最近的光伏市場(chǎng)有點(diǎn)詭異，硅料、電池不斷降價(jià)利潤縮窄的背景下，競爭格局最差的組件卻迎來(lái)了利潤暴漲。

硅料暴跌后，組件價(jià)格跌的卻不緊不慢，毛利率得以快速修復，券商分析師近幾個(gè)月也連續上修組件龍頭的盈利。但不得不注意的是，光伏大佬也紛紛喊話(huà)注意光伏產(chǎn)能過(guò)剩問(wèn)題，因為有利潤的地方，必然會(huì )吸引大量玩家，進(jìn)而形成惡性競爭，這種看似反常態(tài)的現狀，究竟會(huì )持續多久？

(資料圖片僅供參考)

01 競爭最激烈的組件，不顧上游殺價(jià)，為何反而大賺？

最近光伏上游硅料價(jià)格波動(dòng)十分劇烈，連續兩周降價(jià)10%，已從去年最高價(jià)30萬(wàn)元/噸，跌至12萬(wàn)元/噸，但是上游硅料、硅片暴跌后，下游電池和組件的價(jià)格變動(dòng)卻相對滯后，據昨日Infolink和硅業(yè)分會(huì )價(jià)格公示，硅料和主流M10硅片周環(huán)比下跌近10%，硅片中只有210硅片相對抗跌，環(huán)比跌幅在1.6%，結構性分化明顯。

相比于硅料和硅片的急跌，電池和組件環(huán)節反而比較淡定，價(jià)格下跌偏滯后。電池端，本周182單晶PERC電池片跌幅3.2%；210單晶PECR電池片跌幅4.8%。而N型TOPCon電池片跌幅最少，跌1.9%。組件端，182和210單面單晶PERC組件均價(jià)在1.63-1.65元/W之間，跌幅1.8%；182和210雙面單晶PERC組件均價(jià)在1.65-1.67元/W之間，跌幅1.8%。國內N型組件中，182TOPCon雙玻組件均價(jià)1.75元/W，210HJT雙玻組件均價(jià)1.87元/W，均未下跌。

所以目前產(chǎn)業(yè)鏈的結果是，上游暴跌后，電池環(huán)節截留了部分利潤，剩下的利潤主要流向了組件環(huán)節。

為何組件環(huán)節沒(méi)有快速傳導上游價(jià)格？見(jiàn)智研究認為，光伏主鏈四個(gè)環(huán)節，價(jià)格傳導并不順暢，硅料降價(jià)后組件并不會(huì )線(xiàn)性下降，其實(shí)主要跟各個(gè)環(huán)節的屬性不同有關(guān)，上游硅料屬于周期品，而硅片環(huán)節的周期性更多源于硅料的周期性，最上游供給偏剛性，產(chǎn)線(xiàn)啟停困難，所以?xún)r(jià)格彈性較大。中間環(huán)節再截留部分利潤，然后再傳導到組件，但組件環(huán)節具有消費屬性，所以受需求端的影響更大，與終端價(jià)格不斷博弈，所以相對上游降價(jià)較為緩慢，也因此得以修復毛利。

其實(shí)從一季報也可以看出組件企業(yè)歸母凈利潤以及毛利率已經(jīng)大幅改善，主要幾家一體化組件晶科、晶澳，Q1歸母凈利潤同比增速翻了2-3倍，毛利也是維持30-50%的增幅。

（見(jiàn)智研究制圖）

硅料下跌，利潤轉移至組件環(huán)節，券商頻繁上調盈利預測。券商分析師也是持續調增一體化組件企業(yè)的盈利預期，以晶澳為例，2月之前券商2023年歸母凈利潤一致預期區間徘徊在70-75億，進(jìn)入4月后分別多次上調今年盈利預測，目前給的業(yè)績(jì)指引是93億，可以看出，券商上調盈利預測的時(shí)間正好是硅料價(jià)格快速殺跌的時(shí)間，組件此前一直都是預期上游硅料降價(jià)后受益，目前是真正的業(yè)績(jì)兌現期，且由于硅料價(jià)格暴跌，一體化組件的業(yè)績(jì)大概率今年會(huì )超預期。

02 組件跌到哪里？終端才會(huì )“按捺不住”

因為硅料降價(jià)速度快于預期，預計很快可能跌破10萬(wàn)元噸，市場(chǎng)也上修了今年光伏裝機量，認為今年國內裝機會(huì )超預期，樂(lè )觀(guān)的觀(guān)點(diǎn)認為今年組件需求可能超500GW，其中國內交流側超200GW。

