核心觀(guān)點(diǎn)

今年一季度TMT在A(yíng)I+、數字經(jīng)濟等大產(chǎn)業(yè)趨勢下，出現了春季躁動(dòng)，且有明顯超額收益，但是近期TMT波動(dòng)明顯加大，且在周五大跌。符合在TMT大年出現明顯“獲利回吐”的歷史規律。TMT大年通常分為“春季躁動(dòng)”“獲利回吐”“盛夏攻勢”“獲利了解”四波行情，春季躁動(dòng)后往往會(huì )有一波明顯的調整，時(shí)間在1-2個(gè)月，幅度在20%左右。

(資料圖片)

面對這種調整，逢低加倉是最佳策略，因為往往后續盛夏攻勢大概率創(chuàng )新高。如果今年在業(yè)績(jì)披露期結束后，隨著(zhù)AI+/數字經(jīng)濟/自主可控等大產(chǎn)業(yè)趨勢以政府支持力度進(jìn)一步加大、資本開(kāi)支增加、訂單增加和產(chǎn)品銷(xiāo)量業(yè)績(jì)的改善逐漸被市場(chǎng)所確定，則TMT將會(huì )重回上行趨勢，進(jìn)入盛夏攻勢。

在TMT內部的選擇中，春季躁動(dòng)和盛夏攻勢方向往往就是兩種模式，強者恒強或者計算機轉電子，考慮今年一季度的情況，計算機強者恒強或者計算機轉電子的概率比較大。

TMT巨震怎么看，歷史上TMT大年如何演繹？

我們近期發(fā)布了4月報告和《蓄力上攻，布局盛夏》和二季度投資策略展望《盛夏攻勢——決勝產(chǎn)業(yè)趨勢和景氣斜率》，我們提出，每年4~9月左右，A股往往又一波靠產(chǎn)業(yè)趨勢和景氣斜率提升帶來(lái)的結構性主升浪，市場(chǎng)總是會(huì )選擇當年業(yè)績(jì)增速最高和改善斜率最大的方向進(jìn)攻。

從今年的角度來(lái)看，從去年基數效應的角度來(lái)看TMT、醫藥、地產(chǎn)鏈消費是改善斜率最大可能性。TMT領(lǐng)域，受到AI+和數字經(jīng)濟大產(chǎn)業(yè)趨勢推動(dòng)，今年TMT產(chǎn)業(yè)趨勢改善斜率較大，前期應用和軟件漲幅較大，后續向智能硬件擴散，軟切硬，關(guān)注半導體、消費電子及元器件和機器人；除此以外建議關(guān)注地產(chǎn)鏈消費。

今年一季度TMT在A(yíng)I+、數字經(jīng)濟等大產(chǎn)業(yè)趨勢下，出現了春季躁動(dòng)，且有明顯超額收益，但是近期TMT波動(dòng)明顯加大，且在周五大跌。符合在TMT大年出現明顯“獲利回吐”的歷史規律。

從根本上，二季度前后的調整是因為完全靠預期和新技術(shù)想象空間發(fā)起的春季躁動(dòng)，是缺乏業(yè)績(jì)支撐的，那么到業(yè)績(jì)披露期就會(huì )面臨業(yè)績(jì)不及預期和獲利回吐的特征，A股從來(lái)都是看業(yè)績(jì)的，短期或者階段性不看業(yè)績(jì)是因為沒(méi)業(yè)績(jì)可看。也就是說(shuō)，TMT近期巨震的核心原因還是漲幅過(guò)大后的獲利回吐需求以及在業(yè)績(jì)披露期低于預期。

至于媒體報道的美國將會(huì )繼續對中國科技進(jìn)行打壓，大家心知肚明，對中國科技板塊的實(shí)際影響會(huì )非常有限，只是給市場(chǎng)階段性獲利回吐給了一個(gè)催化劑或者借口。

TMT大年的規律和應對策略，其中TMT大年通常分為“春季躁動(dòng)”“獲利回吐”“盛夏攻勢”“獲利了解”四波行情，春季躁動(dòng)后往往會(huì )有一波明顯的調整，時(shí)間在1-2個(gè)月，幅度在20%左右。面對這種調整，逢低加倉是最佳策略，因為往往后續盛夏攻勢大概率創(chuàng )新高。

