(資料圖)

23年中期策略報告：新一輪投資范式，擁抱確定性！A股維持23年修復市判斷，當前處于新一輪投資范式轉變初期：無(wú)風(fēng)險利率下行、風(fēng)險偏好降低，配置更加追逐“確定性溢價(jià)”的“杠鈴策略”。

近期美債利率上行仍是不確定性提升下的“新投資范式”表現形式之一。（1）過(guò)去一周10Y債利率上行突破4%。推動(dòng)因素包括：6月美聯(lián)儲FOMC會(huì )議紀要釋放鷹派信號、ADP私人就業(yè)大超預期。（2）強勁的美國就業(yè)背后體現的是美國“再工業(yè)化下”結構性資本開(kāi)支的韌性。

往后展望，對于美債利率，短期可能仍然有不確定性，但是中期來(lái)看，有望迎來(lái)筑頂之后的回落。（1）短期的不確定性之一，以廣義金融條件為緊縮目標之下，美聯(lián)儲貨幣政策實(shí)施、預期引導。（2）短期的不確定性之二，美國就業(yè)的韌性——美國“再工業(yè)化”作為中期主題。（3）通脹放緩的趨勢明確，這構成美債利率中期見(jiàn)頂回落的確定性——美國capex周期筑頂之際迎移民回歸，通脹-緊縮緩解仍是中期方向。

再度審視本輪宏觀(guān)環(huán)境的不確定性，全球decoupling主題背景下，宏觀(guān)底色破局仍有不確定性，淡化宏觀(guān)交易。（1）首先，要理解中期宏觀(guān)背景：全球decoupling下兩大主題——中國產(chǎn)業(yè)結構深刻變化、美國再工業(yè)化。2020年以來(lái)，中美產(chǎn)能周期不同步——這打破過(guò)去10多年運行規律，市場(chǎng)多解讀為周期錯位，而忽略了結構變遷。（2）國內來(lái)看，中國產(chǎn)業(yè)結構深刻變化背景之下，企業(yè)信用擴張不足，居民邊際消費傾向低位徘徊。（3）海外來(lái)看，我們判斷美國資本周期將“溫和下行”，中美利差短期難迎來(lái)徹底反轉。

A股內部結構定價(jià)對短期的“不確定性”已經(jīng)較為充分吸收，長(cháng)期增長(cháng)前景敏感性資產(chǎn)跑輸防守型資產(chǎn)已偏離歷史均值達2x標準差。然而，這一信號更加強調的是“投資新范式”的確立，而非簡(jiǎn)單以周期性“均值回歸”思路去博弈此前交易結構的徹底反轉。

行業(yè)配置：新范式下繼續聚焦確定性資產(chǎn)“杠鈴策略”，擇優(yōu)穩增長(cháng)。（1）科技奇點(diǎn)確定性：數字經(jīng)濟AI+：光模塊、AI芯片、游戲、廣告營(yíng)銷(xiāo)；（2）永續經(jīng)營(yíng)確定性：“中特估-央國企重估”，低估值&高股息&高自由現金流篩選油氣開(kāi)采、電力、煉化；（3）高股息/低杠桿/低估值三因子擇優(yōu)穩增長(cháng)：家電（廚衛電器/照明設備/白電）、汽車(chē)（商用車(chē)）；（4）杠鈴策略下把握三大線(xiàn)索：“中特估-央國企重估”新范式因子擇優(yōu)（煤炭/保險/油氣/交運）；AI的港股機遇（應用端粘性強的互聯(lián)網(wǎng)巨頭/AI服務(wù)器/通信主設備商）；擇優(yōu)供給格局（汽車(chē)/商用車(chē)）。

風(fēng)險提示：地緣沖突，疫情超預期，流動(dòng)性收緊，增長(cháng)不及預期。

（文章來(lái)源：廣發(fā)證券）

關(guān)鍵詞：