（原標題：回購或增持非托底股價(jià)良藥，投資人需慎重跟隨買(mǎi)入）

紅周刊 特約 | 陳建德

在上市公司將資金用于回購時(shí)，理性分析，得看這家上市公司回購的股價(jià)、回購的估值高還是低，從而進(jìn)一步評估回購是利還是弊。

【資料圖】

近期上市公司扎堆實(shí)施回購增持。6月8日，格林美、品渥食品等公司拋出回購計劃；冠福股份、洽洽食品等公司控股股東擬斥資3000萬(wàn)元至1.2億元增持股份。據不完全統計，僅2023年以來(lái)，A股已累計有幾百家上市公司公布回購和增持方案。港股亦如此，截至6月6日，港股已有如騰訊控股、友邦保險、匯豐控股等100多家公司從二級市場(chǎng)回購股份。

無(wú)論是回購還是增持，“字面意思”都是傳遞了上市公司及其控股股東對自家公司價(jià)值的認可,以實(shí)際行動(dòng)釋放對公司的信心。但回購和增持對公司的利弊，也需要具體問(wèn)題具體分析。

回購不能托底股價(jià)

注銷(xiāo)股份比股權激勵更優(yōu)

上市公司的不斷回購一般都發(fā)生在股價(jià)低迷或持續下跌的時(shí)候。比如騰訊，從2021年8月份股價(jià)400多港幣時(shí)開(kāi)始不斷回購，已耗資幾百億?；刭徠陂g，股價(jià)在2022年最低時(shí)跌破200港幣，截至6月7日收盤(pán)股價(jià)也僅335.60港幣。由此可見(jiàn)，上市公司回購股份，并不一定會(huì )托底股價(jià)。從過(guò)往經(jīng)驗看，在上市公司公布回購計劃公告的一小段時(shí)間內，市場(chǎng)對于回購穩定股價(jià)有較高的預期，階段性股價(jià)表現可能是強于大市的。比如中國平安于2021年8月26日晚公布回購股份計劃，次日，中國平安股價(jià)上漲3.38%。同日，中國人壽股價(jià)僅上漲1.94%，中國太保股價(jià)上漲2.31%，中國平安的漲幅明顯高于中國人壽和中國太保。

上市公司的回購股份，主要有兩種方案：一是回購注銷(xiāo)股份，比如騰訊控股是回購注銷(xiāo)，國外的上市公司也是回購注銷(xiāo)的更多一些，比如蘋(píng)果?；刭徸N(xiāo)股票，可以直接減少上市公司發(fā)行在外的股份數量，進(jìn)而提高公司每股股票的凈資產(chǎn)、每股收益，以及每股分紅，是一種比較好的方式。二是回購后用于員工持股或股權激勵。目前國內A股上市公司回購股份較多是用于員工持股或股權激勵。

回購用于員工持股或股權激勵的情況下，回購會(huì )對短期的交易價(jià)格有所影響，短期內增加股票的購買(mǎi)數量，同樣對價(jià)格也會(huì )形成正面的影響。但這種回購并不影響總的發(fā)行在外的股份數量，也對于每股凈資產(chǎn)、每股收益、每股分紅沒(méi)有任何影響。并且，用于員工持股或股權激勵的股份，在未來(lái)還是會(huì )成為賣(mài)出力量來(lái)源之一，畢竟員工或高管未來(lái)總有一天是要套現的。此種情況，主要好處是有利于上市公司激勵高管和核心員工，有助于上市公司凝聚員工和高管的信心，一定程度上利好于上市公司的長(cháng)遠發(fā)展。

在上市公司將資金用于回購時(shí)，理性分析，得看這家上市公司回購的股價(jià)、回購的估值高還是低，從而進(jìn)一步評估回購是利還是弊。比如，假設有的公司是虧損的，或者說(shuō)公司只是微利的，其凈資產(chǎn)收益率ROE水平很低，其市凈率水平比較高。這時(shí)的回購，明顯不合理、不劃算。相當于是花錢(qián)去買(mǎi)了不優(yōu)質(zhì)的、價(jià)高的資產(chǎn)。在實(shí)際的上市公司操作中，也曾出現有的上市公司的這種行為，這種行為的背后，可能還會(huì )夾雜著(zhù)上市公司大小非股東的減持。是以回購為幌子，掩護上市公司大小非股東的減持。

從上面的分析來(lái)看，上市公司的股份回購在短期內可以提升投資者對于公司股價(jià)的信心，但也不能托底股價(jià)。當回購僅是用于員工持股或股權激勵時(shí)，長(cháng)期來(lái)看，回購對于上市公司的股價(jià)影響也并不大。

適度的分紅兼顧公司擴張性經(jīng)營(yíng)