由于今年出現了以AI+代表的大型產(chǎn)業(yè)趨勢，一季度TMT大漲且有明顯超額收益，那么今年演化為T(mén)MT大年的概率已經(jīng)非常大。本輪TMT高點(diǎn)出現在4月8日，高點(diǎn)調整幅度已經(jīng)達到6.8%，如果參考歷史的調整時(shí)間和幅度，可能這一輪調整并沒(méi)有結束。但是，如果今年確實(shí)是TMT大年，面對后續調整如何應對，其實(shí)答案已經(jīng)明確。

任何大的產(chǎn)業(yè)趨勢也不是資本市場(chǎng)想象的一天能夠形成，需要給技術(shù)發(fā)展，給開(kāi)發(fā)人員一定的時(shí)間。如果今年在業(yè)績(jì)披露期結束后，隨著(zhù)AI+/數字經(jīng)濟/自主可控等大產(chǎn)業(yè)趨勢以政府支持力度進(jìn)一步加大、資本開(kāi)支增加、訂單增加和產(chǎn)品銷(xiāo)量業(yè)績(jì)的改善逐漸被市場(chǎng)所確定，夢(mèng)想開(kāi)始逐漸照進(jìn)現實(shí)，則TMT將會(huì )重回上行趨勢，進(jìn)入盛夏攻勢。而往往這一波盛夏攻勢會(huì )創(chuàng )新高。在TMT內部的選擇中，春季躁動(dòng)和盛夏攻勢方向往往就是兩種模式，強者恒強或者計算機轉電子，考慮今年一季度的情況，計算機強者恒強或者計算機轉電子的概率比較大。

當然很多投資者都信奉“這次不一樣”，而且歷史表現不代表未來(lái)，投資者可根據自身投資期限和風(fēng)險偏好進(jìn)行下一步?jīng)Q策。

TMT大年的投資模式

?TMT大年出現在哪些年，有什么特征

信息科技板塊在2000年代乏善可陳，進(jìn)入2010年代之后，隨著(zhù)移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)的誕生和普及，A股信息科技公司的發(fā)展壯大，TMT四大行業(yè)——通信、計算機、電子、傳媒會(huì )每隔幾年出現投資大年，TMT投資大年的出現往往伴隨著(zhù)信息技術(shù)的代際更迭：3G-4G-5G-AI造就了過(guò)去十多年的若干個(gè)TMT大年：

2010年，3G+智能手機浪潮

2013年~2015年，4G+移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)浪潮

其中的2014年，TMT占優(yōu)只在10月之前，10月之后被金融逆襲

2019~2020年，5G+自主可控浪潮

其中2020年只有半年高光，2020年8月之后，被順周期取代。

因此，我們大致可以將2010/2013/2014/2015/2019/2020定義為T(mén)MT大年。

判斷是否是TMT大年也有一定的方法，如果一季度信息科技出現了大漲，且有超額收益，那么可以基本確定是TMT大年，比如2010、2013、2015、2019；如果一季度TMT漲幅不明顯但有超額收益，后續TMT還有一波機會(huì )，但是最終的結果不一定是TMT全年占優(yōu)，比如2014年、2020年，前三季度都占優(yōu)，但是最終沒(méi)有保持，被反超，算TMT半個(gè)大年。如果一季度下跌，或者負超額收益，則是TMT小年。

?TMT大年的投資節奏

如果是TMT占優(yōu)的年份，和消費醫藥占優(yōu)不太一樣時(shí)往往波動(dòng)會(huì )比較大，而且呈現一波三折的走勢，基本節奏都遵循年初一波“春季躁動(dòng)”，然后一定會(huì )有一波比較大的回撤，可以稱(chēng)之為“獲利回吐”，獲利回吐一般發(fā)生在4-6月。

調整完往往有幅度更大的一波進(jìn)攻，信息科技指數創(chuàng )新高，由于進(jìn)攻發(fā)起的時(shí)間多半是在4-6月之間，我們可以稱(chēng)之為“盛夏攻勢”。到了最后兩個(gè)月，進(jìn)攻往往就結束了，資金開(kāi)始獲利了結。

