香港交易所于 2023 年 5 月 19 日公告稱(chēng)，擬于 2023 年 6 月 19 日市場(chǎng)準備就緒時(shí)在香港證券市場(chǎng)推出“港幣-人民幣雙柜臺模式”及雙柜臺莊家機制。

根據公告，在雙柜臺模式下，投資者可以互換同一個(gè)發(fā)行人發(fā)行的港幣柜臺證券及人民幣柜臺證券。兩個(gè)柜臺下的證券屬于同一類(lèi)別證券，因此兩個(gè)柜臺的證券可以在不改變實(shí)益擁有權的情況下相互轉換。

【資料圖】

香港交易所已就引入雙柜臺模式以及雙柜臺莊家機制發(fā)布相關(guān)規則修訂。雙柜臺莊家將為這些證券的人民幣計價(jià)股票提供買(mǎi)賣(mài)雙邊報價(jià)，從而為人民幣柜臺提供流動(dòng)性，并收窄雙柜臺之間的價(jià)格差異。首批雙柜臺證券及莊家名單將會(huì )適時(shí)公布。

我們認為這一新制度將令港股市場(chǎng)成為人民幣國際化在資產(chǎn)端的重要組成部分，有助于提升境外機構和個(gè)人持有人民幣的意愿。

港股有望迎來(lái)增量的離岸人民幣配置資金，且長(cháng)期有望同時(shí)受惠于美元和人民幣融資環(huán)境，降低上市公司和投資者的融資成本。

后續若人民幣交易柜臺接入港股通，則有助于港股通投資者減少日內匯率波動(dòng)的風(fēng)險。

港股人民幣交易是人民幣國際化進(jìn)程中資產(chǎn)端的重要一環(huán)。

當前離岸市場(chǎng)上提供給人民幣持有人的投資品種較少，常見(jiàn)的有點(diǎn)心債、銀行存款和 QFII/RQFII 基金三種。

點(diǎn)心債市場(chǎng)方面，在過(guò)去兩年美元融資利率持續水漲船高的背景下，較為寬松的人民幣融資環(huán)境令點(diǎn)心債新發(fā)規模維持在高位水平。

根據 Wind 統計，自 2020 年以來(lái)點(diǎn)心債年發(fā)行規模均突破 2000 億元，其中的企業(yè)債發(fā)行規模自 2021 年以來(lái)持續創(chuàng )新高，2022 年達 544.95 億元，而 2023 年至今已突破 600 億元。

但這一規模相對于離岸人民幣存款而言仍顯杯水車(chē)薪：截至 2023 年第一季度，中國香港、中國臺灣和新加坡三地的人民幣存款總額已達 11415 億元，其中中國香港的人民幣存款近 8000 億元。

鑒于QFII/RQFII 的投資方向為境內金融市場(chǎng)，當前能夠為離岸人民幣持有人提供的境外投資工具較為有限，難以滿(mǎn)足越來(lái)越大的離岸人民幣投資需求。而港股的人民幣交易即可為此類(lèi)投資者在境外熟悉的金融市場(chǎng)提供直接觸達中國優(yōu)質(zhì)上市公司的渠道。

當前已有 24 家公司申請增設人民幣交易柜臺，其多為港股主要指數成分股，這有助于在初始階段提升人民幣柜臺證券的吸引力和流動(dòng)性。

港股有望迎來(lái)增量的離岸人民幣配置資金，長(cháng)期來(lái)看有望同時(shí)受惠于美元和人民幣融資環(huán)境。

因人民幣柜臺在首階段暫不接入港股通，故其首先吸引的是離岸人民幣資金，我們認為此類(lèi)資金對港股而言可能是全新的增量資金。

因在離岸市場(chǎng)上人民幣可自由兌換為港幣，故對前期已有投資港股意愿、且并不需要考慮不同貨幣敞口的離岸人民幣持有者而言，將離岸人民幣兌換為港幣繼而買(mǎi)入港股并無(wú)機制上的障礙。

