.2%，納斯達克綜合指數的平均漲幅為153%。

（文章來(lái)源：天風(fēng)證券）

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