2022年的行情已經(jīng)進(jìn)入尾聲，年度業(yè)績(jì)排名的形勢也日益清晰。

截至12月17日，黃海管理的3只基金萬(wàn)家宏觀(guān)擇時(shí)多策略、萬(wàn)家新利、萬(wàn)家精選在年內長(cháng)時(shí)間的領(lǐng)跑后，穩居前三。

(資料圖片僅供參考)

而且，他同緊隨的第四名順安元啟、第五名英大國企的領(lǐng)先優(yōu)勢也依然保持。

隨著(zhù)時(shí)間的推移，黃海距離2022年度公募基金的“業(yè)績(jì)冠軍”越來(lái)越近。

這位投資生涯始于絕對收益，談吐溫文爾雅但投資風(fēng)格鮮明犀利、對外低調但內心堅定自信的投資人，正在吸引投資者的目光

黃海究竟是怎樣的基金經(jīng)理？他又因何而領(lǐng)跑業(yè)內？

老將出馬

雖然看起來(lái)是今年聲名鵲起，但黃海其實(shí)是個(gè)“老將”。

他本科是電子工程專(zhuān)業(yè)，研究生在上海財經(jīng)大學(xué)就讀，獲經(jīng)濟學(xué)碩士學(xué)位。2000年，黃海加盟賣(mài)方研究的“鼻祖”申萬(wàn)研究所從事策略研究。

此后，他長(cháng)期在華寶信托、中銀國際證券擔任項目經(jīng)理、研究員、投資經(jīng)理、投資總監等職務(wù)。在中銀證券時(shí)，黃海是若干支券商大集合的投資主辦，也管理過(guò)自營(yíng)組合，業(yè)績(jì)靠前。

2015年，黃海從券商跨入公募，正式走向資管行業(yè)“前臺”。他加盟萬(wàn)家基金，出任投資總監，是公司整體投研的牽頭決策人之一，同時(shí)也擔綱多個(gè)專(zhuān)戶(hù)產(chǎn)品。

2020年，黃海開(kāi)始管理公募，入行20年以上的他在不惑之年后接盤(pán)第一支公募基金，兩年的時(shí)間，黃海成為年度基金冠軍的“最熱門(mén)人選”。

宏觀(guān)決斷、配置準確

黃海的風(fēng)格非常鮮明，這也是他業(yè)績(jì)領(lǐng)先的重要原因之一。

黃海重視宏觀(guān)分析、重視戰略制定、也重視戰術(shù)執行。

他坦言，2022年做對了幾件事：

一是早在2021年三、四季度他就預判——2022年的市場(chǎng)是弱市，應當采取和強勢市場(chǎng)完全不同的配置策略。

二是他預判2022年全球經(jīng)濟的周期將呈現“外脹內滯”，由此布局上傾向于能源和地產(chǎn)行業(yè)來(lái)應對。

兩者一個(gè)應對“脹”、一個(gè)應對“滯”，適當匹配了2022年的真實(shí)經(jīng)濟走向。

三是基于對弱市的判斷，黃海的持倉較為集中，他認為，弱市機會(huì )少，必須集中才能獲得超額收益，越少的選擇越是堅定。

事后看，他對煤炭股的投資，足夠集中和準確，支撐了他管理基金的收益一路領(lǐng)先。

調整帶來(lái)超額收益

此外，戰術(shù)上，黃海多次進(jìn)行組合內部的再平衡，并在市場(chǎng)低點(diǎn)敏銳地抓住了風(fēng)電、軍工、白酒等行業(yè)的階段性機會(huì )，這些組合內部的再平衡帶來(lái)了超額收益，令他年內業(yè)績(jì)更加出挑。

一是煤炭板塊的靈活動(dòng)態(tài)持倉。

黃海將煤炭股分為兩類(lèi)：

一類(lèi)是高股息、“長(cháng)協(xié)”比高的動(dòng)力煤公司，這類(lèi)公司估值低、分紅比例高、價(jià)格波動(dòng)小，防御性良好；一類(lèi)是現貨比例高、與市場(chǎng)價(jià)格掛鉤比較緊密的品種，后者代表性產(chǎn)品是焦煤，焦煤與經(jīng)濟短期需求有很強的相關(guān)性，旺季時(shí)進(jìn)攻性更強。

黃海在宏觀(guān)需求尚可的時(shí)候，比如2022年一季度，重點(diǎn)配置了焦煤；而在二季度經(jīng)濟受疫情影響顯化時(shí)，他又適時(shí)把部分倉位從焦煤調整到動(dòng)力煤；到了三季度，又加倉了盈利預測更加穩健的油氣公司。

