泉果基金創(chuàng )始人王國斌是一位資深的投資家，也是不少基金經(jīng)理的“師長(cháng)”輩人物，他的觀(guān)點(diǎn)自然值得關(guān)注。

3月3日，在一場(chǎng)活動(dòng)上，王國斌談到了自己對當下投資的看法。

(資料圖片)

部分觀(guān)點(diǎn)摘錄：

企業(yè)如果認知到現在一定要進(jìn)入差異化競爭，公司發(fā)展空間就會(huì )打開(kāi)。如果企業(yè)現在沒(méi)有（做）差異化競爭，我會(huì )在估值上打百分之二三十以上的折扣。

有了注冊制以后，……在成長(cháng)期，我們就有機會(huì )投入企業(yè)，與它共命運，走在一起，享受成長(cháng)的過(guò)程的錢(qián)。

投資上千萬(wàn)不要讓悲觀(guān)和恐懼指導你的投資決策過(guò)程。

高品質(zhì)的上市公司有能力應對疫情或國際局勢帶來(lái)的挑戰，應該去致力于發(fā)現這類(lèi)公司，而不是試圖預測不可琢磨的大環(huán)境變化。

以下為演講紀實(shí)，采用第一人稱(chēng)，部分內容有刪節。

“春耕”好時(shí)候

泉果基金是2022年剛成立的基金公司。

成立的時(shí)候，很多同行說(shuō)，看來(lái)你們對未來(lái)的中國資本市場(chǎng)是充滿(mǎn)信心的。你這么大年紀，還在創(chuàng )業(yè)，還選擇了公募基金。

是的，我對未來(lái)是充滿(mǎn)信心的，因為我們中國現在進(jìn)入了新的發(fā)展時(shí)代。

如果按今年（2023）的市場(chǎng)角度，我愿意用三句話(huà)來(lái)說(shuō)明這個(gè)市場(chǎng)：

第一句是：“早春寒料峭，春耕正當時(shí)”。

第二句是：“飄風(fēng)不終朝，驟雨不終日”。

看過(guò)電視劇《風(fēng)起洛陽(yáng)》”的觀(guān)眾，應該記得里面有這么一句臺詞，所有周期都會(huì )有一個(gè)結束。

過(guò)去幾年，好多周期正在結束，新的高質(zhì)量發(fā)展的周期已經(jīng)到來(lái)。

在這樣的情況下，雖然早春有時(shí)候有“倒春寒”，但是進(jìn)行“春耕”是最恰當的時(shí)機。

風(fēng)浪越大，魚(yú)越貴

第三句是：“風(fēng)浪越大，魚(yú)越貴”。

這是最近最紅的電視劇《狂飆》里的一句話(huà)。

劇里，“黑老大”高啟強說(shuō)：在風(fēng)浪越大的時(shí)候，如果出去捕魚(yú)，這個(gè)魚(yú)肯定是賣(mài)的最貴的。

在“倒春寒”的時(shí)候，如果大家進(jìn)行布局，收獲也是最大的。

這是我對今年目前市場(chǎng)的判斷。

A股發(fā)展還空間很大

巴菲特在判斷一個(gè)國家的股票市場(chǎng)是否有泡沫時(shí)，衡量標準這個(gè)國家的證券化率是否達到120%。

現在美國股市的證券化率到了145%，而且在高位連續維持了差不多5年。而中國2022年末，A股的證券化率才65%。如果按這個(gè)證券化率來(lái)計算的話(huà)，A股市場(chǎng)總值上漲空間是非常大的。

所以整體上，從國家的政策、包括潛力，目前的市場(chǎng)下跌的空間總體上是有限的，這是我們對長(cháng)遠的判斷。

出口接下來(lái)會(huì )反彈

目前的情況下，我們看市場(chǎng)，確實(shí)面臨著(zhù)有“?！庇小皺C”的宏觀(guān)環(huán)境。

機會(huì )方面，隨著(zhù)抗疫政策的優(yōu)化，消費、生產(chǎn)、生活的場(chǎng)景在全面恢復中。

1、（觀(guān)察春節以來(lái)的表現），生產(chǎn)、生活場(chǎng)景的恢復明顯快于大家的預期。

2、房地產(chǎn)市場(chǎng)經(jīng)歷了兩年的深度調整，目前在政策的支持下已經(jīng)企穩。未來(lái)的房地產(chǎn)一定會(huì )進(jìn)入競爭格局更好的狀態(tài)，強者恒強。

（挑戰方面） 出口的數據，目前大家看到了斷崖式的下降。但現在階段，下降是正常的。2022年7月份，我去過(guò)幾家出口為主的企業(yè)，他們就告訴我，出口后續會(huì )下降。直到2023年的4月份左右，才會(huì )開(kāi)始反彈。

