近期，硅料價(jià)格大跌，引發(fā)光伏行業(yè)一片躁動(dòng)。

盡管硅料價(jià)格下跌符合“預期”，但是硅料價(jià)格下跌曲線(xiàn)，以及對下游硅片、電池片、組件及終端裝機的沖擊，卻是仁者見(jiàn)仁、智者見(jiàn)智，產(chǎn)業(yè)圈及資本圈存在很多不一致的預期，這也是近期產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格反復、資本市場(chǎng)糾結的重要原因。

(資料圖片僅供參考)

目前，光伏行業(yè)正在陷入艱難而殘酷的“預期戰”，這比一邊倒的一致預期，要精彩多了。

本文重點(diǎn)看看哪些“預期”存在哪些不一致，但不對各種“預期”的準確與否進(jìn)行過(guò)多評價(jià)，但這些注定成為后續跟蹤研究的關(guān)鍵點(diǎn)。

01?硅料價(jià)格的下跌深度及曲線(xiàn)

這一輪硅料價(jià)格下跌，本身屬于預期中的事情，但是下跌幅度和速度，有點(diǎn)超預期。

本輪硅料價(jià)格從2022年11月底的高點(diǎn)30萬(wàn)元/噸以上，直降到2023年1月初的低點(diǎn)12萬(wàn)元/噸左右，一個(gè)多月時(shí)間下跌幅度超過(guò)50%。

目前，硅料成本在4萬(wàn)元/噸左右，再結合硅料環(huán)節本身的產(chǎn)能釋放及競爭格局，下跌底線(xiàn)可以到5萬(wàn)元/噸以下，也就是還可以再降50%+。

但是，無(wú)論產(chǎn)業(yè)圈，還是資本圈，對下跌曲線(xiàn)及探底過(guò)程存在一定的預期差異，硅料企業(yè)與下游仍有博弈空間，不一定一帆風(fēng)順，就像過(guò)去兩年硅料價(jià)格的表現一樣，實(shí)際表現并非市場(chǎng)預期一般如意。

硅料企業(yè)的反抗力及硅片企業(yè)的承受力，將是硅料價(jià)格下行的最大擾動(dòng)因素。

碰巧，近日硅料價(jià)格不降反升，反彈至16-17萬(wàn)元/噸，逆勢上漲，正是這種“預期戰”的表現。

02?對硅片企業(yè)盈利的沖擊

從近期光伏產(chǎn)業(yè)鏈的報價(jià)來(lái)看，當前硅片企業(yè)的盈利壓力是最大的，顯著(zhù)高于同樣下游的電池片和組件。

硅片企業(yè)面臨盈利壓力，本身也是預期中的事情，主要是產(chǎn)能過(guò)剩明顯。2022年底全球硅片產(chǎn)能預計超過(guò)600GW，2023年預計超過(guò)700GW，需要硅料至少210萬(wàn)噸，而2023年硅料產(chǎn)量預計僅約150萬(wàn)噸（對應終端裝機約460GW），可見(jiàn)硅片產(chǎn)能無(wú)論是上游硅料供應，還是下游市場(chǎng)需求，都是過(guò)剩的。

這也是為什么硅片企業(yè)是這一輪產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格下跌的始作俑者和重要的放大器。

但是，這種預期有可能被過(guò)度放大了，仍在不斷糾偏。表現出來(lái)的結果是，硅片價(jià)格波動(dòng)存在反復。近日，硅業(yè)協(xié)會(huì )公布M10單晶硅片（182mm/150μm）價(jià)格區間在3.6元-3.9元/片，成交均價(jià)提升至3.77元/片，并仍在逆勢上行。

硅片價(jià)格在前期大幅下跌的基礎上“止跌回穩”，也正是這種“預期戰”的結果。

此外，硅片環(huán)節盡管總產(chǎn)能“過(guò)?！?，但結構性因素不容忽視，大尺寸、薄片化、N型等局部供需結構存在差異，也增加了預期一致的難度。

03?電池片環(huán)節的預期偏差最小

這一輪產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格下跌，對電池片環(huán)節的沖擊最弱，市場(chǎng)預期偏差也最小。

一方面，目前電池技術(shù)正處于N型迭代的關(guān)鍵當口，新產(chǎn)能替換舊產(chǎn)能，敏感度超過(guò)了價(jià)格波動(dòng)。

另一方面，電池片環(huán)節處于“一體化”的戰略要沖，正在被上下游“一體化”融合，尤其是下游組件企業(yè)“向上一體化”的整合，獨立電池片企業(yè)的生存空間逐漸減少，價(jià)格體系中的獨立話(huà)語(yǔ)權正在被削弱。

