北京時(shí)間5月26日晚美股盤(pán)前，上季財報顯著(zhù)暴雷的拼多多，本此又再度證明了公司的執行力，交出了一份顯著(zhù)beat的業(yè)績(jì)，核心要點(diǎn)如下：

1、營(yíng)收：預期太保守，拼多多再證實(shí)力

【資料圖】

由于阿里和京東電商一季度營(yíng)收雙雙負增長(cháng)，而拼多多上季度“暴雷”，市場(chǎng)在國內線(xiàn)上大盤(pán)增速實(shí)際環(huán)比改善的情況下，卻預期拼多多同期營(yíng)收增速，由上季的46%環(huán)比放緩到36%，可謂是相當的保守預期。

但實(shí)際上，拼多多核心電商廣告，本季實(shí)現收入272億元，同比增速也高達50%，不僅遠超預期的242億，且是相比四季度明顯提速。

同時(shí)，傭金收入（包括主站的支付、傭金收入，和多多買(mǎi)菜收入，Temu收入應對也在其中）本季營(yíng)收為104億元，也顯著(zhù)超過(guò)市場(chǎng)82億的預期, 同比增速維持在86%的高位。在國內放開(kāi)后對線(xiàn)上生鮮零售的需求略有下降的情況下。買(mǎi)菜和Temu的表現應當也不俗。

因此，拼多多本季整體的營(yíng)收增長(cháng)實(shí)際高達58%，遠高于預期的36%和上季度46%。

2、Temu拖累毛利，但利潤依舊可觀(guān)

毛利層面，由于收入遠超預期，雖然拼多多本季的毛利率環(huán)比顯著(zhù)下滑了7pct到70.4%，也低于市場(chǎng)預期的73.8%，但整體毛利潤達到265億元， 仍是高于預期的238億。

費用層面，京東掀起的“百億補貼”大戰和對Temu的投入，也并未像市場(chǎng)擔心的那樣導致公司的營(yíng)銷(xiāo)支出顯著(zhù)增長(cháng)。

公司本季的營(yíng)銷(xiāo)費用率為43.2%，環(huán)比上季度的44.5%邊際下滑，也顯著(zhù)低于市場(chǎng)預期48.6%的費率?？梢?jiàn)拼多多似乎并未感受到明顯的競爭壓力。

而管理費用，在上季度因大額股權激勵異常膨脹后，本季也回歸到常規個(gè)位億元的水平。因此，雖然毛利率的拖累下，本季度拼多多的經(jīng)營(yíng)利潤率僅18.4%，相比過(guò)去幾季度20%+的水平明顯下滑。但市場(chǎng)出于競爭惡化和Temu的影響，對利潤預期過(guò)于保守，僅為13.2%。公司的實(shí)際表現仍遠超預期。

最終，拼多多本季實(shí)現69億的經(jīng)營(yíng)利潤，明顯超出預期的42.6億。加回常規水平的15億股權激勵費用后，經(jīng)調整的經(jīng)營(yíng)利潤更是達到了85億。

長(cháng)橋海豚君觀(guān)點(diǎn)：

整體來(lái)看，本季拼多多又交出了一份營(yíng)收和利潤雙beat的財報。并且在營(yíng)收beat才是真beat的標準下，拼多多也是貝殼之外，本次財報季中唯二真正讓市場(chǎng)驚喜的。

雖然拼多多的財報基本屬于一個(gè)黑箱，但本季傳遞出的關(guān)鍵信息包括：

1）拼多多并未向四季度財報展現的那樣，增長(cháng)開(kāi)始明顯下臺階。本次增長(cháng)再提速可謂擊碎了市場(chǎng)對公司成長(cháng)持續性的擔憂(yōu)。雖然國內線(xiàn)上大盤(pán)復蘇力度較弱，但拼多多的alpha優(yōu)勢仍在

2）競爭格局層面，雖然京東和淘天都在大力推廣“百億補貼”等活動(dòng)，性?xún)r(jià)比消費似乎成為了競爭的主戰場(chǎng)，但從拼多多的營(yíng)銷(xiāo)投入和最終利潤來(lái)看，到目前公司并未真正感受到競爭的威脅。

同時(shí)，在快速成長(cháng)的Temu也并未對公司整體的業(yè)績(jì)產(chǎn)生顯著(zhù)的拖累，公司通過(guò)和商家分攤成本的舉措仍行之有效。

總的來(lái)看，上季財報后市場(chǎng)對拼多多的兩大核心擔憂(yōu)，都被公司本次的答卷所證偽。而公司的股價(jià)則已從高點(diǎn)顯著(zhù)回調了近40%，對應23年P(guān)E估值已回落到20x以下。因此，再度證明自身實(shí)力，并證偽市場(chǎng)擔憂(yōu)后，估值迎來(lái)修復也是情理之中。

海豚君在本周初的策略周報中已提示了拼多多超預期的可能性，在股價(jià)回調已合理的情況下，且目前消費偏通縮性復蘇，利好拼多多這種性?xún)r(jià)比平臺的情況下，海豚君已將拼多多重新配置入組合中。