原因在于，2022年，國外很多企業(yè)很恐慌，他們開(kāi)始搶庫存，在7月份的時(shí)候庫存全滿(mǎn)。此后，新訂單就不斷的減少。

（那些出口企業(yè)認為）這波庫存，預計要過(guò)了2023年一季度才會(huì )消化完，再之后出口就會(huì )反彈。

我老家是浙江義烏的?，F在那里酒店已經(jīng)被外國人住滿(mǎn)了。因為之前三年基本沒(méi)有外國人來(lái)線(xiàn)下采購。

這也是（未來(lái)出口會(huì )反彈的）一個(gè)信號。

所以，我認為出口接下會(huì )有反彈。

城鎮化是動(dòng)力

我們看上去面臨很多挑戰，但隨著(zhù)時(shí)間推移，大家的信心一定會(huì )回升。

流動(dòng)性層面，“易松難緊”，總體上來(lái)說(shuō)，這幾年來(lái)我們可能看不見(jiàn)利率大幅上漲的情況。

參照國際經(jīng)驗，我們的城鎮化率，還有巨大的提升空間，尤其是戶(hù)籍的城鎮化。

對于中國來(lái)說(shuō)，我們經(jīng)濟很大的驅動(dòng)力來(lái)自于城市化。因為只有城市化，經(jīng)濟效率才能提高，貧困問(wèn)題才能更好的解決。

所以長(cháng)三角、粵港澳大，整體上（資源）會(huì )進(jìn)一步的集中。這個(gè)變化也是驅動(dòng)經(jīng)濟增長(cháng)的動(dòng)力。

出口產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢還在

另外，預估越南也好、其他國家也好，它們要啟動(dòng)基礎設施建設，成本要比我們2008年會(huì )高得多。

經(jīng)歷了過(guò)去幾十年的快速發(fā)展，我們的供應鏈、產(chǎn)業(yè)鏈的成本優(yōu)勢（似乎不那么明顯了），但是實(shí)際上還存在。

我們產(chǎn)業(yè)的響應速度非常厲害，比其他國家高得多。

而且，中國有一個(gè)新情況，在新興行業(yè)（發(fā)展很好）。傳統行業(yè)上，人家積累了100年的經(jīng)驗，我們靠10年、20年積累還達不到。但是在新興領(lǐng)域，這樣的差距是不存在。

中國人做手機生產(chǎn)，一下做就做到全球第一；做光伏產(chǎn)業(yè)，現在全球百分之九十幾的產(chǎn)能在中國。在新能源車(chē)領(lǐng)域，中國很快成了世界第一大出口國。整體上，我們的經(jīng)驗價(jià)值量還在上升，分享了全球化分工的碩果。

我這兩年接觸的很多企業(yè)，他們真正在把企業(yè)往價(jià)值鏈更高處（轉型），這會(huì )是我們國家的優(yōu)勢。

差異化競爭很重要

海外的技術(shù)封鎖雖然給創(chuàng )新帶來(lái)壓力，但是同時(shí)也帶來(lái)了動(dòng)力。對中國企業(yè)而言，市場(chǎng)環(huán)境反而變得更好。

過(guò)去幾十年最大的問(wèn)題，是同質(zhì)化競爭。高質(zhì)量發(fā)展必須走轉向差異化競爭。對中國來(lái)說(shuō)，差異化競爭的空間無(wú)限。

企業(yè)如果認知到現在一定要進(jìn)入差異化競爭，公司發(fā)展空間就會(huì )打開(kāi)。

我昨天在順德拜會(huì )何享健老先生，他1984年就提出了“不與國內同行爭天下，走出國門(mén)闖市場(chǎng)”。80年代，我還在上高中，他已經(jīng)提出了差異化競爭。

所以，美的發(fā)展到今天，與當年一開(kāi)始就建立這種理念，密不可分。

全面注冊制帶來(lái)更多機會(huì )

有了注冊制以后，我們享受企業(yè)的成長(cháng)期的果實(shí)的機會(huì )大增。

（一個(gè)企業(yè)的生命周期，通常分為發(fā)展期、成長(cháng)期、成熟期、衰退期）

以前都是企業(yè)成熟了，已經(jīng)接近進(jìn)入衰退期了，才在二級市場(chǎng)上市。

這些企業(yè)如果沒(méi)有走出第二曲線(xiàn)，我們基本上會(huì )買(mǎi)在高點(diǎn)。

現在，在成長(cháng)期，我們就有機會(huì )投入企業(yè)，與它共命運，走在一起，享受成長(cháng)的過(guò)程的錢(qián)。

所以大家仔細看的時(shí)候，實(shí)際上現在很多688開(kāi)頭的股票（注：科創(chuàng )板），增長(cháng)情況越來(lái)越好。

我曾經(jīng)碰到過(guò)一個(gè)企業(yè)，很不幸，IPO的時(shí)候就融了一個(gè)億，等于沒(méi)融錢(qián)，這就是成長(cháng)期的苦惱。