二是在市場(chǎng)深跌時(shí)，把握優(yōu)質(zhì)公司買(mǎi)點(diǎn)。

如今回看全年，A股市場(chǎng)的兩個(gè)低點(diǎn)，分別出現在4月底和10月底。

在這兩個(gè)低點(diǎn)，黃海都用小部分倉位進(jìn)行了進(jìn)攻型的布局。

具體來(lái)說(shuō)，二季度，買(mǎi)入了新能源的海風(fēng)板塊和軍工股。

四季度，抄底了白酒和銀行股。

這兩次操作，都為黃海的組合提供了一定的超額收益。

適當容忍回撤

在轉身公募后，黃海也遇到了一個(gè)困惑，機構投資者和渠道對公募產(chǎn)品的回撤管控日益關(guān)注。

在黃?？磥?lái)，權益投資的管理上，如果在市場(chǎng)底部過(guò)度管控回撤可能影響未來(lái)的收益，如果想及時(shí)抄底，又不可避免的必須承擔一些波動(dòng)。

比如，煤炭股在2021年的三季度、2022年的年初和9、10月份都有較大的回撤。此時(shí)恰逢市場(chǎng)階段底部，但同時(shí)相關(guān)資產(chǎn)的波動(dòng)性也很大。

黃海認為，如果基于價(jià)值的角度，底部顯然應該果斷持有，但同時(shí)底部的劇烈波動(dòng)，也會(huì )令回撤階段性增加。在他看來(lái)，這種回撤是沒(méi)有辦法避免的，必須要忍受。

以他的理解，除非是有投資杠桿，或是持有人本身對風(fēng)險有明確要求，否則在一定的市場(chǎng)階段，或許可以對回撤多一些容忍。

買(mǎi)入煤炭的理由

煤炭就是黃海找到的比現金性?xún)r(jià)比好得多的資產(chǎn)。

黃海有一個(gè)長(cháng)期的判斷：從十年維度來(lái)看，能源正在走大通脹的邏輯。

他發(fā)現，包括煤炭在內的全球的能源，都有一個(gè)類(lèi)似的情況：過(guò)去10年里，資本開(kāi)支比較低，供給受限，但隨著(zhù)經(jīng)濟的增長(cháng)，需求穩步上升。因此供需關(guān)系就會(huì )從過(guò)剩、平衡到緊平衡，最后到出現缺口，甚至缺口變大。

2015年以前，煤炭?jì)r(jià)格隨著(zhù)經(jīng)濟周期大幅波動(dòng)。但從2016年供給側改革以來(lái)，煤炭整體的價(jià)格波動(dòng)幅度在縮小，背后就是供需失衡。

從估值角度，2021年年底，展望動(dòng)態(tài)估值，很多煤炭股只有3倍左右的估值。

在通脹大背景下，這類(lèi)資產(chǎn)呈現了低估值、低負債、高股息、高現金流的特征，黃海認為，即使對市場(chǎng)比較謹慎，這類(lèi)資產(chǎn)的性?xún)r(jià)比也遠比現金好。

地產(chǎn)尚需時(shí)間觀(guān)察

對于他擔任公募基金經(jīng)理以來(lái)重倉的地產(chǎn)，黃海坦言，地產(chǎn)方面的調整超出了他的預期。

他出任公募基金經(jīng)理是2020年年底，彼時(shí)他就判斷，市場(chǎng)空間已經(jīng)不大了，在牛市的尾端，進(jìn)入防御階段。

因此，他最初就選擇了重配地產(chǎn)來(lái)防御。

而且，他原本買(mǎi)入地產(chǎn)的邏輯是，供給出清，優(yōu)勝的公司市場(chǎng)份額提升，反而受益。

但是，地產(chǎn)的調控壓力超出預期，行業(yè)供給的出清力度超出預期。在行業(yè)基本面極度不景氣的情況下，前述邏輯被打破。

所以，黃海一度減持地產(chǎn)。

對于未來(lái)，黃海仍在密切關(guān)注地產(chǎn)龍頭公司的表現。他認為，這個(gè)板塊的表現最終取決于整體銷(xiāo)售是否回暖，目前還需要時(shí)間來(lái)觀(guān)察。

關(guān)注供給格局變化

黃?？偨Y自己的投資理念是，抓住市場(chǎng)的錯誤定價(jià)，重拳出擊，盡可能用絕對收益的眼光實(shí)現收益資產(chǎn)的增值。

他的方法強調自上而下與自下而上相結合。

自上而下，主要是抓住經(jīng)濟庫存的周期配置。在經(jīng)濟周期向上的時(shí)候，他一般配置的行業(yè)會(huì )多一些；經(jīng)濟周期向下的時(shí)候，則配置的行業(yè)相對集中。

在2012年以前，他更多的是抓住需求端的變化。2012年以后，經(jīng)濟波動(dòng)的空間變小，他更多關(guān)注供給端行業(yè)格局的變化，包括政策推動(dòng)及技術(shù)創(chuàng )新。

