核心觀(guān)點(diǎn)：

(資料圖片)

1、我感覺(jué)現在這個(gè)行情，包括資本市場(chǎng)很多的表現特征，特別是非?；鸨腁I主題的凌厲走法，又讓我想起了2013-2015年，應該是這幾年都沒(méi)有見(jiàn)過(guò)。

2、今年的資本市場(chǎng)走到現在，反而是原來(lái)大家最忽略、最看不起的一些高分紅的、深度價(jià)值的股票走得是更好的。這是讓所有人都非常吃驚的一件事情。

這反映了我們這輪復蘇動(dòng)能還不是非常強勁，原來(lái)比較低估的大家看不上的東西現在反而受到追捧，但最終下來(lái)，五一假期的火爆帶來(lái)服務(wù)業(yè)等收入端改善后，我相信復蘇在各個(gè)領(lǐng)域會(huì )蔓延開(kāi)來(lái)。

3、如果提到哪些時(shí)刻讓我記憶猶新，2022年的市場(chǎng)表現讓我吃驚，市場(chǎng)分別在4月、10月探底，領(lǐng)先于經(jīng)濟運行一兩個(gè)月，這體現了市場(chǎng)的前瞻性。

所以投資者要敬畏市場(chǎng)，因為資本市場(chǎng)是幾億參與者得出來(lái)的一個(gè)最終的結果。如果說(shuō)得到什么啟示，就是要堅定均值回歸的底層信仰，被低估的始終會(huì )漲上去，高估的最終會(huì )跌下來(lái)。

近日，?？べY產(chǎn)合伙人董承非在興證全球基金主辦的巴菲特股東大會(huì ).投資人峰會(huì )上，作出了上述分享。

以下是投資作業(yè)本（微信ID：touzizuoyeben）整理的精華內容，分享給大家：

現在的行情讓我想起2013年-15年

對于現在這個(gè)時(shí)期和歷史上哪個(gè)時(shí)期比較接近？我認為，與歷史上的周期對比，今年年初的時(shí)候，我第一反應是2009年。因為當前的經(jīng)濟背景和2009年非常相像，2008年受外部的沖擊導致國內經(jīng)濟的下滑，2009年迎來(lái)經(jīng)濟復蘇階段。

但是現在，市場(chǎng)的很多特征，又讓我想起了2013年到2015年。特別是最近整個(gè)資本市場(chǎng)非?；鸨?AI主題，這種凌厲的走法應該這幾年都沒(méi)有見(jiàn)過(guò)。

經(jīng)濟運行肯定有周期性因素的存在，但在投資的實(shí)際操作中，年年都有挑戰。比如和前面所講的兩個(gè)相似周期相比，今年也有趨勢性不一致的地方。比如，中長(cháng)期維度上我們人口結構與外部發(fā)展大環(huán)境這兩個(gè)方面都發(fā)生了新變化。

和2009年復蘇的不同

今年年初的時(shí)候市場(chǎng)對復蘇還可能有分歧，有人認為會(huì )出現類(lèi)似于2009年的強勁復蘇，但到目前為止，整個(gè)資本市場(chǎng)已經(jīng)對經(jīng)濟溫和復蘇成為共識。

作為資本市場(chǎng)的參與者，我自己感覺(jué)到今年的經(jīng)濟復蘇與2009年有兩個(gè)方面的差異：

一是消費端，整個(gè)消費復蘇還是比較弱，這是一個(gè)非常正常的現象，過(guò)去兩三年從事服務(wù)業(yè)的居民收入下降影響到他們對未來(lái)的信心，這也導致整個(gè)消費的復蘇不夠強勁；

二是在投資端，2009年四萬(wàn)億釋放下去后，整個(gè)投資領(lǐng)域非?；鸨?，所以當年表現最好的三個(gè)行業(yè)，是一些投資高貝塔的周期性行業(yè)。

這次大家看到，雖然年初的時(shí)候，地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈有過(guò)一輪反彈，但是到現在為止，其實(shí)整個(gè)板塊走的還是比較弱的。

這反映出，一方面，我們的整個(gè)體量比2009年大了多少倍；另外一方面，我們看到，政府這一次對于投資上面的刺激更加地節制。

今年，這些被大家最忽略、最看不起的股票反而走得更好

所以今年的資本市場(chǎng)實(shí)質(zhì)上就反映了背后這兩點(diǎn)的不同。

2009年，因為整個(gè)經(jīng)濟是一個(gè)大V型反轉型的復蘇，所以那一年表現最好的行業(yè)就是一些高貝塔的行業(yè)。

消費領(lǐng)域中，都是耐用品的消費、奢侈品的消費表現好；還有投資端的，剛才說(shuō)的純周期性的行業(yè)。

但今年的資本市場(chǎng)走到現在，反而是原來(lái)大家最忽略、最看不起的一些高分紅的、深度價(jià)值的股票走得是更好的。

這是讓所有人都非常吃驚的一件事情。

但是我覺(jué)得，市場(chǎng)這么走，肯定背后是有它內在的邏輯性的。

這反映了我們這輪復蘇，動(dòng)能其實(shí)不是非常強勁。在這種情況下，原來(lái)比較低估值的東西，大家原來(lái)看不上它的增速；而在這種大背景下，大家會(huì )覺(jué)得它已經(jīng)難能可貴了，反而就成為追捧的一個(gè)板塊或者方向。

但最終下來(lái)，我覺(jué)得溫和的復蘇肯定是復蘇。在收入端恢復以后，我相信復蘇在各個(gè)領(lǐng)域會(huì )蔓延開(kāi)來(lái)。

被低估的始終會(huì )漲上去，高估的最終會(huì )跌下來(lái)

如果提到哪些時(shí)刻讓我記憶猶新，整個(gè)A股市場(chǎng)去年的表現是讓我吃驚的。

市場(chǎng)分別在4月、10月探底，領(lǐng)先于經(jīng)濟運行一兩個(gè)月，這體現了市場(chǎng)的前瞻性。

所以我們從事投資的人說(shuō)，要敬畏市場(chǎng)，這是發(fā)自?xún)刃牡?，確實(shí)要敬畏市場(chǎng)。因為資本市場(chǎng)是幾億參與者得出來(lái)的一個(gè)最終的結果。

如果說(shuō)有什么啟示，我覺(jué)得更加堅定了一點(diǎn)。因為價(jià)值投資者一個(gè)最底層的信仰就是均值回歸，只要是你認為低估的東西，一定要相信它最終會(huì )漲上去，高估的東西最終也會(huì )跌下來(lái)。

所以在市場(chǎng)大幅下跌的時(shí)候，其實(shí)是一些極端的事件發(fā)生，導致股票市場(chǎng)很便宜。

在黑暗之中，面臨非常多的不確定性的時(shí)候，市場(chǎng)就體現出韌性的一面。所有的參與者都看不清事情的未來(lái)走向，但是市場(chǎng)可能就頑強在向上走。

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本文作者：王麗 來(lái)源：投資作業(yè)本

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