（原標題：“封轉開(kāi)”不再是封閉式基金賣(mài)點(diǎn)，投資關(guān)鍵在于產(chǎn)品封閉期限）

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紅周刊 特約 | 王驊

近年來(lái)帶鎖定期封閉式產(chǎn)品盤(pán)活了封閉式基金，但鎖定期的長(cháng)短是這類(lèi)產(chǎn)品的“取勝之匙”。

雖然開(kāi)放式基金逐漸成為主流，不過(guò)在過(guò)去幾年規模爆發(fā)的階段，封閉式基金規模同樣有著(zhù)較大增長(cháng)。目前封閉式基金規模達3.67萬(wàn)億元，近十年激增25倍，封閉式主動(dòng)權益型基金的存量規模也達到7683億元。

近年來(lái)行業(yè)性引導鼓勵中長(cháng)期封閉式產(chǎn)品發(fā)行，以此來(lái)推動(dòng)投資者長(cháng)期投資、價(jià)值投資。同時(shí)，不會(huì )因短期業(yè)績(jì)而盲目追蹤市場(chǎng)熱點(diǎn)，相信基金產(chǎn)品能夠通過(guò)長(cháng)期持有產(chǎn)生較好收益的成熟投資者逐漸增多。當前時(shí)點(diǎn)，面對今年較多的“封轉開(kāi)”，投資者何去何從呢？

長(cháng)封閉期基金業(yè)績(jì)差強人意

封閉管理超額收益不足

東證資管發(fā)行的東方紅睿豐、東方紅睿陽(yáng)和東方紅睿元是帶火三年期封閉基金的“初代網(wǎng)紅”，3只基金在林鵬任期內均獲得了超過(guò)20%的年化收益，且因為長(cháng)封閉期的原因，投資者也能夠獲得實(shí)打實(shí)的收益。

不過(guò)在此之后陸續成立的封閉式基金，投資體驗卻不太盡如人意，自成立至今仍未跑贏(yíng)滬深300指數的比例接近50%。

實(shí)際上觀(guān)察封閉式基金的業(yè)績(jì)也能得到比較清晰的結論，即公募基金的超額收益明顯跟隨行情波動(dòng)，且公募長(cháng)期持股的運作模式并不適合近兩年熱點(diǎn)輪動(dòng)的市場(chǎng)。首先，絕大部分封閉式基金淡化主動(dòng)擇時(shí)，封閉期間缺少客戶(hù)申贖擾動(dòng)后整體倉位更加穩定，相比指數更加集中的持股模式，使得封閉式基金在市場(chǎng)下行階段跌幅可能更大；其次，2014～2016年成立的產(chǎn)品可以大幅跑贏(yíng)滬深300，2017～2020年之間成立的基金，至少有三分之二可以跑贏(yíng)指數，而2020年以后成立的基金跑贏(yíng)滬深300卻比較困難。

據統計，今年7月底將共有41只基金打開(kāi)封閉或者結束持有期，它們成立以來(lái)平均收益為-0.19%，表現較好的景順長(cháng)城價(jià)值穩進(jìn)三年定開(kāi)在2020年7月成立以來(lái)漲幅30.90%?？偨Y績(jì)優(yōu)產(chǎn)品的投資風(fēng)格，深度價(jià)值、安全邊際和絕對收益基本是主要標簽，基金持倉的中海油、紫金礦業(yè)、華能水電等傳統行業(yè)公司大都擁有比較穩定的現金流，同時(shí)基金經(jīng)理也會(huì )選擇一個(gè)相對合理或者低估的位置進(jìn)行布局，所以基金持有體驗不錯。在市場(chǎng)下行階段因為較強的估值保護從而凈值回撤不大，今年相對受益于中特估行情。

與之對應，景順長(cháng)城科技創(chuàng )新三年定開(kāi)、國投瑞銀產(chǎn)業(yè)轉型一年持有等封閉期產(chǎn)品還是出現了20%以上的跌幅。這類(lèi)跌幅較大的產(chǎn)品大多參與了成長(cháng)性、景氣度更強的板塊，比如前者主要布局軍工和半導體等能夠實(shí)現自主可控和進(jìn)口替代的投資機會(huì )，相關(guān)標的包括中航光電、振華科技、紫光國微等，另外騰訊、美團等消費互聯(lián)網(wǎng)相關(guān)標的也被相繼調入重倉，封閉期相關(guān)方向一定程度受到平臺經(jīng)濟政策及行業(yè)周期波動(dòng)影響，導致基金目前跌幅仍然較大。