因此，相對上游成本下跌，電池片企業(yè)當前更加關(guān)注技術(shù)迭代和一體化這些主要矛盾，產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格沖擊敏感性越來(lái)越低，價(jià)格傳導能力也趨于成熟，電池片環(huán)節也因此較早實(shí)現了毛利率回歸，2021年中就見(jiàn)底回升。

因此，未來(lái)一段時(shí)間，電池片環(huán)節在價(jià)格體系波動(dòng)中的預期差比較弱，大家還是重點(diǎn)關(guān)心技術(shù)迭代和一體化吧。

04?組件是否是最受益環(huán)節？

在這一輪價(jià)格沖擊中，電池片可謂獨善其身，但組件則首當其沖，表現最為耀眼。

作為資本支出占比最低、晶硅成本占比最高、技術(shù)敏感性較小、客戶(hù)成本彈性最弱的環(huán)節，既不同于硅片，也不同于電池片，上游晶硅成本的變動(dòng)，對組件環(huán)節毛利率的沖擊較大。

在產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格上行的時(shí)候如此，在產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格下行的時(shí)候也是如此。

在這一輪產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格下跌中，組件環(huán)節被普遍認為是最為受益的環(huán)節：一方面，上游晶硅成本下降，毛利率有望進(jìn)一步回升到合理水平；另一方面，組件銷(xiāo)售價(jià)格下跌，普遍預期下游裝機超預期增長(cháng)，市場(chǎng)空間進(jìn)一步打開(kāi)。

因此，無(wú)論從盈利能力，還是規模增速，組件環(huán)節普遍預期有望受益，甚至進(jìn)一步提升資本市場(chǎng)估值。

但是，也有對組件環(huán)節的質(zhì)疑，主要是競爭格局層面，目前光伏產(chǎn)業(yè)巨頭紛紛布局組件（具體見(jiàn)本公眾號文章《光伏行業(yè)的決戰之地與必打之仗》），慘烈競爭可能沖擊毛利率和分散市場(chǎng)份額，進(jìn)而完美抵消上述產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格下移帶來(lái)的好處。

可謂美中不足。

這一點(diǎn)，我們可以從近期組件企業(yè)的市值波動(dòng)中看到預期不一致的糾結。

05?終端裝機是否會(huì )超預期？

這是本輪產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格下移的最大關(guān)注點(diǎn)，全村人的希望。

近期，組件最低報價(jià)已經(jīng)到1.5元/W，相較于去年2.0+元/W的價(jià)格，下跌幅度超過(guò)25%。

如果其他成本因素不變，這對光伏電站收益率的影響確實(shí)明顯。

為此，普遍預期這一輪產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格下跌，將刺激終端裝機規模釋放，這也是組件最為受益的根本原因，當然也會(huì )帶動(dòng)逆變器等光伏系統其它部件的超預期增長(cháng)。

但是，本公眾號一直對這個(gè)普遍預期持懷疑態(tài)度，在去年11月的文章《光伏生態(tài)復雜非線(xiàn)性，硅料寬松難刺激終端裝機》也曾做了專(zhuān)題分析，這里不再累述。

不可否認，2023年光伏裝機會(huì )繼續保持高速增長(cháng)，但關(guān)鍵是是否能夠超預期。2022年光伏全球裝機約為220GW，目前普遍預期2023年350-400GW，按照目前市場(chǎng)預期及估值，或許要超過(guò)這個(gè)數才算超預期，但其中的難度可想而知，畢竟組件價(jià)格只是光伏裝機的影響因素之一，還受資金成本、土地資源、儲能配套、電力消納、貿易壁壘等非技術(shù)因素影響，而這些因素的可預測性更弱，尤其是配套儲能牽扯到鋰鹽價(jià)格的趨勢，這是一個(gè)更為宏大的話(huà)題。

“預期”成為這一輪光伏產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格變局中的勝負手，尤其是資本圈。

在這場(chǎng)紛繁復雜的“預期戰”當中，超過(guò)預期則利好，低于預期則利空，而且資本市場(chǎng)還會(huì )放大這場(chǎng)戰爭的效應。

光伏行業(yè)的2023年，估計會(huì )一如既往地不及預期那么簡(jiǎn)單，這才是有意思之處。

本文來(lái)源：Mr蔣靜的資本圈，原文標題：《光伏行業(yè)陷入艱難的“預期戰”》

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關(guān)鍵詞： 下跌幅度 資本市場(chǎng)