都說(shuō)女人的錢(qián)是最好賺的，以女性美容為主的醫美就是一個(gè)相當暴利的行業(yè)。龍頭愛(ài)美客22年高達94.85%的毛利率，就連以高盈利為代表的貴州茅臺都要甘拜下風(fēng)，也因此被稱(chēng)為“醫美茅”。

先簡(jiǎn)單介紹下愛(ài)美客的業(yè)務(wù)，作為醫美器械及藥物生產(chǎn)商，愛(ài)美客處于產(chǎn)業(yè)鏈的中游，擁有溶液類(lèi)注射產(chǎn)品（嗨體、逸美）、凝膠類(lèi)注射產(chǎn)品（濡白天使、逸美一加一、寶尼達、愛(ài)芙萊、愛(ài)美飛）、埋植線(xiàn)（緊戀）、化妝品這4大品類(lèi)。其中溶液類(lèi)注射產(chǎn)品和凝膠類(lèi)注射產(chǎn)品為公司主要收入來(lái)源，分別占比66.68%和32.91%。

近年來(lái)受益于醫美市場(chǎng)的擴容，以及強勁的輕醫美需求，愛(ài)美客發(fā)展迅速，每年維持著(zhù)雙位數的增長(cháng)，營(yíng)收也一路從2017年的2.22億攀升至2022年的19.38億元，5年翻了近9倍。

(資料圖)

一季度在高基數下再超預期，濡白天使持續放量拉高毛利

昨晚公司發(fā)布了最新一季度的業(yè)績(jì)，其實(shí)因為去年同期的高基數，以及一季度中的1-2月需求受到陽(yáng)康不宜做醫美以及春節影響，機構的預期是在30%-40%的增長(cháng)，而昨晚愛(ài)美客發(fā)布的一季度顯然是大超預期的。

23Q1營(yíng)收6.3億元，同比增長(cháng)46.30%，歸母凈利潤4.1億元，同比增長(cháng)51.17%，扣非歸母凈利潤3.87億元，同比增長(cháng)49.26%。

毛利率、歸母凈利率分別為95.29%、65.71%，分別較去年同期+0.84、+2.12pct。

拆分兩大業(yè)務(wù)來(lái)看：

溶液類(lèi)注射產(chǎn)品收入主要是由嗨體貢獻，在一季度中嗨體的銷(xiāo)售約在3.5-4個(gè)億，占比超過(guò)了60%，其中熊貓針占嗨體品牌比重35-40%，冭活水光針占嗨體品牌比重尚不足5%。

熊貓針顧名思義，就是通過(guò)在眶周注射透明質(zhì)酸，填充凹處消除陰影，來(lái)起到祛黑眼圈的作用。相對基礎水光嗨體2.5和主要打頸紋的嗨體1.5，熊貓針的客單價(jià)更高，所以其占比的提升也拉高了整體毛利率水平（嗨體熊貓針終端售價(jià)約1800-3000/支，嗨體1.5終端價(jià)格約 1000-1500/支，嗨體2.5終端售價(jià)僅為700-1000/支）。

要知道此次的高增長(cháng)還是建立部分嗨體產(chǎn)品在1-2月陽(yáng)康影響消費頻次的基礎上，相信消除這部分的影響后，二季度會(huì )有更加亮眼的表現。另外隨著(zhù)5月份美沃斯國際醫美美容大會(huì )召開(kāi)后對水光儀的推廣，合規水光產(chǎn)品也有望在二季度打開(kāi)銷(xiāo)量。

凝膠類(lèi)產(chǎn)品包括愛(ài)芙萊、寶尼達、逸美一加一與濡白天使等，其中濡白天使作為首批獲證的再生類(lèi)針劑，在去年一年下術(shù)后表現亮眼，正處于快速放量。在一季度中銷(xiāo)售約1.5-2億，環(huán)比放量超出預期，在收入中的占比提升至28%左右（22年占比約15%）。

濡白天使的定位高端，主要成分左旋聚乳酸(PLLA)是一種長(cháng)效自然安全的新型填充材料，PLLA在進(jìn)入人體一段時(shí)間后可刺激成纖維細胞，促進(jìn)膠原蛋白新生，與人體自身組織充分結合，所以相比于玻尿酸“填充-代謝”模式，濡白的持續時(shí)間久，且效果更自然，這也是為什么它賣(mài)的這么貴，終端指導價(jià)高達12800/支。因此高客單價(jià)濡白天使占比的提升，也對毛利的提升起到了拉動(dòng)作用（毛利率同比提升+0.84pct至95.29%，創(chuàng )下新高）。

根據渠道的消息，愛(ài)美客在3月份以來(lái)對濡白天使也是進(jìn)行了更加有力的推廣，目前授權醫生達到400人以上，也是超出了市場(chǎng)預期的。從銷(xiāo)售表現以及持續性來(lái)看，可以說(shuō)第二曲線(xiàn)企穩。

在研項目中肉毒素已經(jīng)完成III期臨床，有望搶占較為空白的中端市場(chǎng)

除了以上已上市的產(chǎn)品，再來(lái)看看在研項目的進(jìn)展。目前愛(ài)美客共有7款獲NMPA III類(lèi)醫療器械，還有9款在研產(chǎn)品，而在這9款在研產(chǎn)品中，既有對現有皮膚填充和面部埋線(xiàn)類(lèi)產(chǎn)品的拓展，也有像肉毒素和減重新賽道的布局。

（圖源于開(kāi)源證券）

根據上周愛(ài)美客在投資者互動(dòng)平臺的回復，其獨家代理韓國Hutox“注射用A型肉毒毒素”已經(jīng)完成了III期臨床試驗，并進(jìn)入了注冊申報階段，預計在明年上市。

事實(shí)上過(guò)去因為肉毒毒素審批的嚴格，進(jìn)入壁壘較高，競爭格局比較有限。中國市場(chǎng)上合規的肉毒素只有4款，其中美國進(jìn)口的保妥適（彌散度低）和國產(chǎn)衡力（彌散度高）占據著(zhù)一高一低的大部分市場(chǎng)份額，中端需求還存在著(zhù)空缺。而愛(ài)美客肉毒毒素的彌散度介于保妥適和衡力之間，主攻的就是中端市場(chǎng)。見(jiàn)智研究認為明年愛(ài)美客肉毒產(chǎn)品的上市是會(huì )搶占掉部分中端英國吉適和韓國樂(lè )提葆的份額。

總結

總的來(lái)說(shuō)，愛(ài)美客在一季度整體消費環(huán)境低迷的情況下再次帶給了市場(chǎng)驚喜。再往后看，高端濡白天使將繼續放量，水光儀的上市有望提升水光占比，疊加去年二季度的低基數，今年二季度有望迎來(lái)更加亮眼的成績(jì)。

在研產(chǎn)品中的肉毒素已經(jīng)完成了III期臨床并進(jìn)入了注冊申報階段，未來(lái)肉毒素、利拉魯肽等產(chǎn)品也有望引領(lǐng)新增長(cháng)曲線(xiàn)。

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