（原標題：年內賽道股大面積表現不佳，投資者布局需關(guān)注重倉股“抱團指數”）

紅周刊 特約 |黃大智

(相關(guān)資料圖)

昔日公募爆款時(shí)代，追捧抱團股的基金產(chǎn)品大多業(yè)績(jì)不俗；如今時(shí)過(guò)境遷，尤其今年的行情嚴重分化，賽道股大面積倒下也讓趨勢投資的公募叫苦不迭。

年初至今，雖然表面上二級市場(chǎng)不乏機會(huì )，尤其中特估與AI交相輝映，但基金重倉股指數表現相對一般。具體分析市場(chǎng)主要指數，主要寬基指數中除創(chuàng )業(yè)板指和滬深300出現小幅下跌外，上證指數、科創(chuàng )50、中證全指等寬基指數分別上漲3.63%、6.44%、2.57%。

對比來(lái)看，Wind偏股型混合基金指數年內已經(jīng)錄得-3.18%的跌幅，意味著(zhù)基金重倉股表現慘淡。通常，機構投資者會(huì )非常關(guān)注業(yè)績(jì)和基本面，因此重倉熱門(mén)賽道股的基金表現相對較好。但從稍早公募一季報的重倉股來(lái)看，彼時(shí)被重倉的行業(yè)和標的勝率并不高。

持有占比超過(guò)20%

業(yè)績(jì)尚可者同時(shí)持有前五大重倉股

通常機構抱團重倉的上市公司，因為其強大的護城河和行業(yè)龍頭屬性，多數時(shí)候都能取得優(yōu)于市場(chǎng)的表現。但今年一季度恰恰相反，市場(chǎng)在“中特估”和人工智能兩大主題的帶動(dòng)下，分別拉動(dòng)了上證指數和科創(chuàng )50的上漲，市場(chǎng)呈現出兩極分化的“一九行情”。

具體說(shuō)來(lái)，首先以行業(yè)視角來(lái)看，一季度公募基金持倉占比前五的申萬(wàn)一級行業(yè)為食品飲料、電力設備、醫藥生物、電子、計算機，持倉占比依次為17.39%、13.82%、10.59%、9.37%、7.13%。

其中，前三大重倉行業(yè)合計占比約42%，但它們年內表現卻差強人意，截至5月26日中午收盤(pán)，食品飲料、電力設備、醫藥生物三大行業(yè)分別錄得-7.97%、-5.97%、-2.48%，跑輸主要市場(chǎng)寬基指數。

個(gè)股層面同樣如此。從公募一季報的持倉情況看，持倉比例最高的前十大股票分別為貴州茅臺、寧德時(shí)代、五糧液、瀘州老窖、藥明康德、邁瑞醫療、山西汾酒、金山辦公、陽(yáng)光電源、愛(ài)爾眼科。但同一時(shí)間段，僅邁瑞醫療、寧德時(shí)代、陽(yáng)光電源、金山辦公四只個(gè)股實(shí)現年內正收益，若將漲幅與上證指數相對比，僅有金山辦公一只跑贏(yíng)。

即便如此，持有這些重倉股的基金依然值得關(guān)注，因為它們大多是公司中的品牌產(chǎn)品且由明星基金經(jīng)理管理。事實(shí)上，同樣持有這些重倉股的基金表現也大不相同。由于擇時(shí)、倉位控制能力各異，基金凈值的分化頗為明顯。

以一季報重倉統計來(lái)看，同時(shí)持有茅臺、寧德、五糧液、瀘州老窖、藥明康德等前五大重倉、占比超過(guò)20%的產(chǎn)品中，筆者篩選了如下值得關(guān)注的產(chǎn)品，其中葛蘭、陳璇淼、劉蘇等人具備相當的知名度，有著(zhù)各自一批堅定的擁躉。

風(fēng)格分化 抱團股逐漸遭棄

主動(dòng)權益投資告別“躺贏(yíng)時(shí)代”

