核心觀(guān)點(diǎn)

2022年1-11月累計新增居民存款14.95萬(wàn)億元，同比多增6.93萬(wàn)億元，創(chuàng )歷史同期最高記錄，沿海經(jīng)濟發(fā)達區域存款同比多增更為明顯。同時(shí)，存款定期化趨勢明顯加劇，反映了居民對經(jīng)濟信心偏弱。我們認為居民存款高增核心原因是疫情沖擊下居民收入增速下降，且未來(lái)不確定性加大，居民預防性?xún)π钜庠冈鰪?。同時(shí)，疫情對消費場(chǎng)景破壞較大、房地產(chǎn)市場(chǎng)景氣度低迷，以及資本市場(chǎng)表現欠佳等因素，消費和投資行為難以開(kāi)展，也會(huì )帶來(lái)居民被動(dòng)儲蓄的增加。2022年銀行存款規模實(shí)現了較好增長(cháng)，負債穩定性加強，但實(shí)體融資需求疲軟，導致銀行資產(chǎn)荒進(jìn)一步加劇。同時(shí)，存款定期化趨勢明顯，給銀行負債成本也帶來(lái)了較大壓力，進(jìn)一步拖累凈息差，這也是銀行下調部分期限定期存款利率的原因。

(資料圖片)

2006年以來(lái)我國單季度新增居民存款同比多增規模連續兩個(gè)季度超過(guò)1萬(wàn)億元的共有三輪，2008Q2-2009Q1，2018Q3-2019Q2，2022Q1-2022Q3(仍在延續），前兩輪存款大增持續了四個(gè)季度，此后消費和房地產(chǎn)均呈現復蘇態(tài)勢，但第二輪受疫情沖擊沒(méi)有延續。當前隨著(zhù)疫情防控措施的優(yōu)化，房地產(chǎn)政策以及消費刺激政策加碼等穩增長(cháng)政策的持續出臺，我們認為2023年房地產(chǎn)和消費將呈現持續改善的態(tài)勢，我國經(jīng)濟進(jìn)入復蘇階段，居民存款也將陸續轉化為消費、投資。銀行板塊有望迎來(lái)估值修復行情，維持行業(yè)“超配”評級。

報告正文

居民存款高增且定期化趨勢明顯，沿海經(jīng)濟發(fā)達區域存款多增更顯著(zhù)

2022年以來(lái)，我國居民存款非正常地高增長(cháng)引發(fā)市場(chǎng)關(guān)注。2022年1-11月累計新增居民存款14.95萬(wàn)億元，同比多增6.93萬(wàn)億元，創(chuàng )歷史同期最高記錄。同期新增居民人民幣貸款3.65萬(wàn)億元，同比少增3.89萬(wàn)億元，創(chuàng )歷史同期最低記錄。同時(shí)，今年居民存款定期化趨勢比較明顯，3月以來(lái)居民定期存款（包括其他存款）占居民存款總額的比重穩定在約69%，明顯高于往年，反映了居民信心疲軟，消費意愿明顯下降。

從不同省份新增居民存款絕對規模來(lái)看，江蘇、廣東、浙江2022年前10月累計新增居民存款同比大幅多增，同比多增規模均在5000億元以上，北京、上海、四川同比分別多增3418億元、2405億元和2417億元。從不同省份每年前10月累計新增存款占比來(lái)看，2022年前10月比重提升較快的有浙江省、北京市、廣東省和福建省，同比分別提升了1.71個(gè)、1.10個(gè)、0.82個(gè)和0.75個(gè)百分點(diǎn)；比重下降比例較大的有河北省、四川省和湖北省，同比分別下降了1.92個(gè)、0.65個(gè)和0.64個(gè)百分點(diǎn)。整體來(lái)看，受疫情沖擊全國經(jīng)濟壓力面臨較大的下行壓力，但東部沿海區域受益于出口高增等原因，經(jīng)濟內生增長(cháng)動(dòng)能仍保持一定韌性，居民財富實(shí)現較好增長(cháng)，存款高增。

02

我們認為居民存款高增原因主要包括：

第一，疫情沖擊下居民收入增速下降，且未來(lái)不確定性增大，居民信心持續下降，預防性?xún)π钜庠冈鰪?，我們認為這是居民存款高增的核心因素。2020年疫情以來(lái)，居民收入增速下降，更重要的是未來(lái)不確定性加大。在此背景下，居民消費傾向（人均消費支出/人均可支配收入）明顯下降，預防性?xún)π钜庠冈鰪?。央行調查顯示居民儲蓄意愿持續大幅提升，投資意愿和消費意愿均有所下降。

第二，疫情對消費場(chǎng)景破壞較大，直接帶來(lái)居民消費支出增速下降。另外，房地產(chǎn)市場(chǎng)景氣度低迷，居民購房意愿下降，最終帶來(lái)居民被動(dòng)儲蓄增加。