是處理閑余資金理想的方式

上市公司在有閑余資金的情況下，可以選擇回購、分紅以及對外投資包括并購。上述三種處理方案哪一種好，不能一概而論，同樣的具體問(wèn)題具體分析。

當上市公司分紅后，其可用于未來(lái)再投資的資金減少了，從機會(huì )成本的角度上看，其實(shí)大比例的分紅是降低了公司未來(lái)的成長(cháng)性。最極端的，假設上市公司將每年的稅后利潤全部分紅給投資者，這時(shí)投資者有不錯的分紅回報。但是，當稅后利潤全部分紅后，該上市公司也就大概率地喪失了以后擴大經(jīng)營(yíng)、擴大投資的能力與機會(huì )，這于投資者投資這家上市公司而言，未必就是最好的選擇。除非，投資者在拿到分紅后，拿著(zhù)分紅到賬的資金去做更好的投資。但是，投資者在買(mǎi)一只股票時(shí)，當時(shí)應該就是做了一個(gè)最優(yōu)的選擇，認為買(mǎi)這只股票是當下其認真分析過(guò)的最好的投資，否則，投資者可以選擇賣(mài)掉持有的這只股票，去做其他投資。

由此可見(jiàn)，當一家上市公司手上有余錢(qián)后，最好的方式是充分、有效地使用公司的現金，為公司擴大主業(yè)、擴大經(jīng)營(yíng)、為公司的未來(lái)業(yè)務(wù)增長(cháng)、業(yè)績(jì)增長(cháng)、利潤增長(cháng)發(fā)展注入更多的機會(huì )，從而也可以提升公司股票的估值水平，這是最理想的方式，比如巴菲特的伯克希爾公司就一直不分紅。很多上市公司的股東和高管，包括上市公司的當地主管部門(mén)，一般都存在著(zhù)推動(dòng)上市公司做對外投資的利益訴求與沖動(dòng)。在面對上市公司做投資時(shí)，反而要更謹慎一些。因為如果上市公司是對自己熟悉的主業(yè)做投資，或者是對自己主業(yè)的上下游做投資，此種投資大部分在自己的能力圈范圍內，投資成功的概率更高。但在實(shí)際的對外投資中，也經(jīng)常出現上市公司對外跨界投資，投向自己不熟悉的領(lǐng)域，由于超越上市公司的業(yè)務(wù)與管理的能力圈，跨界投資存在著(zhù)較大的不確定性與風(fēng)險，出現失敗的可能性更大。關(guān)于這方面的失敗案例，A股市場(chǎng)上屢見(jiàn)不鮮。對此，對于上市公司盲目對外投資的行為反而要謹慎。

此外，由于之前有一些上市公司存在大股東侵害小股東的利益，比如有的上市公司長(cháng)期不分紅或很少分紅。這種“鐵公雞”行為廣受投資者詬病。這些年以來(lái)，監管層一直引導上市公司要適度分紅，要通過(guò)分紅的方式回饋投資者。在監管層和投資者、媒體的不斷反饋下，有越來(lái)越多的公司選擇相對于以前提高分紅率，比如不少上市公司將分紅率提高到30%左右。適度的分紅率，兼顧了上市公司的長(cháng)期擴張性經(jīng)營(yíng)和分紅回饋投資者之間的關(guān)系，應該是一種比較理想的方式。

上市公司回購增持目的不一樣

公司和大股東與普通投資者風(fēng)險不同

在資本市場(chǎng)上，除回購外，大股東的增持也經(jīng)?？匆?jiàn)。據不完全統計，2023年以來(lái)累計有兩百多家上市公司的股東增持股票，其中有多家增持金額超過(guò)1億元。

相較于上市公司回購中夾雜著(zhù)各種不同的利益，大股東增持，是實(shí)實(shí)在在拿出真金白銀買(mǎi)入公司的股票，并且一般還會(huì )承諾在一定時(shí)間內不減持。上市公司大股東的增持行為，應該更有助于二級市場(chǎng)的其他投資者增強對這家上市公司的中長(cháng)期經(jīng)營(yíng)的信心。

總體而言，上市公司愿意回購、大股東愿意增持的股票，其業(yè)績(jì)一般比較優(yōu)秀，現金流也比較充沛，估值水平可能也會(huì )較低。

回購和增持為二級市場(chǎng)的投資者增強了信心，但上市公司的回購及大股東的增持的目的各不一樣，金額也各不一樣，對于股價(jià)的影響也不盡一樣。投資者在對上市公司進(jìn)行投資時(shí)，應該站在更遠的角度、對上市公司進(jìn)行綜合的、全面的分析，不能僅僅因為上市公司的回購和大股東的增持而簡(jiǎn)單地買(mǎi)入。因為，上市公司對于自家股票的回購與增持的時(shí)間、目的、可以承受的風(fēng)險，與二級市場(chǎng)的投資者的持有時(shí)間、期望的收益率，以及可以承受的股價(jià)的波動(dòng)都是不一樣的。何況，資本市場(chǎng)股價(jià)的影響因素有很多，上市公司自身及大股東對公司的判斷可能也會(huì )出錯，上市公司的回購和股東的增持后，股價(jià)可能也會(huì )下跌，上市公司及增持的股東可能也會(huì )虧錢(qián)。

（作者系福建天朗資產(chǎn)總經(jīng)理。本文已刊發(fā)于6月10日《紅周刊》，文中觀(guān)點(diǎn)僅代表作者個(gè)人，不代表《紅周刊》立場(chǎng)，提及個(gè)股僅做分析，不做投資建議。）

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