經(jīng)歷了2022年，姜誠毫無(wú)疑問(wèn)的越來(lái)越紅。

截至去年末，他管理了超過(guò)150億基金資產(chǎn)，占了東家（中泰資管）偏股基金的八成以上規模。

他在互聯(lián)網(wǎng)上影響力日增：憑借著(zhù)親和、低調的人設和高頻、有趣的互動(dòng)，越來(lái)越多的粉絲開(kāi)始關(guān)注他，跟蹤他，甚至投他的產(chǎn)品。

(資料圖)

他的旗艦產(chǎn)品中泰星元，一年內受托資金由14億增至近90億，上百萬(wàn)客戶(hù)云集景從。以至于曾有市場(chǎng)人士感嘆，哪家基金公司都缺一個(gè)姜誠。

但仔細想想，關(guān)于姜誠，大家熟悉的可能還是那些關(guān)于價(jià)值投資的“金句”，那些諸如在地鐵上讀書(shū)的細節，以及那些或真或假的各種軼事。

但他管理的基金是怎么掙錢(qián)的？

他的觀(guān)點(diǎn)和他真實(shí)的投資之間是完全一致的么？

他是憑借著(zhù)買(mǎi)入并持有價(jià)值股掙錢(qián)的么？

他是不是一個(gè)言行一致的基金經(jīng)理呢？

這些答案多數并不廣為人知。

資事堂基于過(guò)去幾年的年報和季報等公開(kāi)信息，對姜誠的投資（主要是他管理時(shí)間最長(cháng)的中泰資管星元）做了初步的分析，發(fā)現了許多有趣的細節和市場(chǎng)共識之外的結果。

相信不論是投資過(guò)姜誠，還是沒(méi)有投資過(guò)姜誠的人，都會(huì )有興趣看一下的。

過(guò)山車(chē)般的2022年

3月28日，中泰資管正式公告了旗下基金的2022年年報，姜誠管理的7只公募基金同日完成披露。

在不少人心目中，姜誠的2022年是很成功的，開(kāi)年盈利、年末盈利，似乎全年都很順遂。

但其實(shí)并不然，與多數基金經(jīng)理一樣，姜誠在2022年也曾“顛沛”過(guò)，凈值也如過(guò)山車(chē)般“上下起伏”。

只不過(guò)以他偏穩的投資風(fēng)格，和價(jià)值股大年的加持，他的波動(dòng)比其他基金小了不少（下圖，中泰星元季度凈值表現，來(lái)源：choice）。

從基金盈利角度觀(guān)察，答案亦是如此。

2022年上半年，姜誠管理的中泰星元實(shí)現利潤3.18億元，至年終，實(shí)現利潤縮水到1.33億元。

這意味著(zhù)，中泰星元在上半年盈利的基礎上，下半年虧回去1.85億左右，年末最終小幅盈利“收官”。

掙了什么錢(qián)？

那么姜誠在2022年主要是掙了什么錢(qián)呢？

按照巴菲特的價(jià)值投資理論，價(jià)值投資主要掙的是個(gè)股持有的錢(qián)，是上市公司盈利帶來(lái)的估值提升，而不是交易的錢(qián)。

中泰星元的2022年報和半年報也有相關(guān)的財務(wù)統計，結果顯示是這樣的：

姜誠的中泰星元，2022年全年掙了1.33億元；

其中，長(cháng)期持有個(gè)股產(chǎn)生的市值浮盈（公允價(jià)值變動(dòng)）是-1.46億元。

中泰星元的利潤，是其他項目掙了2.8億元后，把這個(gè)浮虧彌補了后，扭虧為盈的。

星元的其他項目收入中，比較大的一塊是股利收益，2.15億元；“波段投資”（股票投資收益）1.47億元，存款利息、買(mǎi)入返售資產(chǎn)等近0.07億。

所以姜誠的中泰星元，去年最大的一塊收入來(lái)自股票分紅，其次是股票交易收益，長(cháng)期持有個(gè)股是虧的。

價(jià)值投資者也愛(ài)“交易”

