進(jìn)入二季度以來(lái)，多項經(jīng)濟金融數據出現了回落，反映出經(jīng)濟內生動(dòng)力還不強，需求仍然不足。

展望下半年，預計宏觀(guān)經(jīng)濟將呈現復蘇與分化的態(tài)勢，結構性特征顯著(zhù)。投資、出口、通脹等仍承受較大壓力，政策端的支持力度將對下半年的復蘇狀況起到關(guān)鍵作用。

【資料圖】

在此背景下，我們對下半年的經(jīng)濟與金融市場(chǎng)做出了十大展望，力圖從宏觀(guān)層面分析下半年經(jīng)濟各分項的走勢。

展望一：宏觀(guān)經(jīng)濟將呈現復蘇與分化的態(tài)勢

4月政治局會(huì )議既肯定了經(jīng)濟增長(cháng)好于預期，三重壓力得到緩解，也指出“當前我國經(jīng)濟運行好轉主要是恢復性的，內生動(dòng)力還不強，需求仍然不足”。我們認為，下半年宏觀(guān)政策有望進(jìn)一步加碼，疊加經(jīng)濟內生動(dòng)能的自發(fā)修復，年底經(jīng)濟有望再度回升，全年實(shí)現5.5%-6%左右的增長(cháng)。從結構上來(lái)看，在經(jīng)濟復蘇的進(jìn)程中，服務(wù)業(yè)成為主要推動(dòng)力，而工業(yè)需求面臨挑戰，二者的分化仍在延續。

展望二：固定資產(chǎn)投資增速將前高后低，需要政策再度發(fā)力支持

基建投資增速將與專(zhuān)項債、政策性金融工具的力度緊密相關(guān)，現階段增速已經(jīng)開(kāi)始回落，需要政策再度發(fā)力支持。制造業(yè)企業(yè)經(jīng)營(yíng)壓力偏大，私人部門(mén)投資動(dòng)力不足，制造業(yè)投資增速或較去年將有所下降。地產(chǎn)銷(xiāo)售弱復蘇，但企業(yè)融資、信心仍未恢復，地產(chǎn)投資實(shí)質(zhì)性提升的空間不大。

展望三：商品與服務(wù)消費先后迎來(lái)階段性瓶頸期

受制于居民收入及信心的不足，居民儲蓄傾向較強而消費傾向偏弱，商品消費和服務(wù)消費在快速回升后預計都將面臨階段性的復蘇瓶頸。

展望四：外需逐步走弱的壓力不容忽視

今年5月，我國出口同比超預期轉負，對東盟、歐盟、美國這前三大貿易伙伴的出口同比跌幅明顯，重點(diǎn)商品出口也有所承壓。海外衰退大邏輯不變的情況下，我國整體出口所面臨的外需逐步走弱的壓力不容忽視，預計下半年出口同比增速將保持較低水平。

展望五：CPI同比年內觸底后將穩步回升，PPI同比將延續低位

CPI同比或呈現年中觸底后穩步回升的趨勢，其中預計食品項受豬價(jià)影響先下后上，非食品項延續小幅環(huán)比增長(cháng)?；鶖敌骂A計PPI同比可能在6到7月觸底，而后逐步回升，但年內預計將延續負增長(cháng)。

展望六：貨幣政策仍有加碼空間，6月存在降息可能，下半年或將擇機降準

在經(jīng)濟增長(cháng)動(dòng)能見(jiàn)頂回落的背景下，貨幣政策仍有進(jìn)一步加碼的空間，降息、降準以及結構性工具擴容增新都將是可能的方向。

展望七：預算內財政難以突破限制，政策性金融或將再度發(fā)力

綜合一般公共預算和政府性基金的收支情況，今年財政運行的壓力并未得到顯著(zhù)緩解。在經(jīng)濟增長(cháng)動(dòng)能有所回落的大背景下，預計下半年廣義財政會(huì )有一定擴張，形式上則很有可能是沿用去年收效甚好的政策性開(kāi)發(fā)性金融工具等準財政工具來(lái)替代財政發(fā)力。

展望八：產(chǎn)業(yè)政策將向人工智能和新能源汽車(chē)傾斜，房地產(chǎn)“因城施策”

近期多項重要會(huì )議均提及人工智能及新能源汽車(chē)，各部委及各地市也紛紛出臺支持政策，預計將成為下半年的政策重點(diǎn)。此外，在地產(chǎn)下行壓力較大的背景下，各地市或將根據自身情況優(yōu)化政策指引作用來(lái)提振地產(chǎn)市場(chǎng)信心。

展望九：社融全年增速將呈現先下后上的走勢

隨著(zhù)政策效果顯現和市場(chǎng)信心修復，在三季度末和四季度初金融數據或有一定程度的回暖。

展望十：大類(lèi)資產(chǎn)展望

權益資產(chǎn)性?xún)r(jià)比有所提升，結構性機會(huì )重于總量，數字經(jīng)濟和中特估有望成為全年主線(xiàn)。債券方面，10年國債利率或將先下后上，年末需警惕經(jīng)濟復蘇導致的利率回調風(fēng)險；信用利差維持低位運行，基準利率下行的背景下可以適當拉長(cháng)久期。商品方面，全球需求偏弱，實(shí)際利率回落和避險情緒蔓延的背景下，黃金等貴金屬具備配置價(jià)值。匯率方面，未來(lái)美元指數上行幅度有限，人民幣匯率或回歸震蕩市，具體表現將取決于國內基本面修復的可持續性。

風(fēng)險因素：

國內政策力度變化；經(jīng)濟復蘇不及預期；工業(yè)需求恢復不及預期；居民消費能力及意愿恢復不及預期。

本文作者：中信證券明明、彭陽(yáng)、章立聰、周成華，來(lái)源：中信證券研究，原文標題：《中信證券丨下半年宏觀(guān)經(jīng)濟與金融市場(chǎng)十大展望》

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