前期報告提要與市場(chǎng)聚焦

A股維持樂(lè )觀(guān)、不冒進(jìn)；大概率沒(méi)有“水?！?。繼續強調不宜冒進(jìn)，原因有四：（1）國內經(jīng)濟尚未進(jìn)入“被動(dòng)去庫”階段，仍處于弱復蘇狀態(tài)；（2）“政策市”通常均為短期邏輯；（3）美國實(shí)質(zhì)性衰退跡象雖然已經(jīng)出現，但下行趨勢尚未形成；（4）基于我們宏觀(guān)至微觀(guān)的流動(dòng)性框架及模型判斷，資金面雖在改善，甚至明顯好于去年同期，但仍難擺脫全年“凈流出”狀態(tài)，意味著(zhù)市場(chǎng)所期待“水?！贝蟾怕什粫?huì )在年內出現。

市場(chǎng)聚焦：1、社融遠低預期，國內經(jīng)濟又要繼續下探了嗎？2、8月A股市場(chǎng)“冰火兩重”，當前市場(chǎng)恐怕已從“牛市”期待，迅速轉向“還能樂(lè )觀(guān)嗎”？3、中報披露季，對A股整體影響幾何？在配置上指引又有哪些？

【資料圖】

“被動(dòng)去庫”到來(lái)之前，A股大概率維持寬幅震蕩

我們在前幾期的報告中闡明了對國內經(jīng)濟已經(jīng)筑底的觀(guān)點(diǎn)，補充幾點(diǎn)對近期經(jīng)濟數據的看法：1、社融并非預示國內經(jīng)濟將顯著(zhù)放緩，無(wú)需過(guò)分擔憂(yōu)。2、消費需求拐點(diǎn)已現，核心物價(jià)回暖佐證。近期PPI拐點(diǎn)回升，引發(fā)市場(chǎng)討論，“被動(dòng)去庫”到了嗎？我們認為國內經(jīng)濟的“被動(dòng)去庫”階段尚需等待。從M1連續6個(gè)月放緩甚至接近歷史低位水平可以看出，無(wú)論居民還是企業(yè)的“花錢(qián)”意愿均未見(jiàn)明顯改善，即便PPI拐頭“降幅收窄”，其更多或受到海外供給端收緊及基數效應影響，而并非因需求明顯回升，形成持續向上的動(dòng)力，——因此，“被動(dòng)去庫”顯然未到。

我們維持對A股市場(chǎng)：“樂(lè )觀(guān)不冒進(jìn)”的觀(guān)點(diǎn)不變。樂(lè )觀(guān)方面表現在：1、估值底已現，市場(chǎng)剩余流動(dòng)性再弱也差不過(guò)2022Q4；2、盈利底已現，國內經(jīng)濟筑底，并預計2023年中報全A非金融ROE有望進(jìn)一步回升；3、美聯(lián)儲貨幣政策或已實(shí)質(zhì)性首次轉向。

持續建議“不冒進(jìn)”則因為：（1）市場(chǎng)剩余流動(dòng)性依然較弱，難以支持A股明顯上漲；（2）企業(yè)ROE雖有改善趨勢，但產(chǎn)能利用率偏弱、PPI未見(jiàn)明顯上行動(dòng)力，故亦是弱勢回升。

中報業(yè)績(jì)掘金：汽車(chē)、傳媒及機械景氣向上，具備配置價(jià)值

23H1中報業(yè)績(jì)預告向好，進(jìn)一步夯實(shí)A股盈利底。2023H1全A業(yè)績(jì)預告中，57%的企業(yè)盈利較Q1繼續提升；其中，54%的主板企業(yè)業(yè)績(jì)超Q1實(shí)際盈利，75%的創(chuàng )業(yè)板企業(yè)盈利預告超Q1實(shí)際盈利。這有利于進(jìn)一步夯實(shí)市場(chǎng)關(guān)注的“盈利底”，但基于ROE驅動(dòng)力分析，整體復蘇依然較弱，恐難以支撐期間A股走出較大行情。

然而，我們依然可以透過(guò)中報數據挖掘：景氣處于上行趨勢、形成向上拐點(diǎn)及潛在拐點(diǎn)的行業(yè)?；谖覀儭皵U產(chǎn)周期-能力-意愿”模型，中報期間具備配置價(jià)值的行業(yè)包括：汽車(chē)、傳媒和機械，將受益于行業(yè)景氣回升，或具備較高的業(yè)績(jì)彈性。

風(fēng)格及行業(yè)配置：建議主線(xiàn)成長(cháng)，左側逢低建倉消費

（一）抓住有業(yè)績(jì)驅動(dòng)、業(yè)績(jì)拐點(diǎn)預期的“硬科技”，重點(diǎn)配置：（1）汽車(chē)，尤其是“智能汽車(chē)/無(wú)人駕駛”大賽道的確定性機會(huì )；（2）AI依然有機會(huì )，但大概率出現分化，看好傳媒將受益于業(yè)績(jì)拐點(diǎn)逐步清晰+流動(dòng)性趨勢回升+機構加倉；（3）醫藥生物或受益于美國利率中樞下行，有利于海外醫藥投資回升，以及國內消費復蘇預期；（4）機械自動(dòng)化（包括機器人、工業(yè)母機等）更受益于行業(yè)景氣周期筑底回升；（5）電力設備有望反彈：包括：大儲、充電樁、電網(wǎng)、光伏（HJT）等未來(lái)仍具成長(cháng)性，且目前估值已經(jīng)降至合理偏下水平的細分領(lǐng)域。

（二）政策驅動(dòng)下的“大金融”，包括：（1）以房地產(chǎn)為“錨”，輻射的銀行及地產(chǎn)鏈方向，或偏短期。（2）券商，一方面受益于政治局首次提出“活躍資本市場(chǎng)”，相關(guān)細則或陸續出臺，交易量彈性較大的公司下半年盈利預期差可能最大；另一方面，券商亦受益于人民幣匯率企穩，情緒面回升及流動(dòng)性改善。

風(fēng)險提示：國內經(jīng)濟復蘇不及預期；美國通脹及貨幣緊縮超預期。

本文編選自“國金證券”，智通財經(jīng)編輯：汪婕。

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