雖然從公募持倉看，他主要持倉集中于地產(chǎn)和能源。但黃海的視野絕不局限于此。

他介紹，2005年之前，他更關(guān)注科技方向；但后面他更多的轉向了一些與中國經(jīng)濟大周期相關(guān)的方向。

周期、金融等低估值的板塊也是他比較熟悉的領(lǐng)域。

此外，他也階段性也參與過(guò)TMT、光伏等機會(huì )，包括年內也階段性地用一定倉位配置了新能源、軍工、消費等方向。

在消費、科技等方向，依托公司投研平臺，與團隊充分溝通，形成綜合的自上而下跟自下而上相互印證的體系，從而挖掘出適合的標的。

他會(huì )在行業(yè)選擇上下更多的功夫，抓住經(jīng)濟中關(guān)注度最大的或者是痛點(diǎn)的行業(yè)。

最后，大的宏觀(guān)行業(yè)數據與推導，落實(shí)到具體上市公司的企業(yè)盈利、現金流、訂單，做宏觀(guān)、微觀(guān)相互印證。

組合動(dòng)態(tài)再平衡

黃海還有一個(gè)特點(diǎn)是，持倉并非買(mǎi)入不動(dòng)，而是會(huì )做組合動(dòng)態(tài)平衡，靈活調入風(fēng)險收益比更高的公司，減倉風(fēng)險收益比較低的公司。

比如，在2022年三季度，他調出部分煤炭股，買(mǎi)入石油天然氣公司，最主要的考慮角度就是風(fēng)險收益比。

部分煤炭?jì)r(jià)格國內受到長(cháng)協(xié)價(jià)格限制，但在海外的礦使它受益全球煤價(jià)的飆升，他考慮到海外煤價(jià)波動(dòng)劇烈，判斷很可能會(huì )出現調整；

同期，石油、天然氣的盈利預測比較比較穩健中性，風(fēng)險收益比更好。

再對比估值的差異，他就做出了對應的換倉調整。

黃海表示，他會(huì )用絕對收益的眼光來(lái)做投資，把估值的安全始終還是放在比較靠前的位置。這主要是考慮到國內的資本市場(chǎng)相關(guān)因素比較復雜，受政策的變化引導也比較大，又融入全球的經(jīng)濟。

所以，他更看重中期的一年維度的業(yè)績(jì)表現，這點(diǎn)在他的個(gè)股選擇中權重較高。

明年二季度后周期向上

展望后市，他認為在2023年，宏觀(guān)基本面是緩慢復蘇的過(guò)程。

地產(chǎn)方面，考慮到穩增長(cháng)政策累計效果的時(shí)滯，地產(chǎn)的銷(xiāo)售回暖尚需時(shí)日。

居民端，收入預期在趨于弱化，2022年儲蓄增速非?？?，居民收入預期的扭轉，需要時(shí)間。

企業(yè)端，也需要時(shí)間修復資產(chǎn)負債表。

總之，現在這個(gè)時(shí)刻，他認為，更多應該看積極方面，中國經(jīng)濟波動(dòng)顯示，庫存周期比較有效。從2021年的2季度開(kāi)始去庫存，到2023年2季度會(huì )是庫存周期的底部，之后會(huì )有向上走的過(guò)程。

這一過(guò)程需要1、2個(gè)季度的時(shí)間來(lái)消化一些負面因素，但最終在穩增長(cháng)的政策的累積效果下的，還是會(huì )體現出庫存周期向上的特征。這在以前年份是牛市的一個(gè)特征。

仍然看好價(jià)值股

具體到投資風(fēng)格上，黃海仍然比較看好價(jià)值股的風(fēng)格。

從資產(chǎn)配置角度，此前大家對價(jià)值股的配置是極少的，目前已經(jīng)進(jìn)入資產(chǎn)配置在低估值價(jià)值股的再平衡過(guò)程，這個(gè)階段或持續時(shí)間至少是兩年以上。

在經(jīng)濟弱復蘇的過(guò)程中會(huì )出現資產(chǎn)荒，穩定增長(cháng)、低估值、高分紅、低負債、高現金流的公司是非常稀缺的。在整個(gè)經(jīng)濟下行中會(huì )出現資產(chǎn)荒，無(wú)論是增量資金還是存量資金，這都是增配的方向。

關(guān)注供給偏緊的行業(yè)

2023年與2022年不一樣的是，2022年可選的東西比較少，2023年是經(jīng)濟基本面筑底回升的過(guò)程，可選范圍更廣。

2023年上半年，黃海相對偏謹慎，在配置上優(yōu)先選擇能源類(lèi)資產(chǎn)，如煤炭、油氣。

再往后看，他主要看好穩增長(cháng)政策下的投資機會(huì )，特別是在供給端偏緊或者供給端出清比較徹底的行業(yè)。

他認為，需求起來(lái)后，供給不足的行業(yè)，會(huì )有比較好的價(jià)格彈性。

主要包括，上游資源品、地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈、化工等。

以及，他對未來(lái)需求逐步回暖的消費類(lèi)的優(yōu)質(zhì)公司也是看好的。

整體來(lái)說(shuō)，對于上游的資源品、地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈、化工、建材、消費、金融，他判斷明年都會(huì )有機會(huì )。

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