但是他走向了資本市場(chǎng)以后，就可以再融資，各方面做更長(cháng)遠的規劃，這是上市給企業(yè)帶來(lái)了的機會(huì )。

資金供需結構或下半年改變

要理解目前的市場(chǎng)，一定要理解目前市場(chǎng)的資金供需關(guān)系。

2022年的時(shí)候，IPO和定增的金額，總共要13000億。但是，去年新增發(fā)行權益基金加上混合類(lèi)基金只有4300億。

而且這還沒(méi)有算解禁，現在只要一解禁，大部分的投資者會(huì )賣(mài)出，所以解禁“抽走”的錢(qián)也非常多。

我們市場(chǎng)過(guò)去走不起來(lái)，很大因素是資金供給與需求有點(diǎn)暫時(shí)的失衡。2023年，這個(gè)狀況在下半年才有可能改變。

所以理解了這個(gè)狀況，大家就不用太擔心。很多出去的錢(qián)，當季不一定回來(lái)，也許過(guò)下半年可能就回來(lái)了。

只要存在競爭，就不用失望

我們要看到，我們市場(chǎng)里存在著(zhù)很多的微觀(guān)上的機會(huì )。

中國有全球最多的工程師供給，有很多例子體現了工程師紅利對中國企業(yè)的幫助。

中國具有全世界目前最豐富和多樣性的消費市場(chǎng)。我們可以看到拼多多、新東方這樣的公司快速崛起，這都是中國市場(chǎng)的豐富與多樣性給的機會(huì )。

而且我們是世界上競爭最激烈的市場(chǎng)之一。在日本你如果在這邊開(kāi)個(gè)店，多少范圍內就不會(huì )再有一個(gè)人來(lái)開(kāi)這個(gè)店了。在中國，只要你開(kāi)了一個(gè)店能賺錢(qián)，周?chē)司蜁?huì )馬上開(kāi)一個(gè)店。

所以我經(jīng)常說(shuō)，只要中國存在著(zhù)競爭，你就不應該失望。因為中國過(guò)去40年，所有的發(fā)展來(lái)自于我們充分的競爭。政府給了我們這么穩定的社會(huì )環(huán)境，競爭就成了所有企業(yè)成長(cháng)的最主要的驅動(dòng)力，最激烈的競爭（背后）是巨大的機會(huì )。

這還沒(méi)提我們的供應鏈體系與基礎設施。我們中國的基礎設施現在多好，其他國家再要建這樣基礎設施有多難？我們這樣的基礎設施，讓供應鏈越來(lái)越暢通無(wú)阻。

我們還在進(jìn)行深度的城市化，涌現超級城市集群。

新一代企業(yè)家

更重要的是，我們新的一代企業(yè)家開(kāi)始涌現。越來(lái)越多年輕人加入到創(chuàng )業(yè)中。

我們很多企業(yè)家都已經(jīng)把自己的企業(yè)交給二代（子侄輩）在管理了，這些企業(yè)家的視野格局與老一代企業(yè)家不一樣。

所以隨著(zhù)（新一代）的企業(yè)家越來(lái)越多，中國的機會(huì )肯定是越來(lái)越大。

中國在創(chuàng )新上是暗潮涌動(dòng)的。2022年12月，國際專(zhuān)利局公布了2021年全球專(zhuān)利申請數量，全球是340萬(wàn)件，其中中國是158.5萬(wàn)件，美國59.1萬(wàn)件。

而且中國的脫碳論文數2011年到2020年占世界1/4，美國沒(méi)有我們的一半。

還有核聚變的專(zhuān)利，我們現在是第一，美國第二。

這些都是大家忽略的。

我們很多企業(yè)很清楚地意識到，要從成本競爭全面走向差異化競爭，既有差異化，仍然維持低成本。

所以我們不用太擔心中國供應鏈走不出國門(mén)。我們既有差異化競爭，同時(shí)還有成本優(yōu)勢，所有的市場(chǎng)都會(huì )歡迎。

創(chuàng )新在涌動(dòng)，行業(yè)在突破

我們投資的選擇始終會(huì )關(guān)心。一個(gè)企業(yè)的生產(chǎn)關(guān)系好不好，股權激勵、治理好不好，這點(diǎn)很重要。