有點(diǎn)像四季一樣，春耕夏種秋收冬藏，操作上體現為，一季度建倉，逢大幅度調整加倉，然后持倉享受盛夏到秋天的進(jìn)攻，到了冬天就了結頭寸。

唯一一年節奏不太一樣是2015年，當年第一波進(jìn)攻幅度太大，直接到6月，但是調整幅度也是非常大，然后四季度進(jìn)行了最后一波進(jìn)攻。

出現這種四季效應的原因與TMT自身屬性有很大關(guān)系，TMT普遍屬于盈利波動(dòng)較大，但是一旦有新技術(shù)趨勢，未來(lái)市值上升空間較大。這種屬性就使得，TMT受流動(dòng)性影響較大，同時(shí)估值波動(dòng)較大。

每年1月業(yè)績(jì)預告披露落地，進(jìn)入業(yè)績(jì)真空期，如果當年有技術(shù)進(jìn)步或者產(chǎn)業(yè)趨勢帶來(lái)的成長(cháng)預期，往往TMT就會(huì )發(fā)生春季躁動(dòng)，2010年是智能手機，2013~2015年開(kāi)始是移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)，2019~2020年是5G加自主可控。

但是，技術(shù)趨勢到業(yè)績(jì)的兌現沒(méi)那么快，那么到一季報披露的時(shí)候，相比對產(chǎn)業(yè)鏈未來(lái)空間的樂(lè )觀(guān)預期，現實(shí)業(yè)績(jì)往往不及預期，投資者會(huì )從技術(shù)趨勢的未來(lái)藍圖中被階段性拉回現實(shí)。此時(shí)，對于新技術(shù)趨勢也經(jīng)過(guò)了一段時(shí)間充分研究，會(huì )產(chǎn)生一定的審美疲勞，“xxx也不過(guò)如此”的想法開(kāi)始出現，出現大幅調整。

但是，如果是真實(shí)產(chǎn)業(yè)趨勢，隨著(zhù)產(chǎn)業(yè)鏈開(kāi)始出現進(jìn)步和發(fā)展，產(chǎn)業(yè)鏈各種利好就會(huì )逐漸體現，包括資本開(kāi)支的增加、訂單的放量、新品的出現，復蘇跡象會(huì )出現，此時(shí)，當夢(mèng)想照進(jìn)現實(shí)，投資者會(huì )更加追捧，于是出現盛夏攻勢，這波攻勢是有業(yè)績(jì)和真實(shí)產(chǎn)業(yè)趨勢的支撐。

但是，投資者往往有會(huì )高估業(yè)績(jì)的彈性，到了三季報披露前后，當大家發(fā)現業(yè)績(jì)不及預期時(shí)，就會(huì )階段性撤出去，重回冷靜區間。當然，如果后續有更強的方向出現，那TMT甚至堅持不到三季報，比如2020年，TMT風(fēng)頭就被經(jīng)濟強復蘇和新能源超強產(chǎn)業(yè)趨勢取代。

TMT投資框架和一般行業(yè)投資不一樣，業(yè)績(jì)對股價(jià)的貢獻相比估值對股價(jià)的貢獻會(huì )小很多，投資者對TMT的偏好，不是基于高盈利，是對未來(lái)盈利增速的預期，也就是說(shuō)，對TMT大家更喜歡的是業(yè)績(jì)將要大幅改善的那種憧憬和期盼。

獲利回吐調整期的應對：從過(guò)去這些TMT大年的調整期表現來(lái)看，TMT領(lǐng)跌，其他行業(yè)相對抗跌，要獲得正收益也難，在春季躁動(dòng)下跌的板塊可能會(huì )更加抗跌甚至偶爾出現反彈。如果從本輪春季躁動(dòng)表現來(lái)看，新能源和房地產(chǎn)表現很差，有可能在TMT的調整期有階段性的表現。