在此背景下，繼續持有離岸人民幣的投資者，例如大型金融機構和主權財富基金等，其目的應為保留部分人民幣計價(jià)的敞口。而在人民幣交易柜臺制度下，其可直接用離岸人民幣買(mǎi)入以人民幣計價(jià)的港股，從而實(shí)現保留人民幣計價(jià)資產(chǎn)的目的。

且由于納入這一計劃的上市公司其資產(chǎn)多為人民幣計價(jià)，故投資者可以更好管理其匯兌風(fēng)險。另一方面，在中美經(jīng)濟和貨幣政策周期不同步的背景下，港股人民幣交易柜臺有望令市場(chǎng)同時(shí)受惠于美元和人民幣的融資環(huán)境，從而盡可能降低上市公司和投資者的融資成本。

首階段看點(diǎn)：人民幣柜臺成交活躍度、與港幣股票間的價(jià)差。

為了提升人民幣柜臺的流動(dòng)性，同時(shí)盡可能減少人民幣柜臺和港幣柜臺之間的價(jià)差，港交所設置了雙柜臺莊家機制。

一方面，莊家可以在人民幣柜臺提供持續報價(jià)及回應報價(jià)以便利投資者在所需價(jià)格進(jìn)行買(mǎi)賣(mài)；另一方面，莊家亦可以進(jìn)行同一股票在兩柜臺間自由轉換的套利交易，令雙幣股票的價(jià)格長(cháng)期趨于一致。

港府亦將免除以上交易過(guò)程中的莊家印花稅，以鼓勵交易所參與者成為雙幣柜臺莊家，增加人民幣柜臺的成交活躍度。

在這一制度下，屆時(shí)人民幣柜臺股票的流動(dòng)性有望好于現時(shí)的人民幣計價(jià)股票。

另一方面，鑒于人民幣股票和港幣股票間可以自由轉換（其類(lèi)似港股-美股雙重上市股票間的自由轉換），故價(jià)差理論上可以被套利交易所抹平，實(shí)際交易中的價(jià)差更多反映兩個(gè)柜臺間的流動(dòng)性差異。

下階段展望：納入港股通的時(shí)間表、減輕港股通投資者的日內匯兌風(fēng)險。

當前港股通交易中的換匯雖然由交易所和結算公司完成，對投資者而言幾乎可以做到“無(wú)感“，但因實(shí)際匯率需等待收盤(pán)后確定，故在交易環(huán)節需預先收取約 3%的匯兌準備金，且投資者需承擔當日參考匯率（T 日前一自然日的匯率）和實(shí)際結算匯率（T 日收盤(pán)后的匯率）之間的差異風(fēng)險。

若下階段港股通可以接入人民幣柜臺，內地投資者即可以按人民幣報價(jià)即時(shí)鎖定匯兌成本，減輕日內匯率波動(dòng)帶來(lái)的額外交易成本。

但鑒于港股人民幣柜臺股票和 A 股間并無(wú)轉換機制，故雙柜臺制度本身對 AH 價(jià)差的直接影響可能較為有限。

此外，考慮到人民幣柜臺股票的流動(dòng)性在初期可能小于港幣柜臺股票，因此對港股通投資者而言，流動(dòng)性相對更佳的港幣柜臺股票仍然是其參與港股市場(chǎng)的重要渠道。

本文作者：申萬(wàn)宏源證券董易（A0230519110003）、王勝（A0230511060001），原文標題：《人民幣國際化的重要資產(chǎn)——港股人民幣交易柜臺制度前瞻》

風(fēng)險提示及免責條款 市場(chǎng)有風(fēng)險，投資需謹慎。本文不構成個(gè)人投資建議，也未考慮到個(gè)別用戶(hù)特殊的投資目標、財務(wù)狀況或需要。用戶(hù)應考慮本文中的任何意見(jiàn)、觀(guān)點(diǎn)或結論是否符合其特定狀況。據此投資，責任自負。

關(guān)鍵詞：