在姜誠的歷史訪(fǎng)談中，如何選股，如何構建價(jià)值投資體系，是篇幅比較多的。關(guān)于他的交易能力，似乎著(zhù)墨的不多。

但其實(shí)，姜誠是個(gè)“投資交易”上非常用心，而且也常常能掙到錢(qián)的基金經(jīng)理。

姜誠在中泰星元從2021年末到2022年末的五張季報中，一共出現過(guò)15個(gè)重倉股（十大重倉序列）。

這十五個(gè)重倉股全部進(jìn)入了他2022年全年交易買(mǎi)賣(mài)最活躍的股票序列之中。

也就是說(shuō)，這十五個(gè)重倉股的絕大部分，既有大額買(mǎi)入又有大額賣(mài)出的紀錄。

比如其年末第一大重倉股中國建筑，2022年末持倉市值8.77億。

而姜誠2022年實(shí)際買(mǎi)入10.74億元中國建筑，賣(mài)出3.34億元中國建筑，交易買(mǎi)賣(mài)大開(kāi)大合。

經(jīng)估算，算上年初持有的1億多市值后，和年中的分紅，姜誠在中國建筑這個(gè)項目實(shí)際投資應為2000萬(wàn)以上的盈利。

收益更大的建發(fā)股份，姜誠在這個(gè)股票上實(shí)現了過(guò)億的利潤。

具體來(lái)說(shuō)，姜誠2022年初在星元上囤積了1.27億元籌碼，年內買(mǎi)入5.3億元，賣(mài)出2.55億元。

算上年中分紅和年末結余的5.2億元股票，姜誠估計在建發(fā)上實(shí)現了1.3億元左右的投資收益，這個(gè)盈利相當可觀(guān)。

看看建發(fā)年內大漲大跌的表現，就知道這個(gè)高拋低吸還是做的比較有功力的（下圖）。

總體看，姜誠在2022年的清淡年份里，主要憑借著(zhù)大手筆買(mǎi)賣(mài)的收益和股票分紅，實(shí)現了超出同行的盈利。

航空股上悄悄賺錢(qián)

2022年，姜誠在航空股上悄悄掙錢(qián)的過(guò)程也很值得復盤(pán)。

這個(gè)股票理論上在2022年1季度就已經(jīng)退出了中泰星元的重倉股行列，所以很容易在大家關(guān)注視野之外。

但其實(shí)，姜誠在這只股票（下圖）上的操作還是很能體現他的個(gè)人風(fēng)格。

具體來(lái)說(shuō)，姜誠的中泰星元在2022年初是重倉持有國航的，當時(shí)市值在0.43億元左右，市價(jià)是9.1元以上。

然后在上半年內，姜誠一度加倉1.43億，又逢高拋售了0.73億，至年中兌現收益3200萬(wàn)，并仍持有國航1.44億以上。

也即是在2022年中，國航上摸了其上半年最高價(jià)11.78元。

注意，接著(zhù)有趣的事情來(lái)了。

雖然，國航在2022年下半年極為強勢，始終在12.1~9.2元之間的區間徘徊，哪怕指數整體破位也沒(méi)有影響它的表現。

但姜誠卻義無(wú)反顧的在下半年把國航單向拋售完畢。整個(gè)下半年一股國航也沒(méi)有買(mǎi)！

雖然中泰星元后續整體拋售的價(jià)位，應該都低于2022年中的市場(chǎng)價(jià)格，雖然直至近日，航空股依然有機構看好。但姜誠在國航上的操作，還是很反映了他的堅決和果斷。

這股子交易上的狠勁，其實(shí)也是外部并不太知曉的。

房地產(chǎn)越跌越買(mǎi) ?銀行重拾舊愛(ài)

姜誠的重倉在2022年末還有許多特征，比如他長(cháng)期對地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈上個(gè)股的重視。

2021年3季度，地產(chǎn)股進(jìn)入了中泰星元重倉股，就一直重倉到了2022年年末，而且每個(gè)季度持倉數量都有所上升。

他后來(lái)接受媒體采訪(fǎng)時(shí)曾表示， 他的邏輯是長(cháng)期生存能力更強的企業(yè)即便在一個(gè)長(cháng)期萎縮的行業(yè)中，也能提供客觀(guān)的長(cháng)期回報。

雖然這個(gè)邏輯至今未能證實(shí)和證偽，但他持有萬(wàn)科顯然已經(jīng)開(kāi)始為凈值做貢獻。

此外，姜誠在安信基金時(shí)，曾經(jīng)重倉過(guò)的銀行股，在中泰似乎很少再碰。

但2022年，他又重拾舊愛(ài)，買(mǎi)入了招行和工行（下圖：中泰星元3季報重倉股）。

從買(mǎi)賣(mài)數據與持倉數據結合看，截至2022年年末，姜誠大約在招商銀行上“浮盈”1700萬(wàn)左右，在工行上浮虧近2000萬(wàn)元。

不過(guò)，如果算上銀行分紅的加持，姜誠在2022年的銀行股投資上，還是盈利概率更大。

未來(lái)繼續“耐心等待”

2022年年報，姜誠特地寫(xiě)了一份不同于2022年4季報的觀(guān)點(diǎn)，這或許表明，他覺(jué)得當下還有話(huà)要說(shuō)。

他表示，市場(chǎng)的表現基本上取決于目前還不知道的因素，這正是市場(chǎng)很難預測的原因。

他提示，從價(jià)值投資的基本原理中可以推知： 一項資產(chǎn)的長(cháng)期盈利能力越強，當前價(jià)格越低，則潛在回報率越高，與接下來(lái)的價(jià)格漲跌無(wú)關(guān)。

經(jīng)濟從高速增長(cháng)向中高速增長(cháng)轉變，促使很多行業(yè)從需求端的競爭轉向供給端的出清，結果大概率是長(cháng)期盈利能力的提升。

這并非意味著(zhù)我們看空2023年的股市，因為我們既不看空，也不看多，對市場(chǎng)走勢進(jìn)行研判，是我們從不擅長(cháng)也不打算學(xué)習的領(lǐng)域。

我們會(huì )把更多的精力投入到挖掘并跟蹤各個(gè)行業(yè)中有長(cháng)期競爭優(yōu)勢并能夠將其轉化為長(cháng)期超額盈利能力的企業(yè)上，然后耐心等待市場(chǎng)先生出價(jià)即可。

這些道理當然都對。

未來(lái)向何處去，姜誠打算如何應對，他的下一張年報會(huì )告訴我們。

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