從行業(yè)的視角來(lái)看，受益于居民消費升級和雙碳戰略的實(shí)施，食品飲料、電力設備、醫藥生物三大行業(yè)在近幾年成為公募的超配行業(yè)，這三大行業(yè)在過(guò)去積累了巨大的漲幅。如果將2022年的熊市表現剔除，從2019年到2021年，三大行業(yè)漲幅分別為200%、259%和95%。

這一過(guò)程中除了盈利增長(cháng)外，估值同樣被不斷抬高。截至2022年末，三大行業(yè)滾動(dòng)市盈率分別為34.4x、26.9x和23.4x，遠高于滬深300指數11.3x左右的估值水平。當行業(yè)增速下滑無(wú)法匹配高估值時(shí)，必然面臨估值下修帶來(lái)的回落。尤其三大行業(yè)今年均有各自的難題需要面對：醫藥面臨集采帶來(lái)的行業(yè)盈利水平下降，電力設備面臨供給過(guò)剩和需求下滑風(fēng)險，食品飲料面臨居民消費能力下降和消費降級的“量?jì)r(jià)雙跌”?；仨患径?，上述問(wèn)題并沒(méi)有得到很好解決，行業(yè)均處在緩慢復蘇中，并非處于發(fā)展上行周期，二級市場(chǎng)表現差強人意。

此外，個(gè)別行業(yè)還面臨機構減倉的壓力。以電力設備為例，雖然2023Q1顯示其仍然是公募的第二大重倉行業(yè)，但對比2022Q4來(lái)看，公募對電力設備倉位的配置環(huán)比下降1.3個(gè)百分點(diǎn)，成為31個(gè)申萬(wàn)一級行業(yè)中配置比例下降最多的行業(yè)。

具體到個(gè)股也不例外，以藥明康德為例，其一季度營(yíng)收同比增速僅為5.77%，成為上市四年多以來(lái)，單季度營(yíng)收增幅首次降至個(gè)位數。在CXO業(yè)務(wù)受到美國政策沖擊、創(chuàng )新藥研發(fā)低迷的情況下，公募持倉占比下降不足為奇。因此，選擇跟風(fēng)追逐重倉抱團股的基金，收益率很難盡如人意。

行業(yè)熱點(diǎn)快速輪動(dòng)

堅定抱團賽道股基金需拉長(cháng)周期

不過(guò)拉長(cháng)時(shí)間看，上述被公募抱團的公司，長(cháng)期業(yè)績(jì)都驗證了公司出色的成長(cháng)性。在當前存量博弈、市場(chǎng)分化的行情下，這些行業(yè)處于宏觀(guān)經(jīng)濟沖擊和行業(yè)監管政策影響，不可避免地會(huì )面臨階段性失速。特別是經(jīng)濟弱復蘇導致行業(yè)基本面恢復不及預期，因此它們短期走勢不佳。但這些公司長(cháng)期經(jīng)營(yíng)的護城河和優(yōu)秀的管理層，大概率能夠穿越當前的經(jīng)濟周期，需要的只是時(shí)間。

同時(shí)，對于市場(chǎng)熱炒的中特估和ChatGPT需要保持理性，基金投資無(wú)需只爭朝夕，兩者能否從一類(lèi)主題成長(cháng)為一條主線(xiàn)，仍然需要時(shí)間和業(yè)績(jì)的檢驗。如果沒(méi)有業(yè)績(jì)支撐，當下的暴漲反而可能是更大的風(fēng)險，此時(shí)買(mǎi)入相關(guān)概念基金或導致高位站崗。

近期市場(chǎng)表現部分兌現了這種擔心。以萬(wàn)得中特估指數和中證人工智能指數表現來(lái)看，前者從高點(diǎn)下跌超過(guò)20%，后者回調超過(guò)10%。雖然它們年初至今均有超過(guò)20%的漲幅，但多數投資者或為半路上車(chē)，回調容易造成投資浮虧。

（本文已刊發(fā)于5月27日《紅周刊》，文中觀(guān)點(diǎn)僅代表作者個(gè)人，不代表《紅周刊》立場(chǎng)，提及基金僅為舉例分析，不做買(mǎi)賣(mài)推薦。）

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