所以，我們更愿意投做了混改的國企?，F在國資委已經(jīng)出臺了很多文件，這方面在發(fā)生很大的變化。

我們也更愿意投行業(yè)的龍頭企業(yè)，毋庸置疑的，過(guò)去三年真正存活下來(lái)、發(fā)展越來(lái)越好的，是行業(yè)龍頭。

我昨天在順德交流，我12年去美的時(shí)，它的員工從19萬(wàn)人減少到12萬(wàn)人，但它現在有16萬(wàn)人。這多出來(lái)的4萬(wàn)人分布在哪里？全是新的產(chǎn)業(yè)，全是新的、高素質(zhì)的研發(fā)人才。

這就是行業(yè)龍頭體現出來(lái)的（特點(diǎn)）。

科技創(chuàng )新在暗潮涌動(dòng)。而且各行各業(yè)都在突破。

機會(huì )何在？

我們關(guān)注以下幾個(gè)方面的機會(huì )：

醫療、大健康方面，中國會(huì )逐步步入老齡化社會(huì )。60歲以后的醫療支出是60歲以前的10倍。醫療大健康的市場(chǎng)空間，絕對不是大家現在想象的。

消費方面，國潮崛起給中國企業(yè)帶來(lái)了巨大的機會(huì )?？Х?、餐飲、體育用品等都增長(cháng)的很好。只要我們的企業(yè)還在做銷(xiāo)售渠道的分級，下沉，消費市場(chǎng)就會(huì )拓寬，并接觸到不同的群體。

科技方面，中國現在的科技賦能，給所有的這些企業(yè)帶來(lái)巨大的幫助。這與工程師（紅利）有關(guān)，工程師越多，數字化能力就越強。

我請過(guò)一個(gè)朋友來(lái)給泉果演講，他曾是IBM的咨詢(xún)與軟件部門(mén)、惠普亞洲、德國軟件企業(yè)的（負責人）。

他說(shuō)，中國的（軟件產(chǎn)業(yè)的空間）會(huì )很大。我們現在前十大軟件企業(yè)中找不到自己的公司，這必然會(huì )發(fā)生巨大的變化。

還有信息安全。美國有1000多家信息安全公司，占GDP的比重也不小，中國現在的占比幾乎忽略不計。但數字化時(shí)代、移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代，對安全的要求是極高的。

所以整體上對中國國內企業(yè)來(lái)說(shuō)，安全行業(yè)空間巨大無(wú)比。

先進(jìn)制造方面，我的觀(guān)察，過(guò)去三年讓我們大量的制造企業(yè)，獲得非常大的進(jìn)步。這種進(jìn)步開(kāi)始都很難，一旦邁出去，空間就特別大。

可知明年花更好

我做一個(gè)簡(jiǎn)單的總結。

第一，投資上千萬(wàn)不要讓悲觀(guān)和恐懼指導你的投資決策過(guò)程。

第二，我基本上的判斷，2023年仍然不會(huì )（呈現）股市的整體表現。

第三，不要過(guò)分看重大環(huán)境的不確定性，我認為，高品質(zhì)的上市公司有能力應對疫情或國際局勢帶來(lái)的挑戰，應該去致力于發(fā)現這類(lèi)公司，而不是試圖預測不可琢磨的大環(huán)境變化。

巴菲特在2017年致股東的信中說(shuō)，大概每10年烏云總會(huì )遮住天空，經(jīng)濟前景不明朗，這個(gè)時(shí)候股市也會(huì )驟降一場(chǎng)黃金雨。當這種事情發(fā)生時(shí)，你必須扛著(zhù)浴缸沖出去，而不是帶一把勺子。

我們現在這個(gè)時(shí)間點(diǎn)，概率性上來(lái)說(shuō)，往下的空間一定低，往上的空間高。

我去年創(chuàng )業(yè)所有人問(wèn)我為什么，我說(shuō)我相信中國會(huì )更好。

我想引用復旦蘭小歡教授《置身事內》里的一句話(huà)：雖然見(jiàn)過(guò)問(wèn)題和麻煩可以再寫(xiě)幾本書(shū)，但經(jīng)歷和見(jiàn)聞讓我對中國悲觀(guān)不起來(lái)。

我可以用很多理論分析闡述這種樂(lè )觀(guān)，但從根本上講，我的樂(lè )觀(guān)并不需要這些頭頭是道的邏輯支撐，就有一種樸素的信念，相信中國會(huì )更好。

這份樂(lè )觀(guān)的信念不是源于學(xué)術(shù)訓練，而是源于中國的文化和歷史，源于司馬遷、杜甫、蘇軾，源于一條大河波浪寬，源于對中國人勤奮實(shí)干的欽佩，它影響著(zhù)每一位中國人看待問(wèn)題的角度和處理信息的方式。

我最后引用歐陽(yáng)修的浪淘沙的詞：今年花勝去年紅?？上髂昊ǜ?，知與誰(shuí)同？

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