4月制造業(yè)PMI環(huán)比下滑2.7個(gè)百分點(diǎn)至49.2%，重新跌回收縮區間，有點(diǎn)超市場(chǎng)預期，因為市場(chǎng)認為經(jīng)濟還是在弱復蘇的。

從分項數據來(lái)看，制造業(yè)供需兩端均出現回落。生產(chǎn)指數、新訂單指數、新出口訂單指數和在手訂單指數分別為50.2%、48.8%、47.6%和46.8%，分別環(huán)比回落4.4、4.8、2.8和2.1個(gè)百分點(diǎn)。

(資料圖)

4月氣溫升高，工業(yè)進(jìn)入淡季，2017-2021年同期制造業(yè)PMI環(huán)比平均下降0.6%，今年4月制造業(yè)PMI的回落也有季節性的原因。

不過(guò)，今年回落幅度高于季節性均值。同比方面，4月制造業(yè)PMI也低于前5年（2017-2021年）同期均值（50.9%）1.7個(gè)百分點(diǎn)。

那么，制造業(yè)PMI為何會(huì )出現超季節性的大幅回落呢？

我們認為主要有以下三點(diǎn)原因：

一是與國內經(jīng)濟“脈沖式”反彈回落有關(guān)。一季度在積壓訂單的支撐下，經(jīng)濟出現了“脈沖式”修復，二季度來(lái)，需求釋放從“爆發(fā)式”轉入正常軌道，經(jīng)濟修復的速度也就放緩了。

二是與出口節奏相關(guān)。我國制造業(yè)中大部分行業(yè)都與出口相關(guān)性較高，雖然3月出口好于預期，但不排除有前期因疫情和春節積壓訂單的釋放效應，當前期積壓訂單支撐減弱后，海外需求又確實(shí)是在下降了，新增動(dòng)能也就不足了。

三是國內需求不足。正如4月政治局會(huì )議指出的“當前我國經(jīng)濟運行好轉主要是恢復性的，內生動(dòng)力還不強，需求仍然不足”，此前經(jīng)濟增長(cháng)的亮點(diǎn)之一是明顯回暖的地產(chǎn)銷(xiāo)售，黑色金屬等相關(guān)行業(yè)相應地提前進(jìn)行補庫，而3月地產(chǎn)投資增速放緩，4月以來(lái)房屋銷(xiāo)售增速回落，房地產(chǎn)商務(wù)活動(dòng)指數低于臨界點(diǎn)，中采數據也顯示房地產(chǎn)業(yè)和建筑安裝裝飾新訂單指數均在榮枯線(xiàn)以下。

地產(chǎn)施工低迷進(jìn)一步帶動(dòng)行業(yè)預期走弱。黑色金屬冶煉及壓延加工等高耗能行業(yè)PMI下滑3.2個(gè)百分點(diǎn)。

在內外需均回落的情況下，又因前期對復蘇預期太樂(lè )觀(guān)補了不少庫存，導致制造業(yè)企業(yè)現在不得不去庫存。從數據看，采購量指數回落4.4個(gè)百分點(diǎn)，原材料庫存環(huán)比下降0.4個(gè)百分點(diǎn)，產(chǎn)成品庫存回落0.1個(gè)百分點(diǎn)。

去庫過(guò)程會(huì )抑制原材料和產(chǎn)成品的價(jià)格，主要原材料購進(jìn)價(jià)格和出廠(chǎng)價(jià)格分別下滑4.5和3.7個(gè)百分點(diǎn)，均落到榮枯線(xiàn)以下。其中黑色金屬的購進(jìn)和出廠(chǎng)價(jià)格指數下跌至30%以下，工業(yè)品價(jià)格的大幅下跌表明企業(yè)采購意愿較弱，市場(chǎng)需求不足。

這一點(diǎn)從大型企業(yè)PMI指數回落幅度更大中也能看出來(lái)，大型企業(yè)多集中在上游行業(yè)，上游行業(yè)去庫時(shí)，指數回落更大。大型企業(yè)采購量指數環(huán)比-7.5%，中型和小型企業(yè)分別環(huán)比-1.0%和-2.2%。

不過(guò)，也不用過(guò)于悲觀(guān)。

制造業(yè)PMI里仍有兩個(gè)亮點(diǎn)。

一方面是裝備制造業(yè)PMI仍高于臨界點(diǎn)，為50.1%，其生產(chǎn)指數和新訂單指數均高于51.0%，延續擴張態(tài)勢。這背后更多可能映射了電氣機械設備、新能源車(chē)等優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)繼續維持著(zhù)高景氣度。