第三，貨基等流動(dòng)性產(chǎn)品收益率大幅下降，尤其是資本市場(chǎng)表現欠佳，居民配置貨基和權益資產(chǎn)的意愿有所下降。2022年二季度以來(lái)受上海等城市疫情沖擊，經(jīng)濟下行壓力增大，貨幣政策維持了偏寬松態(tài)勢，但實(shí)體部門(mén)融資意愿疲軟，最終導致銀行間市場(chǎng)流動(dòng)性保持寬裕的態(tài)勢，銀行間市場(chǎng)利率降至低位。貨基收益率大幅回落，余額寶7日年化收益率降到了1.40%以下，國有行一年期存款利率1.65%，六個(gè)月存款利率1.45%，三個(gè)月存款利率1.25%，貨基相對于存款性?xún)r(jià)比大幅下降，居民存款意愿提升。不過(guò)上半年理財產(chǎn)品余額小幅增長(cháng)0.15萬(wàn)億元，2022年上半年貨基份額仍實(shí)現了較好增長(cháng)，下半年伴隨收益率的大幅回落也基本保持穩定，表明居民配置貨基和理財的意愿有所下降，但并沒(méi)有出現明顯回流存款的現象。我們認為主要是居民風(fēng)險偏好明顯下降，貨基和理財安全性相對較高，因此理財和貨基的規模并沒(méi)有出現下降，但配置比例有所降低，帶來(lái)居民存款被動(dòng)增加。

03

給銀行帶來(lái)了哪些影響？

2022年銀行存款實(shí)現了較好增長(cháng)，負債穩定性進(jìn)一步增強，但實(shí)體融資需求疲軟，導致銀行資產(chǎn)荒進(jìn)一步加劇。2022年9月末上市銀行存款占總負債的比重為75.5%，較年初提升0.7個(gè)百分點(diǎn)，存款實(shí)現較好增長(cháng)。但與之相背離的是，受疫情等沖擊，居民和企業(yè)融資需求疲軟，導致銀行面臨比重嚴重的資產(chǎn)荒。2022年9月末上市銀行存貸比為80.7%，較年初下降了0.9個(gè)百分點(diǎn)，是近年來(lái)首次出現回落。

存款規模雖然實(shí)現了較好增長(cháng)，但由于存款定期化趨勢加劇，給銀行負債成本也帶來(lái)了較大壓力，進(jìn)一步拖累凈息差。2022年6月末，上市銀行定期存款及其他存款比重為55.6%，較年初提高了2.0個(gè)百分點(diǎn)。國有大行和股份行存款成本均有所上行，這也是今年銀行下調了部分期限定期存款利率的重要原因。。

04

高儲蓄有望支撐消費和地產(chǎn)復蘇？

2006年以來(lái)單季度新增居民存款同比多增規模連續兩個(gè)季度超過(guò)1萬(wàn)億元的共有三輪，2008Q2-2009Q1，2018Q3-2019Q2，2022Q1-2022Q3(仍在延續），累計新增居民存款分別為5.69萬(wàn)億元、9.76萬(wàn)億元和13.21萬(wàn)億元，同比分別多增4.17萬(wàn)億元、4.84萬(wàn)億元和4.72億元。

以上三輪居民存款大增均對應我國經(jīng)濟的大幅回落，前兩輪存款大增均持續了四個(gè)季度，此后消費和房地產(chǎn)均呈現復蘇態(tài)勢，雖然第二輪受2020年疫情沖擊影響沒(méi)有延續。

當前隨著(zhù)疫情防控措施的優(yōu)化，房地產(chǎn)政策以及消費刺激政策加碼等穩增長(cháng)政策的持續出臺，我們認為房地產(chǎn)和消費將呈現持續改善的態(tài)勢，2023年我國經(jīng)濟進(jìn)入復蘇階段。因此，展望未來(lái)，隨著(zhù)2023年經(jīng)濟復蘇，居民儲蓄轉化為消費、投資的動(dòng)力會(huì )回升，居民儲蓄增速回落、存款“活化”等現象可能陸續顯現。

投資建議

2023年銀行基本面雖然繼續承壓，但當前銀行低估值反映了市場(chǎng)對經(jīng)濟的悲觀(guān)預期。2023年超額儲蓄有望進(jìn)一步支撐消費和房地產(chǎn)復蘇，隨著(zhù)經(jīng)濟進(jìn)入復蘇通道，銀行板塊有望迎來(lái)估值修復行情，維持行業(yè)“超配”評級。

風(fēng)險提示

若宏觀(guān)經(jīng)濟大幅下行，可能從多方面影響銀行業(yè)，比如經(jīng)濟下行時(shí)期貨幣政策寬松對凈息差的負面影響、企業(yè)償債能力超預期下降對銀行資產(chǎn)質(zhì)量的影響等。

本文作者：國信證券王劍團隊，來(lái)源：王劍的角度，原文標題：《【國信銀行】我國居民存了好多錢(qián)：緣由和影響》

風(fēng)險提示及免責條款 市場(chǎng)有風(fēng)險，投資需謹慎。本文不構成個(gè)人投資建議，也未考慮到個(gè)別用戶(hù)特殊的投資目標、財務(wù)狀況或需要。用戶(hù)應考慮本文中的任何意見(jiàn)、觀(guān)點(diǎn)或結論是否符合其特定狀況。據此投資，責任自負。

關(guān)鍵詞： 個(gè)百分點(diǎn) 銀行存款 不確定性