國投瑞銀產(chǎn)業(yè)轉型一年持有主要投向新能源車(chē)相關(guān)領(lǐng)域，包括上游鋰礦、中游動(dòng)力電池以及部分新勢力車(chē)企，不過(guò)基金成立于板塊景氣高點(diǎn)，新能源汽車(chē)供給充分以后，引發(fā)包括燃油車(chē)、混動(dòng)以及純電車(chē)激烈的價(jià)格戰，消費者買(mǎi)漲不買(mǎi)跌心態(tài)作祟導致整體汽車(chē)銷(xiāo)量低，新能源車(chē)產(chǎn)業(yè)也經(jīng)歷了較大幅度回撤。虧損自然是大部分投資者不愿意看到的場(chǎng)景，尤其在封閉期的長(cháng)期下跌，導致基金的實(shí)際持倉體驗可能更差。

基金經(jīng)理業(yè)績(jì)一致性較強

“封轉開(kāi)”不再是封閉式基金賣(mài)點(diǎn)

對于封閉式基金來(lái)說(shuō)，需要考慮的就是兩點(diǎn)：一是封閉運作相比開(kāi)放式運作能否產(chǎn)生超額收益；二是如果封閉期運作不利，是選擇繼續封閉還是選擇“封轉開(kāi)”。

對于第一個(gè)問(wèn)題，目前絕大部分封閉式基金的投資思路和持倉，與基金經(jīng)理管理的開(kāi)放式基金如出一轍。以信澳科技創(chuàng )新一年定開(kāi)為例，其近一年封閉式基金下跌14.86%，和信澳新能源-15.64%表現相近，持倉風(fēng)格上也幾乎相同，持股極度分散但是在新能源方向有一定暴露。面對波動(dòng)較大的市場(chǎng)環(huán)境，封閉式基金沒(méi)有平日申購、贖回帶來(lái)的流動(dòng)性沖擊，但業(yè)績(jì)優(yōu)勢并不明顯。

而對于是否轉成開(kāi)放式基金，最有代表性的例子就是興全合宜，2020年時(shí)最大主動(dòng)權益“封轉開(kāi)”興全合宜封閉到期，最終結果是不少投資人選擇離場(chǎng)。若考慮到發(fā)行封閉式基金的基金經(jīng)理大多管理著(zhù)相同策略的開(kāi)放式基金，所以這個(gè)問(wèn)題其實(shí)就是討論封閉和開(kāi)放的差別。

一方面，結合上述的例子，“鎖定期”并不意味著(zhù)對基金業(yè)績(jì)形成保障。而普通投資者一旦形成了“鎖定期”有運作優(yōu)勢的預期，反而會(huì )因為最后的業(yè)績(jì)高低決定這些定開(kāi)產(chǎn)品的去留，定開(kāi)基金近一個(gè)鎖定期內的“留存度”普遍不高；另一方面，越來(lái)越多的基金公司選擇發(fā)行“持有期”而非傳統封閉式基金，其實(shí)一定程度也達到了“封轉開(kāi)”的目的。

定開(kāi)基金大多在知名基金經(jīng)理過(guò)往投資框架和運作思路基礎上套上了封閉期，和這些基金經(jīng)理的常規產(chǎn)品相比，持倉思路并未有太大區別。對于即將面臨開(kāi)放的定開(kāi)基金，投資者仍需保持理性，應重點(diǎn)關(guān)注基金管理人的投資能力是否足夠優(yōu)秀、產(chǎn)品風(fēng)險收益目標是否與自身預期相匹配，以及鎖定期設置是否符合未來(lái)流動(dòng)性的需求，將定開(kāi)基金轉換成對應基金經(jīng)理的普通開(kāi)放式產(chǎn)品也可作為備選項。

（本文已刊發(fā)于6月10日《紅周刊》。文章僅代表作者個(gè)人觀(guān)點(diǎn)，不代表《紅周刊》立場(chǎng)，文中所提基金僅為舉例，不作為買(mǎi)入推薦。）

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