隨著(zhù)美債違約最終期限步步逼近，拜登和共和黨上演“極限博弈”，毀滅性局面會(huì )到來(lái)嗎？僵局將以何種形式收場(chǎng)？

當下，美股顯得格外淡定，標普500隱含波動(dòng)率保持在適當風(fēng)險水平，市場(chǎng)似乎篤定國會(huì )不會(huì )做傷害它們的事情；美債則感到憂(yōu)慮，不過(guò)僅限于小范圍，主要是短期美債和主權CDS，6月初到期美國國庫券收益率升破7%。

高盛對此持較為樂(lè )觀(guān)的態(tài)度，高盛首席政治經(jīng)濟學(xué)家Alec Phillips在周四最新報告中指出，國會(huì )達成協(xié)議可能性為80%。財政部無(wú)法支付所有款項的幾率很低，而債務(wù)違約的幾率更低。

(資料圖片僅供參考)

高盛認為，雙方最快于當地時(shí)間周五稍晚或周六達成宣布達成協(xié)議，最終結果是削減約占GDP0.2%的開(kāi)支。

“最終大限”究竟是哪天？

美國財長(cháng)耶倫不只一次警告，如果不提高債務(wù)上限，財政部將在“6月初”無(wú)法償還債務(wù)，“X Date”（財政部耗盡所有非常規措施以及TGA賬戶(hù)現金的日期）將到來(lái)。

那么，具體的“X Date”到底是哪天呢？

從市場(chǎng)來(lái)看，6月1日-6月6日的價(jià)差是值得關(guān)注的，即市場(chǎng)現在認為“X Date”在6月6日或之前。

高盛也持有相似的看法，其在報告中指出，財政部 "6月初 "的最后期限看起來(lái)非常準確，在過(guò)去幾天里，財政部在債務(wù)上限空間前景略有惡化。具體來(lái)看，高盛的核心預測是：

到6月2日財政部在可用余額將勉強超過(guò)300億美元，資金將在6月9日完全耗盡。而在預扣稅款征收放緩的情況下，財政部最快將在6月6日耗盡資金。

值得一提的是，耶倫在5月24日表示，財政部將很快給國會(huì )一個(gè)更精確的日期，而不是所謂的 "6月初 "和 "最早6月1日 "的時(shí)間范圍。高盛預計修訂后的預測顯示，財政部可能會(huì )發(fā)出信號國會(huì )需要在6月2日或6月5日之前提高債務(wù)限額。目前還不清楚更新的時(shí)間，財政部可能傾向于等到下周初，以維持債務(wù)上限談判的緊迫性。

能不能撐過(guò)6月第一周？

事實(shí)上，目前美國財政部的資金狀況出現惡化，財政部最新數據顯示，在向社會(huì )保障支付250億美元的福利后，財政部的現金余額減少了270億美元，降至至495億美元，為2021年以來(lái)的最低值。

這意味著(zhù)，扣除大約800億美元的非常規措施，財政部現在有大約1400億美元的可支配現金。即使扣除6月1日的現金消耗（剛剛超過(guò)1000億美元的預定付款），財政部也可能在6月1日保留足夠的資金，來(lái)延長(cháng)幾天操作而不至于發(fā)生技術(shù)性違約。

經(jīng)濟學(xué)家認為，到6月的第一周，可用余額約為400至450億美元。如果預測正確的話(huà)，有足夠的流動(dòng)性可以持續到第二周。但問(wèn)題是400至450億美元并不是一個(gè)很大的緩沖空間，預測可能會(huì )有200到300億美元的波動(dòng)，一個(gè)意外的變化可以輕易地抹去多余的部分。

無(wú)需擔憂(yōu) 達成協(xié)議可能性高達80%？

高盛在報告中，將關(guān)鍵的日期（頂部）和財政部的現金流（底部）放在一起，形成了一張表。

雖然達成協(xié)議的時(shí)間很難預測，但據高盛稱(chēng)：

5月26日周五晚些時(shí)候或5月27日周六宣布達成協(xié)議的可能性最大。眾議院將休會(huì )至6月5日，但一旦準備就緒，將重新召開(kāi)會(huì )議對債務(wù)上限協(xié)議進(jìn)行投票。

不過(guò)，麥卡錫已經(jīng)表示，他打算遵循眾議院的規則，要求在投票前72小時(shí)內提供法案。假設有一天的時(shí)間將協(xié)議轉化為文本，并至少用幾個(gè)小時(shí)進(jìn)行投票，則需要在5月27日之前達成協(xié)議，以便在5月31日之前通過(guò)法案讓參議院在6月1日通過(guò)。