從上面的節奏來(lái)看，我們會(huì )發(fā)現TMT大年節奏的特征：

1、如果當年開(kāi)年發(fā)現有明確產(chǎn)業(yè)趨勢則TMT一季度會(huì )發(fā)生春季躁動(dòng)，漲幅較大且有超額收益，則最后都演化為T(mén)MT大年；如果一季度漲過(guò)，且有超額收益，但是漲幅不明顯，則TMT會(huì )在后續仍有一波比較明顯的上漲，但是到了下半年尤其是是否占優(yōu)不一定。如果一季度發(fā)生了TMT春季躁動(dòng)，一季度明顯上漲且有明顯超額收益，那么后面大概率會(huì )再跟一波盛夏攻勢。

2、TMT大年從來(lái)都不能穩定的震蕩上行，分為“春季躁動(dòng)”“獲利回吐”“盛夏攻勢”“獲利了解”四波行情。

3、由于TMT自身屬于高波動(dòng)率指數，無(wú)論進(jìn)攻還是調整，幅度都比較大。尤其是春季躁動(dòng)之后獲利回吐幅度，平均調整幅度在20%左右，最少的一次是2013年，跌13.9%。本輪TMT調整開(kāi)始于2023年4月8日，調整幅度6.8%。也就是說(shuō)，TMT再調整一定幅度也是有可能的。

4、從獲利回吐持續的時(shí)間來(lái)看，一般持續1-2個(gè)月左右的時(shí)間，本輪從4月8日開(kāi)始調整，也就是說(shuō)，TMT再調整一定時(shí)間也是有可能的

5、除了2015年規律不太一樣外，其他年份盛夏攻勢漲幅一般會(huì )超過(guò)春季躁動(dòng)，信息科技指數會(huì )創(chuàng )新高，唯一一年是2019年，盛夏攻勢幅度小于春季躁動(dòng)，但是信息指數還是創(chuàng )了年內新高。如果這個(gè)規律有效，TMT大年在春季躁動(dòng)后，逢低加倉是最佳策略。

6、盛夏攻勢開(kāi)始的時(shí)間在不斷提前，2010年、2013年都是6月底七月初，到了2014年、2019年提前到5月下旬六月初，2020年調整比較早，見(jiàn)底也比較早是4月初。也就是說(shuō)，在學(xué)習效應的推動(dòng)下，盛夏攻勢開(kāi)始的時(shí)間越來(lái)越早。

按圖索驥，由于今年出現了以AI+代表的大型產(chǎn)業(yè)趨勢，一季度TMT大漲，那么今年演化為T(mén)MT大年的概率已經(jīng)非常大。但是TMT大年在二季度前后，往往有一波明顯的調整，時(shí)間在1-2個(gè)月，幅度在20%左右；面對這種調整，TMT大年的應對策略應該是逢低加倉，因為往往后續盛夏攻勢大概率創(chuàng )新高。

本輪TMT高點(diǎn)出現在4月8日，高點(diǎn)調整幅度已經(jīng)達到6.8%，如果參考歷史的調整時(shí)間和幅度，可能這一輪調整并沒(méi)有結束。但是，如果今年確實(shí)是類(lèi)似上面所說(shuō)的TMT大年，如何應對，其實(shí)答案已經(jīng)明確。

但是由于很多投資者都信奉“這次不一樣”，的確歷史業(yè)績(jì)不代表未來(lái)，投資者可根據自身投資期限和風(fēng)險偏好進(jìn)行下一步?jīng)Q策。

?TMT投資大年內部結構輪動(dòng)和變化

雖然都是TMT占優(yōu),但是TMT內部結構分化也比較大，搞錯方向了收益率也比較一般，從過(guò)往的幾次TMT大年來(lái)看，傳媒、計算機、電子輪番占優(yōu)，今年是計算機通信漲幅最大。

當春季攻勢結束后，進(jìn)入調整期，然后進(jìn)入盛夏攻勢，盛夏攻勢基本遵循兩種模式，強者恒強或者計算機轉電子，2010年、2019年都是經(jīng)典的計算機轉電子，從應用到硬件。2010年、2019年都是半導體出現拐點(diǎn)加速上行。電子逐漸有了基本面受到市場(chǎng)追捧，演繹計算機轉電子。

