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7月新增信貸下滑，大幅弱于季節性。7月新增人民幣貸款3459億元，同比少增3331億元，盡管7月為信貸小月，但本次比近五年同期均值少增7064億元，創(chuàng )近十年來(lái)新增信貸的新低。

7月大幅不及預期的信貸社融數據反映當前經(jīng)濟需求不足。也要看到，積極因素正在積累，政策拐點(diǎn)已至，需求有望邊際恢復。

7月政治局會(huì )議釋放積極信號，同時(shí)，減稅、降存量房貸利率、穩民營(yíng)經(jīng)濟等政策逐步出臺。

7月新一輪修復開(kāi)啟，基建、黑色、化工、暑期消費等高頻指標邊際好轉；三季度可能迎來(lái)庫存周期切換，即從主動(dòng)去庫到被動(dòng)去庫。

后續隨著(zhù)專(zhuān)項債加速發(fā)行帶來(lái)基建增量、地產(chǎn)需求端因城施策放松，以及更多需求端政策陸續出臺，需求有望邊際恢復，下半年社融存量增速或觸底回升。

風(fēng)險提示：政策執行力度不及預期，經(jīng)濟超預期下行。

（文章來(lái)源：開(kāi)源證券）

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