高盛對達成協(xié)議的幾率保持樂(lè )觀(guān)，其在此前的報告中指出，有70%的可能性達成全面協(xié)議，短期推遲債務(wù)上限可能性為15%，國會(huì )不及時(shí)采取任何行動(dòng)可能性為10%?，F在，高盛樂(lè )觀(guān)程度進(jìn)一步上升：

有80%的可能性達成全面協(xié)議，短期推遲債務(wù)上限可能性為10%，國會(huì )不及時(shí)采取任何行動(dòng)可能性為10%，而最后期限被推遲的可能性接近于零。

在國會(huì )未能采取行動(dòng)的情況下，高盛很難預測白宮會(huì )做什么，盡管政府有可能通過(guò)司法裁決或技術(shù)手段（如發(fā)行高息/低面值國庫券）來(lái)規避債務(wù)限額，但財政部推遲非償債付款的可能性略大（6%）。

僵局將以何種形式告破？

按照高盛的樂(lè )觀(guān)劇本來(lái)發(fā)展，兩黨僵局將以何種形式告破？

首先，需要明確兩黨爭議的核心是“支出上限”，也就是說(shuō)，談判者仍然需要達成某種類(lèi)型的支出協(xié)議。

在目前的債務(wù)上限談判中，至少有四方面個(gè)關(guān)于支出上限需要達成一致：

2024財年的支出水平：據報道白宮已經(jīng)提出將支出凍結在2023年的水平上，并表示這將代表“削減”，因為機構預算不會(huì )隨著(zhù)通貨膨脹而上升；眾議院通過(guò)的共和黨法案將把它減少到2022財政年的水平，名義上減少9%。中間立場(chǎng)可能是將2024年的支出設定為2022年的水平，并根據通貨膨脹進(jìn)行調整，這將使雙方都聲稱(chēng)都贏(yíng)得了勝利。

支出上限的時(shí)間長(cháng)度：白宮已經(jīng)同意為支出設定至少2年的上限，眾議院的共和黨法案將為支出設定10年的上限，但據說(shuō)這一立場(chǎng)已被縮短為6年。這里的中間立場(chǎng)是明確的，盡管最終決定將取決于協(xié)議的其他方面，特別是上限的增長(cháng)率。

支出上限的增長(cháng)水平：眾議院共和黨法案提議每年將上限增長(cháng)1%（名義上）。據報道白宮同意1%的上限增長(cháng)率，盡管這只適用于一年。如果上限持續4年或6年，白宮可能很難同意1%的增長(cháng)率。也就是說(shuō)，其可能會(huì )低于國會(huì )預算辦公室（CBO）的基準線(xiàn)，CBO假設可支配資金的增長(cháng)率為2.5%左右。

國防和非國防之間的分配：民主黨人可能會(huì )堅持將國防和非國防的上限分開(kāi)，因為大多數民主黨人支持強有力的非國防開(kāi)支，而（兩黨）對國防開(kāi)支總體有更大的支持。一個(gè)合理的設想是，2024財政年度的國防開(kāi)支可能略有增加，而非國防開(kāi)支在2024財政年度下降，但此后兩者的上限以相同的速度增長(cháng)。

根據以上分析，高盛給出了支出上限方案的三種可能糾結過(guò)，并將其與CBO的基本情形作比較：

(1）眾議院通過(guò)的法案，將2024年的支出削減到2022年的名義水平，并在接下來(lái)的9年中每年將上限提高1%；

(2) 一個(gè)為期兩年的上限，凍結2024年的支出，并在2025財政年度將其提高1%，

(3）一個(gè)潛在的妥協(xié)的4年上限，將2024年的水平設定為2022年的水平，并根據通貨膨脹進(jìn)行調整，然后在接下來(lái)的3年中以1%的速度增長(cháng)。

高盛總結指出，看起來(lái)這一債務(wù)上限協(xié)議基本符合現狀發(fā)展，但實(shí)際上增加了許多戲劇性的因素，高盛預計，實(shí)際上這些方案看起來(lái)不太可能產(chǎn)生超過(guò)GDP 0.2%的年度支出削減。

從協(xié)議的背景來(lái)看，眾議院共和黨通過(guò)的計劃將使2024財年的支出減少1300億美元，約占GDP的0.5%。另一方面，報告顯示，白宮可能將2024財年的非國防開(kāi)支限制在23財年的水平，相對于一個(gè)合理的基準水平，將減少約0.1%的GDP開(kāi)支。因此，2024財年的聯(lián)邦支出減少可能在GDP的0.1%至0.5%之間。

總的來(lái)說(shuō)，高盛對債務(wù)上限的前景相當樂(lè )觀(guān)，并為美國債務(wù)大戲提前寫(xiě)好了劇本，最終結局會(huì )否如劇本中描述的那樣，讓我們拭目以待。

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