“大空頭”摩根士丹利首席策略師Michael Wilson表示，僅一周，市場(chǎng)對于全球經(jīng)濟的看法已然發(fā)生了轉變，但這并不會(huì )影響美股在2023年的下跌，各大公司的盈利前景依舊不樂(lè )觀(guān)。

Wilson指出，在剛邁入2023年時(shí)，多數投資者們預計美國經(jīng)濟衰退將在今年上半年開(kāi)始，但僅僅一周后，市場(chǎng)對于經(jīng)濟衰退的共識就發(fā)生了大轉彎：

隨著(zhù)中國經(jīng)濟復蘇對需求的提振，以及歐洲天然氣價(jià)格的暴跌，越來(lái)越多的投資者開(kāi)始接受經(jīng)濟軟著(zhù)陸的觀(guān)點(diǎn)，但大多數投資者則認為經(jīng)濟衰退的時(shí)間將被推遲到今年下半年。

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Wilson稱(chēng)，投資者們可以認為是對經(jīng)濟衰退的“大轉向”推動(dòng)了2023年初美股的上漲，但他們認為此前被嚴重做空的美股，是推動(dòng)年初市場(chǎng)上漲的主要因素：

今年的漲勢是由此前低質(zhì)量并被嚴重做空的股票帶動(dòng)的，同時(shí)周期性股票相對于防御性股票的強勁走勢也使得美股開(kāi)年走勢強勁。

Wilson稱(chēng)這種周期性輪動(dòng)讓投資者相信，他們錯過(guò)了美股底部，必須對其價(jià)格重新定位，但Wilson強調市場(chǎng)現在仍然處于熊市的最后階段，標普500或將創(chuàng )新低：

熊市在最后階段有總是試圖愚弄投資者們，總是最棘手的，我們一直高度警惕這種假象。

投資者們沒(méi)有錯過(guò)最后的上漲趨勢，而投資者態(tài)度的轉變是美股熊市最后一個(gè)階段結束的必要條件

盈利衰退無(wú)法避免

Wilson指出，從他們摩根士丹利四季度財報就可以看出，今年美股的重點(diǎn)并不是經(jīng)濟衰退而是公司盈利衰退，Wilson解釋稱(chēng)：

我們的財報電話(huà)會(huì )議并不是基于經(jīng)濟衰退的時(shí)間，甚至都沒(méi)有將重點(diǎn)放在今年是否會(huì )發(fā)生衰退。財報顯示，我們的營(yíng)收利潤較上季度下滑較上季度進(jìn)一步下降，我們的模型與前瞻性估計之間的差距與以往一樣大。

Wilson表示他們的模型顯示公司收益正進(jìn)一步受到侵蝕，盈利衰退迫在眉睫，標普500或將創(chuàng )新低：

我們的模型和遠期預期之間的差距達到有史以來(lái)最大值。我們的模型會(huì )錯嗎？當然，但鑒于它的往績(jì)，我們認為它的方向不會(huì )錯，只是時(shí)間和幅度的問(wèn)題……

我們認為盈利衰退迫在眉睫。當投資者基調出現轉變，這進(jìn)一步支持我們對標普500指數創(chuàng )下新低的預期，這將使熊市在本季度晚些時(shí)候或第二季度初結束。

華爾街見(jiàn)聞此前提及，Wilson認為投資者對公司盈利的預期可能仍然過(guò)高。

在他此前的報告中，他曾經(jīng)提出“牛市”、“熊市”以及“基準”三個(gè)情況下的分析，除去牛市的討論外，他預測基準情況下2023年標普500指數的每股收益是195美元，而熊市的每股收益為180美元。相比之下，自下而上的普遍預期為230美元。

盡管Wilson說(shuō)，他“幾乎所有客戶(hù)”都認為這個(gè)預期太高了，但他們平均預測的每股收益仍在210-215美元左右，這也符合賣(mài)方策略師自上而下的210美元的預測，表明大多數人都認為標普500指數的每股收益不會(huì )像Wilson認為的那樣糟糕。

對于這個(gè)異于共識的觀(guān)點(diǎn)，Wilson解釋為“負經(jīng)營(yíng)杠桿”：

隨著(zhù)供應趕上以前遠高于趨勢水平的消費，高利率和高價(jià)格帶來(lái)的需求下降以及新冠肺炎期間過(guò)度消費的反噬，這種組合已經(jīng)讓許多公司措手不及，它們無(wú)法足夠快地扭轉成本上升的趨勢。結果是利潤率相對于預期令人失望，我們不認為重新調整即將完成。

雖然許多科技公司開(kāi)始已經(jīng)解決這種成本不匹配的問(wèn)題（通過(guò)裁員等降本措施），但Wilson認為，相對于這些公司的發(fā)展速度，它們的行動(dòng)似乎太慢了：

記住，成長(cháng)型公司通常不會(huì )謹慎地削減成本，因為他們通常是為了未來(lái)的增長(cháng)而投資。

Wilson稱(chēng)，在經(jīng)歷了極具挑戰性的2022年之后，許多投資者仍然不看好基本面，但也認為負面因素已經(jīng)反映在股票估值中，但Wilson再次強調未來(lái)美股的盈利以及估值依舊會(huì )讓投資者失望：

我們的觀(guān)點(diǎn)仍然沒(méi)有改變，我們預計美國公司的盈利路徑將低于市場(chǎng)普遍預期，當前估值會(huì )讓大家失望。

事實(shí)上，我們認為過(guò)去幾周情緒和定位的變化，是熊市最后階段結束的必要條件。我們建議投資者繼續關(guān)注基本面，忽略這個(gè)熊市最后階段傳遞的虛假信號和誤導性反映。

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