其他年份演繹過(guò)計算機強者恒強、傳媒強者恒強，電子強者恒強；

今年年初春季躁動(dòng)是計算機占優(yōu)，那么歷史經(jīng)驗，要么計算機轉電子（電子復蘇），要么計算機強者恒強。

那么本次調整后，TMT采取計算機加電子軟硬兼施是可取策略。不過(guò)考慮到今年AI+屬性，需要大規模算力投資，以及可能的后續在消費電子和創(chuàng )新硬件的推動(dòng)下，也可能出現電子占優(yōu)的局面，也就是軟切硬。

?TMT近期巨震怎么看，如何應對

今年一季度TMT在A(yíng)I+、數字經(jīng)濟等大產(chǎn)業(yè)趨勢下，出現了春季躁動(dòng)，且有明顯超額收益，那么已經(jīng)大概率會(huì )演繹成TMT大年，那么TMT大年在二季度前后出現較為明顯的調整，也就是歷史的再次重演。

從根本上，二季度前后的調整是因為完全靠預期和新技術(shù)想象空間發(fā)起的春季躁動(dòng)，是缺乏業(yè)績(jì)支撐的，那么到業(yè)績(jì)披露期就會(huì )面臨業(yè)績(jì)不及預期和獲利回吐的特征，A股從來(lái)都是看業(yè)績(jì)的，短期或者階段性不看業(yè)績(jì)是因為沒(méi)業(yè)績(jì)可看。也就是說(shuō)，TMT近期巨震的核心原因還是漲幅過(guò)大后的獲利回吐需求以及在業(yè)績(jì)披露期低于預期。

至于媒體報道的美國將會(huì )繼續對中國科技進(jìn)行打壓，大家心知肚明，對中國科技板塊的實(shí)際影響會(huì )非常有限。只是給市場(chǎng)階段性獲利回吐給了一個(gè)催化劑或者借口。

TMT大年的規律和應對策略，其中TMT大年通常分為“春季躁動(dòng)”“獲利回吐”“盛夏攻勢”“獲利了解”四波行情，春季躁動(dòng)后往往會(huì )有一波明顯的調整，時(shí)間在1-2個(gè)月，幅度在20%左右。面對這種調整，逢低加倉是最佳策略，因為往往后續盛夏攻勢大概率創(chuàng )新高。

由于今年出現了以AI+代表的大型產(chǎn)業(yè)趨勢，一季度TMT大漲且有明顯超額收益，那么今年演化為T(mén)MT大年的概率已經(jīng)非常大。本輪TMT高點(diǎn)出現在4月8日，高點(diǎn)調整幅度已經(jīng)達到6.8%，如果參考歷史的調整時(shí)間和幅度，可能這一輪調整并沒(méi)有結束。但是，如果今年確實(shí)是類(lèi)似上面所說(shuō)的TMT大年，如何應對，其實(shí)答案已經(jīng)明確。

任何大的產(chǎn)業(yè)趨勢也不是資本市場(chǎng)想象的一天能夠形成，需要給技術(shù)發(fā)展，給開(kāi)發(fā)人員一定的時(shí)間。如果今年在業(yè)績(jì)披露期結束后，隨著(zhù)AI+/數字經(jīng)濟/自主可控等大產(chǎn)業(yè)趨勢以政府支持力度進(jìn)一步加大、資本開(kāi)支增加、訂單增加和產(chǎn)品銷(xiāo)量業(yè)績(jì)的改善逐漸被市場(chǎng)所確定，夢(mèng)想開(kāi)始逐漸照進(jìn)現實(shí)，則TMT將會(huì )重回上行趨勢，進(jìn)入盛夏攻勢。而往往這一波盛夏攻勢會(huì )創(chuàng )新高。

在TMT內部的選擇中，春季躁動(dòng)和盛夏攻勢方向往往就是兩種模式，強者恒強或者計算機轉電子，考慮今年的情況，計算機強者恒強或者計算機轉電子的概率比較大。

當然很多投資者都信奉“這次不一樣”，而且歷史表現不代表未來(lái)，投資者可根據自身投資期限和風(fēng)險偏好進(jìn)行下一步?jīng)Q策。

本文作者：張夏S1090111080072團隊，來(lái)源：招商證券 (ID:zhaoshangcelve)，原文標題：《【招商策略】TMT巨震怎么看，歷史上TMT大年如何演繹——A股投資策略周報（0423）》，文章有刪減

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