另一方面是市場(chǎng)預期保持穩定。生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)預期指數為54.7%，僅回落了0.8個(gè)百分點(diǎn)，繼續位于景氣區間，說(shuō)明當前企業(yè)對未來(lái)經(jīng)濟前景的態(tài)度還是比較樂(lè )觀(guān)。從行業(yè)看，農副食品加工、食品及酒飲料精制茶、通用設備、專(zhuān)用設備、鐵路船舶航空航天設備、電氣機械器材等行業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)預期指數位于60.0%以上高位景氣區間。

建筑業(yè)指數連續三個(gè)月位于高景氣區間，其中新訂單指數較3月回升3.3個(gè)百分點(diǎn)至53.5%，建筑業(yè)持續較快擴張。

受益于穩增長(cháng)政策下專(zhuān)項債前置，基建持續發(fā)力，重大工程密集開(kāi)工有序推進(jìn)，土木工程建筑業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數繼續高于70%。

同時(shí)，業(yè)務(wù)活動(dòng)預期指數環(huán)比回升0.4個(gè)百分點(diǎn)。上周政治局會(huì )議強調“要加快建設以實(shí)體經(jīng)濟為支撐的現代化產(chǎn)業(yè)體系”以及“要發(fā)揮好政府投資和政策激勵的引導作用”，預計以新基建為代表的政府投資將是二季度政策發(fā)力的重點(diǎn)。政策繼續發(fā)力和資金逐步到位將推動(dòng)建筑業(yè)繼續維持高景氣度。

服務(wù)業(yè)恢復性增長(cháng)仍是支撐。服務(wù)業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數為55.1%，連續4個(gè)月位于景氣區間。從行業(yè)看，一類(lèi)是線(xiàn)下接觸性服務(wù)業(yè)，統計局指出與居民出行和消費密切相關(guān)的交運、住宿和文娛等行業(yè)的商務(wù)活動(dòng)指數都位于60%以上的高景氣區間。

另一類(lèi)是在數字經(jīng)濟、人工智能和云平臺快速發(fā)展的推動(dòng)下，信息服務(wù)業(yè)繼續保持活躍，電信運營(yíng)、互聯(lián)網(wǎng)及軟件技術(shù)服務(wù)業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數均在57%以上，這意味著(zhù)新動(dòng)能行業(yè)隨著(zhù)技術(shù)更新和應用范圍的不斷擴大在加快增長(cháng)。

同時(shí)，比較好的一點(diǎn)是服務(wù)業(yè)投入品價(jià)格和銷(xiāo)售價(jià)格在環(huán)比上漲，分別增加2.1和2.8個(gè)百分點(diǎn)，這表明服務(wù)業(yè)終端需求非常旺盛。

服務(wù)業(yè)消費預計是今年經(jīng)濟恢復中持續的亮點(diǎn)。

作為防疫舉措優(yōu)化以及春節后的第一個(gè)小長(cháng)假，今年“五一”我國旅游消費市場(chǎng)迎來(lái)了全面復蘇，居民出行意愿強烈，消費熱情高漲，消費市場(chǎng)大幅升溫。

經(jīng)文化和旅游部數據中心測算，“五一”假期，全國國內旅游出游人次，同比增長(cháng)70.83%，按可比口徑恢復至2019年同期的119.09%；實(shí)現國內旅游收入同比增長(cháng)128.9%，按可比口徑恢復至2019年同期的100.66%。

在今年的經(jīng)濟復蘇中，消費特別是服務(wù)類(lèi)消費是最亮眼的一筆。消費景氣度提高可以帶動(dòng)中低收入群體穩定就業(yè)，提高收入，改善預期，提高風(fēng)險偏好，增加消費，進(jìn)一步帶動(dòng)更多需求。

這也是政治局會(huì )議所強調的“多渠道增加城鄉居民收入，促進(jìn)文化旅游等服務(wù)消費”的深層含義，同時(shí)，這也意味著(zhù)本輪消費的回暖將會(huì )是具有持續性的，是后續國內經(jīng)濟增長(cháng)的重要動(dòng)力。

總結一下，PMI數據告訴我們4月的經(jīng)濟復蘇依舊存在明顯的結構分化，即建筑業(yè)（基建）強、服務(wù)業(yè)強、制造業(yè)弱。在國內經(jīng)濟“脈沖式”反彈回落、出口節奏放緩以及國內需求不足的影響下，經(jīng)濟修復速度繼續放緩。

但放緩并不意味著(zhù)停止復蘇，僅是指經(jīng)濟增長(cháng)步入了正常軌道，后續仍需要著(zhù)力于恢復和擴大內需以促進(jìn)經(jīng)濟持續回升。

本文作者：李奇霖、楊欣、盧婉琪，來(lái)源：紅塔證券，原文標題：《4月PMI緣何低于預期》

李奇霖持證編號：S1200520110002

楊欣持證編號：S1200522090001

盧婉琪持證編號：S1200121070009

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