再看下組件排產(chǎn)情況，根據SMM調研分析，4月國內組件產(chǎn)量約為41.5GW，環(huán)比3月上漲9.2%，較3月供應仍較明顯上漲，部分終端電站考慮成本及施工影響對交貨需求減弱，5月組件產(chǎn)量約43GW增速低于此前預期。

目前二季度已經(jīng)過(guò)半了，5、6月組件的產(chǎn)能排的已經(jīng)差不多了，由于上游不停的跌價(jià)，終端觀(guān)望的心態(tài)更明顯， 原定二季度開(kāi)動(dòng)的項目部分出現延遲，消納速度不及預期，硅料還會(huì )持續降價(jià)，所以重點(diǎn)還是看下半年。

但是市場(chǎng)也都想知道，組件到底降到一個(gè)什么具體的價(jià)位才能使得裝機爆發(fā)？據見(jiàn)智研究了解，如果說(shuō)某個(gè)具體組件跌到什么價(jià)格終端全面爆發(fā)似乎比較困難，業(yè)內的專(zhuān)業(yè)也很難給出一個(gè)明確的指引。但是有一點(diǎn)可以肯定的是，國企和央企的裝機并不是說(shuō)達到某一點(diǎn)然后全面爆發(fā)，而是階梯性的分批次采購組件，不同地區光照條件不同、消納能力不同等等，要求的收益率也不同，但是目前國內光照條件比較差的如云南、貴州等地，這些地方一般到1.55元/W左右也足以滿(mǎn)足項目的啟動(dòng)條件了，所以對于大部分區域基本1.6元/W就可以滿(mǎn)足啟動(dòng)條件了，國企和央企也并不會(huì )完全以收益率一個(gè)維度來(lái)決定是否啟動(dòng)項目，目標考核等方面的因素也要考量。

03一面擔心競爭對手擴產(chǎn)、殺價(jià)，一面擔心終端壓價(jià)，四面楚歌的組件高利潤能維持多久？

但是也不要高興太早，目前雖然上游殺價(jià)，組件吸收了部分利潤，毛利率得以快速修復，但肉多的地方，也同樣會(huì )吸引來(lái)更多的狼，就像曾經(jīng)硅料也是無(wú)人問(wèn)津，但一旦發(fā)現利益夠大，新老玩家都開(kāi)始狂熱擴產(chǎn)能，按照目前硅料價(jià)格下降的速度來(lái)看，假設按照6萬(wàn)元/噸的行業(yè)平均成本算，等玩家擴產(chǎn)爬坡再到達產(chǎn)后，價(jià)格又會(huì )跌成什么樣子，真的有利可圖么？

除了硅料，因為光伏近幾年熱，所以各個(gè)環(huán)節都有大量玩家涌入，曾經(jīng)硅片競爭格局最好，只有隆基和中環(huán)雙寡頭，目前硅片產(chǎn)能過(guò)剩最嚴重，其實(shí)電池和組件環(huán)節也一樣，光伏行業(yè)大面積產(chǎn)能過(guò)剩，狼多肉少，所以在瘋狂價(jià)格戰后，大部分玩家最終會(huì )慘淡收場(chǎng)。5月24日，隆基綠能創(chuàng )始人李振國在SNEC第十六屆全球光伏大會(huì )上公開(kāi)表示光伏行業(yè)產(chǎn)能?chē)乐剡^(guò)剩的問(wèn)題，未來(lái)將有大量光伏制造商將被迫出局，產(chǎn)能出清。

所以，對于組件環(huán)節而言，產(chǎn)能過(guò)剩隱憂(yōu)同樣大，尤其去年通威入局后，組件的競爭更為激烈。5月24日晚，一體化組件龍頭晶科能源，發(fā)布公告公司擬在山西轉型綜合改革示范區規劃建設年產(chǎn)56GW垂直一體化大基地項目，項目總投資約560億元，項目建設內容包括56GW單晶拉棒、56GW硅片、56GW高效電池和56GW組件產(chǎn)能。據不完全統計，去年年底組件擴產(chǎn)規模已經(jīng)超600GW了，已經(jīng)是過(guò)剩局面了。且此輪硅料降價(jià)，受益的也只是一體化的組件企業(yè)，而那些非一體化的新進(jìn)入者，隨著(zhù)硅料降價(jià)，組件降價(jià)，抗風(fēng)險能力低，只能被市場(chǎng)拿捏。

簡(jiǎn)言之，硅料殺價(jià)，對今年裝機會(huì )有很大的刺激作用，進(jìn)一步促使國內裝機超預期，也使得一體化組件龍頭們的利潤大幅上修，但是組件擴產(chǎn)周期一般在6個(gè)月左右，在殘酷競爭的背景下，想要長(cháng)期維持高毛利，也比較難。

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