美聯(lián)儲又”卷“起來(lái)了，“做一套，說(shuō)一套”的平衡大法，達到了既讓美債收益率下降，又讓股市無(wú)法借機反彈的雙重效果。

無(wú)疑加息25bp，聲明銀行體系的穩健性以及暗示年內不降息（與市場(chǎng)預期明顯分歧，圖1），都表明短期內通脹風(fēng)險仍舊占據主導地位，疊加美國財長(cháng)耶倫晚些時(shí)候表示并未考慮為所有銀行存款投保，按住了股票多頭的反撲。

不過(guò)，暗示加息接近尾聲、在新聞發(fā)布會(huì )上大談銀行危機則令美債收益率（美債收益率下降對于緩解美國銀行資產(chǎn)端的賬面損失是好事）和美元雙雙受挫。

(資料圖)

我們認為在當下需要平衡通脹和金融穩定的背景下，本次會(huì )議的核心關(guān)注點(diǎn)有以下四點(diǎn)個(gè)：

美聯(lián)儲發(fā)出了加息即將結束的信號。利率決議中剔除了利率onging increasing（持續加息）的措辭，這往往意味著(zhù)加息周期接近尾聲，代之以“some additional policy firming may be appropriate”（一些額外的政策緊縮可能是適當的），增加了最后幾次加息操作的靈活性。

淡化流動(dòng)性風(fēng)險，銀行風(fēng)險事件本身也有緊縮效果。既有的流動(dòng)性工具緩解了美國銀行業(yè)危機，美國銀行體系健全且富有彈性。同時(shí)此次銀行風(fēng)險事件本身具有緊縮效應，加息步伐尤為謹慎。

美聯(lián)儲抗通脹斗爭遠未結束。2月一系列經(jīng)濟數據強于市場(chǎng)預期暗示通脹再次提速的風(fēng)險，在出現流動(dòng)性危機之前，市場(chǎng)已經(jīng)開(kāi)始定價(jià)加息50bp（圖2、3）。會(huì )議替代此前“通脹有所放緩但仍處于高位”的評論，轉為“通脹依然高企”及“堅定地致力于恢復2%的通脹目標”，顯示通脹的頑固。

降息時(shí)點(diǎn)拖后至2024年首次降息時(shí)間推后。點(diǎn)陣圖方面顯示，2023年利率終值中位數相較于去年12月預期持平（5%至5.25%之間）。但通脹粘性可能將使得首次降息的時(shí)點(diǎn)推遲至2024年，且2024年底利率預期從4.1%升至4.3%（圖4、5）。

不一樣的“卷”，美聯(lián)儲的“YCC”政策。盡管我們認為3月美聯(lián)儲心中的天平會(huì )更偏向于抗通脹，但是隨著(zhù)加息進(jìn)入“深水區”，金融穩定也會(huì )成為重要的制約因素，既要又要可能使得美聯(lián)儲更加重視長(cháng)端利率的變化，進(jìn)入類(lèi)似日本央行收益率控制的狀態(tài)：

抗通脹設置了美債收益率的下限。面對粘性十足的高通脹，美聯(lián)儲不希望長(cháng)端美債收益率在轉向預期下跌幅過(guò)大，導致金融條件轉向寬松：一方面這往往會(huì )導致美元走弱，另一方面由于美股受分母端（PE）的影響更大，美債收益率的下跌會(huì )帶來(lái)美股反彈。參考過(guò)去半年的經(jīng)驗，往往在10年期美債跌至3.3%—3.4%之間時(shí)，就業(yè)、通脹數據以及美聯(lián)儲官員的“嘴炮”就會(huì )紛至沓來(lái)，進(jìn)行“托底式”預期矯正（圖6）。

防風(fēng)險讓4%成為美債收益率的警戒線(xiàn)。同時(shí)不得不承認的是美國金融體系的脆弱性在高利率下不斷暴露，從去年第四季度開(kāi)始，每當10年美債收益率站上4%，美國金融體系總會(huì )“暴雷”：從2022年10月至11月的數字貨幣交易平臺FTX，到2023年3年的硅谷銀行事件。

除此之外，防止長(cháng)端利率大幅上漲也是穩定市場(chǎng)信心的重要舉措。根據美國存款保險公司的數據，截至2022年第四季度美國銀行業(yè)賬面未兌現損失超過(guò)6200億美元，盡管這并不代表實(shí)際損失，但利率大幅上漲導致賬面損失擴大依舊會(huì )成為市場(chǎng)恐慌的重要“源泉”（圖7）。

風(fēng)險提示：全球通脹超預期上行，美國經(jīng)濟提前進(jìn)入顯著(zhù)衰退，毒株出現變異，疫情蔓延形勢超預期惡化。

本文作者：陶川、邵翔，來(lái)源：東吳證券 (ID:GlobalMacroResearch)，原文標題：《加息25bp！美聯(lián)儲"躺"還是"卷"？（東吳宏觀(guān)陶川，邵翔）》

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