感興趣的用戶(hù)，或想獲取公司業(yè)績(jì)會(huì )紀要的，請添加微信號"dolphinR123"加入海豚投研交流圈，一起碰撞對投資的思考。

本季度財報詳細解讀

一、預期太保守，拼多多在再證實(shí)力

國內電商三巨頭中，早先已公布業(yè)績(jì)的阿里和京東的一季度營(yíng)收增速仍相當凄慘，在國內消費修復的情況下，核心電商零售收入雙雙負增長(cháng)。同時(shí)，多多上季度的“暴雷”的陰影仍在，因此市場(chǎng)對電商板塊收入修復的預期并不高。

市場(chǎng)對拼多多一季度的營(yíng)收增長(cháng)預期僅36%，相比四季度46%的增速顯著(zhù)放緩。在國內線(xiàn)上大盤(pán)增速環(huán)比改善的情況下，預期拼多多增速環(huán)比下降可謂相當的保守和悲觀(guān)。

但實(shí)際上，核心電商廣告本季實(shí)現收入272億元，遠超市場(chǎng)預期的232億，同比增速也高達50%，不僅僅遠超預期，且更關(guān)鍵的是相比四季度明顯提速。

另外，公司的傭金收入（包括電商板塊的支付收入、傭金收入，和多多買(mǎi)菜的收入，temu收入應對也在其中）本季營(yíng)收為104億元，同比增速維持在86%的高位，也顯著(zhù)超過(guò)市場(chǎng)82億的預期。

海豚君認為，在國內放開(kāi)后對線(xiàn)上生鮮零售的需求略有下降的情況下，交易型傭金收入增速仍能環(huán)比穩住。雖然其中三項業(yè)務(wù)各自的表現難以拆分，但至少能推斷主站、買(mǎi)菜和Temu業(yè)務(wù)在增長(cháng)上沒(méi)有拖后腿的。

由于廣告和交易型業(yè)務(wù)的收入增長(cháng)都顯著(zhù)高于預期，拼多多本季整體的營(yíng)收增長(cháng)高達58%，大超市場(chǎng)預期，和上季度46%的增長(cháng)。在營(yíng)收beat才是真beat的標準下，拼多多可謂在貝殼之外，本次財報季中唯二讓人驚喜的公司。

二、毛利率雖有下滑，但利潤依舊可觀(guān)

由于收入遠超預期，雖然本季拼多多的毛利率環(huán)比顯著(zhù)下滑了7pct到僅70.4%，也低于市場(chǎng)預期的73.8%，但最終的毛利潤達265億元， 仍是高于預期的238億。

海豚君認為，本季度遠超預期的廣告業(yè)務(wù)增速，基本可以否掉公司本季變現率走低導致毛利率下降的情況。

主要原因還是在于比重持續走高的交易型收入。由于買(mǎi)菜業(yè)務(wù)的毛利率最多也僅為10%上下。特別是Temu的毛利率應當更低，在包括履約成本后甚至可能是負毛利。

據海豚君粗略測算，僅Temu業(yè)務(wù)一項就可能拖累毛利潤數十億元，因此主站的毛利率大概率是相對穩定的。

同時(shí)費用層面，一季度京東掀起的“百億補貼”大戰和對Temu的投入，也并未像市場(chǎng)擔心的，導致公司的營(yíng)銷(xiāo)支出顯著(zhù)增長(cháng)。

1）本季度公司的營(yíng)銷(xiāo)費用為163億，費用率為43.2%，環(huán)比上季度的44.5%是邊際下滑的（當然4Q是11大促季），也顯著(zhù)低于市場(chǎng)預期48.6%的費率。

如此來(lái)看，拼多多似乎并未感受都明顯的競爭壓力，對Temu投入的拖累也沒(méi)預期中那么大。

2）而拼多多的管理費用，在上季度因大額股權激勵異常膨脹后，本季也回歸到常規個(gè)位億元的水平，同比去年僅小幅增加了2億。

3）研發(fā)費用投入則是一直穩定，本季支出25億，同環(huán)比來(lái)看都基本持平。

總的來(lái)看，主要由于營(yíng)銷(xiāo)費用超預期增加，公司整體三費支出218億，同樣高于市場(chǎng)預期的208億。

總的來(lái)看，雖然毛利率下滑的拖累，本季度拼多多的經(jīng)營(yíng)利潤率僅18.4%，相比過(guò)去幾季度20%+的水平明顯下滑。

但市場(chǎng)出于競爭惡化和Temu的影響，對利潤預期過(guò)于保守，僅為13.2%。因此公司的實(shí)際表現仍遠超預期。

最終，拼多多本季實(shí)現了69億的經(jīng)營(yíng)利潤，明顯超出預期的42.6億。加回常規水平的15億股權激勵費用后，經(jīng)調整的經(jīng)營(yíng)利潤更是達到了85億。

<正文完>

本文來(lái)源：海豚投研 (ID:haituntouyan)，原文標題：《打臉空頭，拼多多用實(shí)力說(shuō)話(huà)》

風(fēng)險提示及免責條款 市場(chǎng)有風(fēng)險，投資需謹慎。本文不構成個(gè)人投資建議，也未考慮到個(gè)別用戶(hù)特殊的投資目標、財務(wù)狀況或需要。用戶(hù)應考慮本文中的任何意見(jiàn)、觀(guān)點(diǎn)或結論是否符合其特定狀況。據此投資，責任自負。

關(guān)鍵詞：