白酒不香了嗎？

4月27日，港股白酒第一股珍酒李渡正式掛牌上市，9港元開(kāi)盤(pán)破發(fā)，較發(fā)行價(jià)跌16.8%，一手浮虧360多港元。截止收盤(pán)，珍酒李渡跌近18%，報8.88港元，總市值為290.5億港元。

回顧珍酒李渡IPO進(jìn)程，不可謂不快。今年1月13日正式遞表港交所，3月26日通過(guò)聆訊，4月17日正式招股，整個(gè)IPO周期不足100天。

(資料圖片僅供參考)

本輪IPO，珍酒李渡共計發(fā)售4.907億股股份，發(fā)售價(jià)為每股10.82港元，募資凈額達57.85億港元，成為港股今年以來(lái)規模最大的IPO。

另外，珍酒李渡在全球公開(kāi)發(fā)售階段獲得超額認購。其中，香港發(fā)售股份認購股份相當于香港公開(kāi)發(fā)售項下初步可供認購香港發(fā)售股份總數4907萬(wàn)股的約1.94倍；國際發(fā)售股份認購股份相當于國際發(fā)售項下初步可供認購發(fā)售股份總數的約3.9倍。

從順利的IPO進(jìn)程和認購來(lái)看，周四的破發(fā)令人大感意外。

有業(yè)內人士分析稱(chēng)，珍酒李渡沒(méi)有引入基石投資者，這在以往港股大盤(pán)股招股中罕見(jiàn)，大盤(pán)股必須要有基石坐鎮，否則，可能意味著(zhù)：這家企業(yè)估值可能太貴了。散戶(hù)這次打新，大概率是100%中簽率，意味著(zhù)市場(chǎng)的投機性不強。

第四大民營(yíng)白酒公司，財務(wù)狀況并不出色

作為第四大民營(yíng)白酒公司，珍酒的盈利水平在頭部酒企中并不算出色。

且不論毛利率常年穩定在90%的醬香龍頭茅臺。即使是和營(yíng)收水平處于同一梯隊的酒企相比，珍酒也差了很遠。

以2022年前三季度數據為例，珍酒李渡毛利率為55.22%，遠低于營(yíng)收相近的舍得酒業(yè)（78.34%）和迎駕貢酒（68.56%）。Wind數據顯示，2022年前三季度，A股20家上市酒企中，只有業(yè)績(jì)持續下滑的伊力特和順鑫農業(yè)的毛利率低于珍酒李渡。郎酒并未上市，缺少最新數據，但根據此前公開(kāi)的招股書(shū)顯示，郎酒2019、20及21年平均毛利率為79.3%，顯著(zhù)高于珍酒李渡。

珍酒李渡毛利率低，主要是受到了銷(xiāo)售及經(jīng)銷(xiāo)開(kāi)支增長(cháng)的拖累。根據招股書(shū)，2022年前三季度，珍酒李渡銷(xiāo)售及營(yíng)銷(xiāo)開(kāi)支分別為4.03億元、10.21億元、9.83億元，占營(yíng)收比例從16.8%上升到23.1%。

由于消費者的認知度不高，珍酒李渡近幾年砸了不少錢(qián)在營(yíng)銷(xiāo)上。2020-2022年，廣告開(kāi)支分別為2.42億、6.69億以及6.66億，三年花了近16億元。

另外，近年來(lái)珍酒李渡銷(xiāo)售渠道嚴重依賴(lài)經(jīng)銷(xiāo)商，2020年以來(lái)經(jīng)銷(xiāo)渠道收入占比達到超88%。

品牌效應不高，再加上銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò )單一，珍酒李渡銷(xiāo)量大幅下滑。2021-2022年，珍酒李渡銷(xiāo)量從2021年的2.63萬(wàn)噸下降至2.39萬(wàn)噸，珍酒、李渡兩大品牌銷(xiāo)量全面下滑。

從產(chǎn)品上看，珍酒李渡旗下主要包括旗艦品牌珍酒、品牌李渡，以及兩個(gè)地區品牌湘窖及開(kāi)口笑在內的四大白酒品牌，覆蓋醬香型、濃香型、兼香型三大白品類(lèi)。

其中，珍酒品牌為珍酒李渡的主要營(yíng)收來(lái)源，單品牌收入為李渡、湘窖、開(kāi)口笑之和的近2倍。

隨著(zhù)四大品牌不斷擴容，珍酒李渡也一躍成為中國第四大民營(yíng)白酒企業(yè)。

但有媒體注意到，公司2020年至2022年前三季度中超4成基酒均源自外采，這或對其酒類(lèi)產(chǎn)品的依賴(lài)性帶來(lái)潛在挑戰。

不論如何，珍酒李渡打破近7年來(lái)白酒企業(yè)IPO的零突破。珍酒李渡之前，自金徽酒2016年3月上市以來(lái)，資本市場(chǎng)遲遲再未出現白酒企業(yè)的成功上市案例。

在業(yè)內人士看來(lái)，珍酒李渡轉道港股上市的成敗經(jīng)驗或將為白酒企業(yè)的證券化提供參照路徑。

“白酒教父”的第二個(gè)IPO

珍酒李渡的創(chuàng )始人吳向東被譽(yù)為“白酒教父”。他從做五糧液的經(jīng)銷(xiāo)商起家，又在1998年首創(chuàng )了白酒行業(yè)的OEM模式，在五糧液酒廠(chǎng)里打造出了金六福品牌。

后來(lái)，吳向東通過(guò)多方兼并，整合了十余家地方酒企和多個(gè)低端白酒品牌，組建成華致酒行。2019年，華致酒行成功在深交所上市，成為中國第一家酒類(lèi)流通領(lǐng)域A股上市公司。隨后吳向東又通過(guò)一系列股權并購將自己此前收購的四家高端品牌——貴州珍酒、江西李渡、湖南湘窖和開(kāi)口笑打包成了如今的擬上市主體——珍酒李渡。

珍酒李渡是吳向東的第二個(gè)IPO。

珍酒李渡的股權結構高度集中。吳向東擁有公司81.28%的股權，第二大股東則是知名私募股權投資機構KKR的子公司ZestHoldings，持有公司16.21%的股權，前兩大股東合計持股達97.49%。

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